支付牌照买卖：扭曲的地下市场

周天

一下飞机，迎接刘庆的除了北京的雾霾，还有买家派来的豪车。上车直奔谈判桌，一推开门，灯光昏暗，一张巨大的长条木桌，熙熙攘攘地围坐了一圈人，这些人都是谈牌照买卖的中介。

刘庆已经是这个行当的资深掮客。他从A股主板壳买卖中崛起为新贵，被奉为“壳王”。2016年，他的大部分精力都转移到第三方支付牌照买卖上，市场上有数张牌照的交易都经他的网融并购平台撮合，一张比一张昂贵。

刺激刘庆步入这一领域的是他经手的第一张支付牌照，那是2015年年底，他从中赚了上千万的中介费。只不过一年，类似提成就翻了几倍。

钱太好赚了。一个隐秘又疯狂的地下市场诞生了。

“哪怕囤着也好”

可交易的牌照越来越少，价格已经高得离谱。“不包括中介费的话，2015年牌照价格还是2-3-4，2016年上半年已经达到4-5-6，保守估计，2017年可能会变成7-8-9。”一家并购平台的负责人金雪松告诉。

这串数字的单位是亿元人民币。“2-3-4”是指：牌照中包含一项内容，比如互联网支付，价格是2亿;包含两项内容，比如互联网支付和银行卡收单，则价格是3亿，如果再加上预付卡，三项内容，价格就是4亿。

包含5项内容的全牌照难得一见，按金雪松的说法，“绝对可以卖十几个亿了”。比如，去年9月被美团收购的钱袋宝，其牌照中除了常规资质，还包含一项罕见的跨境支付资质。一位知情人士透露，最后交易总价格约为12亿。但美团不肯透露收购价格，这个数字未能得到其证实。

2016年，互联网金融降温，打牌照主意的

公司却越来越多。除了美团，为了收购牌照，美的花了约3亿，唯品会据称花了约4亿，小米付出约6亿的代价，就连与支付并无强关联的房地产企业绿地都将一张牌照收入囊中。正在求购牌照的还有滴滴。

总之，买家一个比一个大。

拥有大规模用户的互联网公司有足够的动机进入金融市场。它们通常已经具备某种交易场景，适合嵌入金融业务。你完全可以将滴滴视作一个金融公司：它天然就有高频现金支付行为在平台上发生，并且和出行高度相关，既可以顺便搭售车险，也可针对司机提供贷款购车服务。牌照能让这些顺理成章的新业务线合规，无监管之虞。

不少尚无此消费场景画面的小公司，也计划在2017年拿到金融牌照，“哪怕囤着也好”。

“监管”滋生了一个奇货可居的市场。牌照就是一种准入证，它与1990年代的批条、大城市的户口和知名小学学区房，没有本质差异。它不仅能带来安全感，也成了一项上升空间有保证的资产。

在这个江湖久了，谁都不信任

供求比例是失衡的，大约“1：10”，这是多位业内人士给出的数字。

正因如此，买主如果仅凭自己的能力去抢夺筹码，无异于大海捞针，这让中介们找到大发横财的机会。所有中介都在拼命賽跑，谁先触达牌照实际控制人，谁就能独揽上千万元中介费。

单笔交易产生的中介费已经水涨船高，“2015年是五六百万的中介费，去年年初是一两千万，去年年底是五六千万。”金雪松说。

牌照交易的流程是，买家会委托中介寻找牌照，一名中介自身人脉有限，他还会委托若干个中介去找，一层层委托下去，形成一个“树状图结构”——每个人都会发动数条分支去寻找，每个分支又会生出更多分支，一旦某个触点找到卖家，就会把信息一层层往回反馈，最终把两端的买卖双方串起来——这条线上的每个人都能分一杯羹。

多的时候，这条线上有七八个中介，彼此维持着脆弱的合作关系。每个人都怕自己被上下游绕开，于是，这个群体间形成许多不成文的行规。比如，因为害怕被“跳单”，谈判时每个中介都要来到现场，现场不允许交换名片，也不允许进洗手间，直至合同签订，利益分配谈妥。

