168亿战略投资背后： 融创的企图与乐视的代价

资金链问题一直是乐视的阿克琉斯之踵。随着股价持续走低，面临崩盘，有关乐视资金链断裂、现金流不足、欠款超百亿、大幅裁员的消息层出不穷。日前，深陷资金困境的乐视终于等来了自己的白衣骑士。

1月13日晚間，乐视网发布公告称，公司及其控股股东、实际控制人贾跃亭拟引入包括融创中国在内的多家战略投资者，投资总额共168亿元。这意味着自2016年11月2日开始发酵并爆发的乐视资金链危机终于告一段落。

根据公告，本次交易分为贾跃亭转让乐视网股份（涉及金额60.41亿元）、乐视致新引入战略投资者（通过老股转让和增资扩股方式，涉及金额79.5亿元）、乐视控股转让乐视影业股权（涉及金额10.5亿元）三个部分。此外，在本次交易推进过程中，乐视致新向其他投资人（华夏人寿、乐然投资）股权融资18.3亿元。综上，乐视网及乐视相关主体将引入战略投资者及其他投资人合计资金超过168亿元，其中上市公司及其控股子公司合计将获得资金约71亿元，并约定在相关协议签署后5个工作日内支付总交易价款中的60.41亿元。乐视网自1月16日起复牌。

据了解，整个乐视体系目前资金压力最大的是手机、汽车两块业务。此次融创中国只进入了乐视资产中相对价值较高的影视、电视等板块，并没有介入手机、汽车等风险较大的资产。据测算，乐视在未来几个月内的应付账款约为239.6亿元人民币，其中最急需解决的资金缺口是手机的60亿-80亿人民币。同时，未来几年内，乐视汽车资金缺口在460亿元以上（具体见下图）。

因此，这笔融资并不意味着乐视危机解除，其依然需要面对过去几年激进扩张之下积累的诸多问题。但它直接解决了乐视网、乐视致新的资金缺口，同时为乐视手机和乐视汽车提供了喘息机会。更关键的是，这笔钱在一定程度上稳定了乐视员工、客户、投资商和社会的信心。

168亿的代价和用途

融创进入的乐视网、乐视致新、乐视影业是整个乐视板块目前最核心、资产价值最优、最具市场竞争力的业务，同时，也是风险最小的业务。而最缺钱的乐视手机和乐视汽车，融创并未沾手。

乐视网、乐视影业、乐视致新是目前乐视七大业务版块中最优质的业务，同时，根据融创中国公告披露，包括贾跃亭在内的甲方做出了三个承诺，一是承诺在2017年12月31日前，完成将乐视影业的全部股权注入乐视网；二是承诺在2020年9月30日前，将乐视致新装进上市公司；三是贾跃亭承诺将其持有乐视网股份的质押比例降到50%一下，且保证此后其持有的上市公司股份质押比例维持在50%及以下。目前这一方案已尽量保证了融创的投资安全。

融创敢于投资的更重要原因在于，其接到手里的都是乐视生态中已经成型的业务，同时，其还收获了乐视几千万用户，加一个A股的壳。影业、致新，实际上等于分别承诺了融创的退出路径，非常划算。

可以看出，为了获得这笔投资，乐视方面付出了不菲代价。按照此次投资金额计算，乐视网估值为701.51亿元，与停牌前的708.84亿元基本持平；乐视影业估值70亿元，而半年前乐视的收购方式显示其估值为 98亿元，半年缩水 28.6%；乐视致新估值为 237.3亿元，12月底时候梁军曾表态，乐视致新投前估值为 300亿元左右，三周时间，缩水 20%，在这次交易完成后，乐视致新将不得不大幅调整融资计划。

这168亿具体怎么用？贾跃亭表示，这笔资金用途分成两部分，一是上市公司体系，二是非上市公司体系。其中70亿将用于维持上市公司体系良性运转，而另外由贾跃亭自己卖老股套现的100亿将全部投入到非上市体系内，包括乐视全球化、手机等一系列子生态。

融创的企图

此番收购乐视，是融创第一次涉及非地产业务的并购。此前，融创专注于通过收购地产公司及项目，布局全国市场，迅速扩大规模。中报显示，融创已布局北京、上海、华北、华中、西南、东南、广深、海南八大区域，项目多集中于一二线城市。而随全国一二线城市地价大幅增长，招拍挂拿地难度已水涨船高，融创惯于以收购项目方式落子新城，在恰当的时机，以合理价格与收购方达成共识，扩大版图。2016年，融创销售额达 1553.1亿元，名列全国房企第七位。

从过往经验可知，融创收购动作均围绕房地产业务。2014年，融创开启对绿城中国、佳兆业、雨润等房企收购，但均已失败告终。2015年，融创对中渝置地、西安天朗、武汉美联、江苏四方及烟台海基置业等展开房地产公司及项目并购。2016年，融创以137.88亿元收购联想控股旗下融科智地；以42.25亿元收购莱蒙国际旗下6个项目公司；以40亿元收购金科地产16.96%股份，后以8.4亿元增持金科股份3.04%股权；以36.63亿元收购恒大旗下嘉凯城青岛项目；以20.54亿元收购杭州金翰50%股权及债权。2017年，融创以26亿元占股链家6.25%，未来双方将在房地产项目销售上达成合作。

数年来，融创董事局主席孙宏斌对做大地产规模抱有强烈期待。但收购乐视的路径不同以往，除扩大房地产业务外，融创也在业务多元化上展开新尝试。

融创入股乐视，将有助于其发力产业地产。据悉，乐视体系内有诸多土地储备，多分布在天津、上海、重庆、浙江湖州等地。融创入股乐视后将有助于双方在产业地产领域展开合作。融创中国执行董事汪孟德表示，入股后，在产业地产领域，融创会支持、协同乐视在产业地产的开发建设，双方将分工协作。

入股后，融创将在泛地产领域更进一步，推进业务相关多元化发展。之前，融创聚焦于地产开发，从未有非地产领域投资。但随同行多元化转型，如万达、恒大规模激增，且地产行业规模天花板已至。孙宏斌越发认识到跨界之必要与重要性，他表示，未来房地产行业房企规模前十位将占有整体市场规模40%。为了确保企业规模持续性增长，过去数年，孙宏斌专注于5个领域的跨界考察，即增量市场、金融平台、资源性行业、大娱乐与大健康行业。

此前融创入股链家，专注于房地产增量市场协同效应，同时还有助于融合仓加强渠道销售。此次入股乐视，融创看好乐视背后大娱乐产业，希望在跨界领域有相应布局。

两个冒险家

贾跃亭和孙宏斌同为山西人，都富有冒险精神，两人都是“轻易不入场，入了死不退”的行事风格。但他们也都曾因为激进的资本操作而面临风险。两个冒险家的组合会让乐视更为激进还是回归正轨？目前来看，后者的可能性更大。

贾跃亭说，汽车生态和其他生态不可分割。孙宏斌说，生态是一回事，但钱不是一回事。融创投资乐视的第一个逻辑是，只解决非汽车业务的钱；第二个逻辑则是，解决乐视的治理结构问题。

长期以来，整个乐视集团的决策权高度系于贾跃亭一人，董事会形同虚设，无人可以对贾跃亭形成制衡。外界看来，这或许是乐视今日危机的根源。而随着此次融创中国入股乐视，孙宏斌将成为乐视网第二大股东，以及乐视致新第二大股东。他有决心在乐视内部对贾跃亭形成制衡。

孙宏斌称，改善乐视治理结构，是为了让投资者放心，让大家放心。根据融创中国公告，融创中国获得了乐视网、乐视影业和乐视致新的董事会席位，并享受乐视系其他公司的优先投资权。某些条款还规定，重大决策必须要投资人同意才能执行。同时，根据公告披露：“融创有权向乐视手机委派一名监事。”虽然融创并没有购买乐视手机的任何股权。

乐视曾被质疑其在上市体系和非上市体系资金的互通。而在今天的股权设计下，难度将大大增加。过去乐视网“第二大股东”鑫根资产的高层对乐视在不同体系挪动曾向媒体表示不满，但贾跃亭只轻描淡写地回应说：“鑫根资产只是我们二级市场的一个股东而已。”

相关人士称，孙宏斌行事风格强势，一定会严格监管资金去向，不会允许随意腾挪。从他在发布会上的表态来看，未来乐视管理团队或许会迎来调整。

168亿的融资，对于乐视有三重意义。其一，乐视首次迎来真正意义的第二大股东，从此有了强大的战略同盟，必然会产生强大的协同效应。其二，乐视将会与融创在“互联网+”地产等诸多领域开展一系列深度全面合作。其三，168亿资金到位，有助于乐视一次性系统解决资金短板。但对乐视来说，更重要的是借此改善治理机制、提升组织能力来解决自身发展中的顽疾，实现健康发展。