买家中介和卖家中介常常是“四六开”或“三七开”，卖方中介因为地位更加强势，可以分到更多。若促成一单的总佣金按四千万计算，如果一共有四名中介参与，两人属于卖方委托人，可以拿走2500万，买方的二人就拿1500万。

相比动辄上千万的中介费，中国创业

者做梦都想登陆的A股创业板，其准入条件也不过是“最近两年净利润累计超过1000万元”。

据刘庆的估计，整个支付牌照的买卖市场上，一度活跃着“数千上万个”这样的“居间人”，所有人都在共同维护着一个信息不对称的地下市场。

在这个极其不透明的市场上，浑水摸鱼的大有人在。有一家持牌企业的小股东以出售为名，冒充实际控制人，从5个买家手里各骗了一千万定金，最后带着五千万跑到国外消失了。

据刘庆所知，有的牌照2015年就卖掉了，一些中介依然到处扩散，对接到最后才发现找不到源头了，这导致很多买方始终没有买到牌照。刘庆说，有个东北的企业全国到处跑，连轴转，跑了大半年，依然遍寻牌照而不得。“大家就是赚信息不对称的钱，很多中介会刻意隐藏关键信 息。”刘庆说，“在这个江湖混久了，会对谁都不信任。”

在牌照买卖的零和游戏中，有赢家，也有输家。据刘庆所知，一个卖家前几年就申请到牌照，但因为一时缺钱，在2015年下半年以八千万卖掉了。“如果能忍一忍，2016年卖四亿没有任何问题，现在这个卖家后悔不已。”

坐地起价和临阵变卦

这是一个彻底的“卖方市场”，最接近卖方的中介，处在食物链的顶层。

“如果买家不开资金证明，或者不签财务顾问费，你连见卖家的资格都没有。”手握一张支付牌照代理权的金雪松，这样描述买卖双方的地位对比。

对很多企业来说，要开5亿的资金证明尚属困难，“因为资金往往并非集中在一个账户上，几个亿调动一下，光利息就是不少钱。”金雪松说，但这样的门槛丝毫没有妨碍买家进场争抢。因为大家都知道，晚一步，价格可能更贵。

“有一次我撮合的买卖双方基本快要谈妥了，这时候突然杀进来一个新买家，直接把价格从5亿抬到6亿，卖家受不了这种诱惑，立即和前一家分道扬镳了。”刘庆感叹道。

买家疯狂扫货，让卖方的心态越发膨胀。金雪松也经历过一次卖方变卦：快要谈妥时，卖方突然要加价一个亿，谈判一下就破裂了。

即使签完股权转让协议，也并不意味着最终能顺利交割。因为交易过程中，还有一个至关重要的变量——央行。央行明确不允许倒卖和租借支付牌照，获取牌照的唯一途径，是获取持牌公司的控股权，从而间接拥有牌照。

私相授受的民间买卖不被许可，央行对持牌公司控股股东的要求非常繁复，比如要有支付和金融相关经验，更关键的是，股东如果变化，必须以书面形式去央行进行事前报批，只有批准后才能做工商变更。

由于央行审批过程动辄长达数月之久，在这种漫长等待中，买方和卖方心理会发生微妙的变化：如果整个牌照行情上涨，卖方就希望央行别批准了，好择日再卖;但如果价格下跌，就轮到买方来祈祷央行别批了，自己可以再找个便宜的牌照。由于审核增加了复杂性，导致交易过程“更扑朔迷离”。

买方，算账和市值

2016年这一年，收购牌照的主力军分为两股：把金融提到战略高度的互联网公司，和急需新概念到股市圈钱的上市公司。他们就像在巴黎老佛爷抢购LV的中国游客，把每一张刚刚露头的牌照席卷一空。

一家有牌照的公司，在“卖身”前，把市场上所有潜在买家都分析了一遍：凡是面向消费者、用户基础大、交易流水大的，就很容易在支付牌照上叠加钱包、分期、征信等产品，就有诞生金融服务集团的机会。典型案例就是京东白条和钱包，单独体量估值已经很高了。

对于美团、滴滴这种有交易环节的产品来说，用户账户体系中会形成余额，有了支付牌照，才能把余额留存在钱包里，这些沉淀资金不仅能产生利息，还能产生黏度，让用户反复去使用——通俗地理解，只要银行卡里存了钱，用户就不会扔掉这张卡。

数据安全也是考量因素。对美团这样的公司来说，如果依赖支付宝的通道，所有交易信息就会被支付宝掌握，企业经营状况和客户数据一览无余，自己在竞争对手面前毫无秘密可言，因此美团和滴滴们都急切地想摆脱这种“裸奔”状态。

“支付本身不需要赚钱，但战略意义就像地图一样，虽然赔钱，但BAT都必须要有自己的地图产品。”51信用卡的创始人孙海涛说。

互联网金融创业公司也加入了这场争夺。华创资本合伙人吴海燕告诉记者， 2016年下半年，金融领域的创业公司出现了一些复苏的迹象，最典型的现象就是金融科技类的创业公司都在忙着申请和收购牌照。

除了战略意义，牌照的另一个好处是，节省了采用别家支付通道产生的巨额费用。

“算了半天账，我们平台的盈利还不足以弥补支付手续费，心好累。支付手续费在总支出中占比蛮高的”，同程旅游旗下同程金服的一位人士记者。另一家理财平台的人士也表示，这一年付出的通道费共计310多万元，这对利润单薄的网贷平台来说，并不是一个小数目。

“拿阿里的三万亿的交易额来举例，如果支付通道不掌握在自己手上，假設被按万分之二的费率来收取手续费，那么三万亿流水一年的通道成本就是6亿。”金雪松算了一笔帐，“如果是一家上市公司，按30倍市盈率算，这6亿现金就对应着180亿市值，那他即使花20亿去买一张牌照都是值得的。”

2016年春节过后，刘庆他刚发布消息，就有三十多家上市公司找来洽谈，他反向调查对方，挑了有实力的五家，自己亲自和实际控制人见了面，最后发现，“这些传统行业公司，意图通过新概念来维持业绩，号称双轮驱动，其实都是为了去资本市场讲故事。”

但凡限制供应，价格一定会涨

一头是旺盛的需求，一头是稀缺的供给，这就是牌照过去一两年疯狂涨价的原因。

与土地市场一样，供给方只有一个，那就是政府。

这构成一种垄断效应。央行发放支付牌照的时间集中在2011年初到2015年初。聪明人早已发现，央行2011年至2013年的发牌高峰期之后，发牌数量就在逐年跳水。2014年发放19张，2015年全年仅在3月发放一张牌照，这一张也成为绝唱。正是在这一年，牌照交易开始抬头。

到了2016年8月，央行明确公开宣布，坚持“总量控制”原则，“一段时期内原则上不再批设新机构”，并注销长期未实质开展支付业务的支付机构牌照。

这彻底打消了企业们排队申请牌照的希望，也是在这个时间点，牌照交易进入最为白热化的状态。唯品会、小米、恒大、美的，他们都在2016年迅速完成牌照收购。

“其实聪明的人，在股灾期间就应该能预判到牌照会升值，因为监管肯定会收紧”，刘庆认为，2015年中期，中国股市遭遇大幅下跌，随后互联网金融开始遭遇强监管，作为互金行业的一环，支付产业也骤然面临更严苛的监管。“过去没有牌照也能做业务，监管还比较放任，很多企业就没当回事，而且申报材料非常繁琐，一些公司嫌麻烦也就没有积极去争取。”

但金融这门生意的独特性就是强监管维系的垄断市场，有垄断就会产生超额收益。

反之，没有牌照护身，随时会面临灭顶之灾。去年2月29日，美团遭到一名律师实名举报称，美团在没有第三方支付牌照的情况下，从事第三方支付结算业务，违反了《非金融机构支付服务管理办法》，甚至涉嫌构成非法经营罪。6月16日，央行支付司人士向媒体确认称，已经和美团约谈过，限期其3个月内整改。随后，有人发现，美团App上“我的钱包”中余额已无法充值，而是显示“原路返回”。

而持有牌照则意味着会享受政府某种兜底性保护。比如，一位保险行业人士指出，监管不允许寿险公司破产倒闭，过去烂摊子常常由政府出面来收拾，拿到寿险牌照就意味着取得政府发放的免死金牌。

央行一共分8批发放共计270张支付牌照。据36氪不完全统计，减去因违规被吊销的5张，再加上10家被同行兼并，目前市场上存量牌照应该为255张左右。而随着针对支付行业的监管趋严，中小支付企业利润空间遭到挤压，有业内人士估计会有更多支付企业遭吊销资质，这样一来，目前全国可供交易的支付牌照所剩无几。

“现在还剩几十张可供转让，我推测有超过180张牌照已经沉淀下来，再也不会被拿出来卖了，只要是把互联网支付业务做起来的就不会再卖了。”金雪松如此认为。“现在每个月市场上大概只有三四张牌照还在交易，一犹豫，再遇到一张合适的牌照就难了，这样一个市场，还会维持一年”。

难以承受之重

支付牌照的买卖高潮如今已近尾声，虽然是各种牌照中最稀缺、昂贵的一种，但它的故事却是普适的，各行各业的牌照故事远远没有讲完。

半年前，《证券时报》调查过3家被收购的基金销售公司的裸牌照价格，发现已经从2015年年底的500万升到1500万。如今，价格似乎还在以这种涨幅飙升，不少基金销售公司开价甚至已超过3500万，甚至有人要价到5000万以上。

和支付牌照涨价的原因一样——也是牌照的发放审核被收紧，供求关系开始失衡。

截至2016年6月，获得证监会基金销售业务资格的第三方基金销售公司有100家，申请牌照的潜在企业却近千家。

而审批通过的独立基金销售牌照速度却在放缓。2016年前9个月，核发牌照的独立基金销售机构分别为9家、6家、5家、2家、0家、3家、1家、2家和1家，呈逐月下降趋势。可见监管态度的趋严。

有牌照中介表示，有客户申请长达一年还没下来，而且还有不通过的风险。如果通过收购的话，三个月内就可以完成变更。因此，等不及的公司就会选择更快更保险的收购方式。

对于P2P这类理财平台来说，要想做成理财超市，在互联网上售卖基金和保险，基金销售牌照和保险代理或经纪牌照就是必不可少的，否则就有被取缔的风险。一位P2P平台的创始人说，“因为审批几近停滞，现在就连保险代理牌照，价格也突破千万元量级了。”

类似的牌照生意在互金以外的领域也愈演愈烈，视频、直播、网约车……监管之手已经伸入竞争已趋于市场化的互联网领域。

“全新的政商关系已经开启。”致力于研究中国企业史的财经作家吴晓波，同时也是一位创业者，早在两年前就如此判断：“稍大一点的‘渡口都可能被牌照化，所有的牌照都会成为寻租的对象及演变为几种资本力量的博弈游戏。”

这一天已经不可避免地到来了。

今日头条短视频业务“合法”了。尽管这条消息近日才流出，但它已在去年悄悄行动，收购了注册地在山西运城的一家有牌照的公司解决问题。

在整个视频领域，监管与创业公司之间的摩擦一直不断，最早可追溯至优酷时代。一个不完全的统计数据是，截至2016年中期，共有588家单位拿到此证。

直播在去年崛起后，也成了重头监管对象。2016年9月，广电总局发文要求，必须持有《信息网络传播视听许可证》才能开展直播业务。此前，没有拿到视听许可证牌照的直播网站，暂时都在用文化部《网络文化经营许可证》，因为申请相对容易。但在9月之后，广电总局又连发了几次通知，强调视听许可证的必要性。

没有人敢对此置若罔闻。几天以前，即使是具有深厚背景的华人文化所投资的梨视频，也都因缺乏短视频牌照而遭遇“整改”。一家直播平台的高管称，一年前，一张直播牌照的价格是几百万元，自己平台购买时的价格已经是3000万了。在其他行业，牌照即便没有金融业这么贵，其价格上涨的势头却一点也不输于此。

在2016年网约车新政之后，北京要

求的“京人京牌”一下子壓缩了网约车供给量，以及滴滴的盈利能力，“首汽约车”这样国资背景的强大对手，现在看来倒可能成为这个领域利益的收割者。

2月8日，首汽约车对外亮出了它获得的网约车平台经营许可证，这是北京市发布的第一个。首汽约车的CEO魏东，当天喜气洋洋地拿着这张许可证摆拍了照片。

牌照并非万能，但它已经成为创业公司难以承受之重。

摘自36氪