从投资银行角度试析中国电信与中国联通合并重组

刘铠瑞

摘要：随着中国电信运营商之间的竞争日益加剧，处在弱势地位的电信运营商合并成为一种趋势，以确保其处于不败之地。投资银行作为国际资本市场上活跃的投资主体，其企业并购业务日益为一些大型企业重组和合并所青睐。本文以研究投资银行为视角，意欲寻求中国电信与中国联通合并的可能性。

关键词：投资银行；中国电信；中国联通；合并

中图分类号：F626.5 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）030-000-02

一、引言

随着现代移动通信市场的发展，电信运营行业均面临着盈利空间缩小、行业发展空间缩小、手机用户饱和，营改增政策减小、降低费用等诸多挑战。与此同时，它对于移动运营商而言，合并將是必然的发展趋势之一。选择重组、合并方式，将改变着移动运营商的经营格局，强化其经营效能。联通和电信的合并将成为必然的发展趋势。就现有情况而言，鼓励国企并购重组，增强运营能力，互补优缺势，将有其可能性。

基于现有的发展趋势，中国电信和中国联通相较于中国移动的盈利状况，其盈利能力有所减弱，经营发展趋势减缓。站在国家战略和网络融合的角度，中国电信和中国联通合并是大势所趋，投资银行在企业兼并与收购中，因公司法律、财务状况等诸多因素的影响，制定交易额，以确保收购成本最小化。鉴于两者的机构组织和利益分配复杂，投资银行的介入将进一步促进中国电信和中国联通的合并。

二、中国电信与中国联通的基本面分析

1.中国电信与中国联通业绩不佳

现代电信业是一个高速发展的产业界，电信运营商之间的竞争激烈程度不言而喻。为了适应现代化经济的发展，中国电信运营商先后经历了四次深入改革，包括政企分开、引入竞争者、纵向切分、横向切分。2014下半年以来，中国移动一直处于电信运营商龙头地位，在4G发展上可谓是业绩骄人，而中国电信和中国联通一直令人担忧；为了摆脱困境，中国电信和中国联通合并成为不可避免的趋势。

中国电信和中国联通用户群庞大，一旦二者合并不论在技术层面还是在用户基数上都回有全新的突破。

2.中国电信与中国联通行业现状

中国联通作为一家电信运营商，其提供的服务属于综合性服务，其使用的WCDMA网络覆盖全球，已经在全球范围内形成相当规模；同时3G、4G技术用户基数大，其技术和商业应用也是相当成熟的。从联通目前的经营状况来看，中国联通在A股价格中的巨幅波动已经预示着重组的到来。于此同时，中国电信相对应中国联通来说其在南方的固网业务上处于领导地位；那么中国联通不言而喻，则在北方的业务上略胜一筹。在高速发展的市场经济下，电信行业也不例外，业内各个电信运营商之间的竞争可谓异常惨烈；电信运营商的竞争日趋白日化，电信运营商的业绩开始出现下滑，国有资产的保值增计划也面临着考验。增强中国联通及中国电信的市场竞争能力，二者合并则具有现实的现实性。

三、投资银行在中国联通和中国电信合并中的作用

随着中国移动4G业务以及低价光宽业务的捆绑推出，中国电信和中国联通市场上愈发压力大、回报低，面对竞争；重组显然是一个不错的选择。中国联通与中国移动合并如果合并将产生一系列合并成本，如品牌与新资产问题。2008年原中国联通和原中国网通合并为中国电信和中国联通重组提供了很好的参考；再加上投资银行的鼎力相助，中国联通和中国电信合并将具有现实的可能性。我们都知道如果做一个合并，再到产品这需要非常高有成本才能整合起来。①

1.投资银行双向操作，搓合企业并购

投资银行作为专业的企业合并咨询实体，其内部拥有一个庞大专业人才团队，精通财务、法律、市场分析、跨国谈判，能够全面而真实得掌握并购双方的信息。首先，投资银行可以根据其所掌握的信息对企业并购进行指导。其次，投资银行可以节约企业并购的交易成本。在此，投资银行在并购过程对资金匮乏的合并提供融资平台，帮其度过难关。在谈判过程中，投资银行往往能在关键问题上提出最有利于委托方的条件和要求，从而节省大量成本，加快并购过程。从某种意义上说，中国联通要与中国电信并购，需要投行对双方的财务状况进行分析、评估，设立评级系统影响投资者的决策；投资银行作为双方并购搓合者、顾问，拥有巨大的信息优势与专业的财务手段，为中国联通和中国电信提供一个合作与交流的平台。

2.签订“对赌协议”，降低合并双方的投资风险

“对赌协议”，是企业合并实体间所签订一种协议，以应对投资方与融资方无法预知的未来；当不确定情形发生时，企业之间并可以根据协议内容履行彼此权利和义务。在企业并购中，并购方和被并购方之间往往会存在信息不对称或不准确的问题，进而带来一系列问题。为此，投资方与融资方通过签订“对赌协议”来避免合并过程中出现的各种风险。

中国联通和中国电信的合并最令人担心的便是因合并而产生风险，而“对赌”协议作为一种“价格回补机制”，其以企业业绩或预期业绩为议价基础，来确定投资条件。中国联通和中国电信若要顺利实现合并，就需要投资银行助力来实现，通过签订“对赌协议”以确保双方无任何后顾之忧并应对未来不确定情况。但如果不能满足对赌要求，企业将付出高昂代价，或是背上沉重的债务，或是陷入现金流吃紧等不可预知的困境。②

3.推动中国电信和中国联通全面融合，提升双方技术

中国联通和中国电信作为通信产业，这种融合不再是简单的产业延伸，而是全面的、综合的、深远的融合。我们对融合的理解包括以下几个方面：产业的融合、服务的融合、人的融合、终端融合、信息融合、体验的融合和商业模式的融合。这种融合不仅会改变中国电信和移动本身，也将实实在在的改变人们的通信方式、生活方式。从电信与联通的合并将极大地促进双方优势互补并这对吉利培养人才和提升技术的意义重大。由此可见，中国电信和中国联通的融合将是电信业一场革新。

4.改变品牌形象，提升品牌价值

如果中国联通和中国电信增强竞争力，合并显然是一个不错选择，这将涉及到两家公司相关业务的重组。中国电信和中国联通在电信行业的品牌形象在电信用户中已有深刻的定位，因此其固有的市场形象一时很难更改，因此选择投行进行专业的企业品牌策划和提升显然是一个不错的选择。

5.为企业并购安排融资，为委托方提供财务支持

得益于4G网络及低价光宽策略，中国移动的市场优势不断凸显，而中国电信和中国联通在市场份额占有率大幅下降；中国联通和中国电信通过投行合并，其资金实力和技术优势将会有很大的突破。中资企业早期并购因为目标企业规模较小，一般都使用自有资金进行。

中国联合和中国电信并购所涉项目标的额大，而单独依赖其现有资金显然是不够的，而投资银行有着一个强大功能便是帮助并购企业进行融资；由此可见，投资银行的介入，可以在短期内通过发放债务、股票，及銀行贷款等方式，快速帮助中国联想和中国联通融到其合并所需的资本。

中国电信的联合无疑是电信业一次强强联合，但二者缺各自有从在市场竞争劣势以及财务困难，因此中国联通和中国电信在重组以及业务升级中难免会遇到财务困难问题。因此作为并购顾问的投资银行，可以在中国电信和中国联通并购后提供基金募集服务，进而使中国联通和中国电信获得资金上的支持并获得有价值的信息。

四、中国电信和中国联通合并的延伸讨论

作为上市公司，合并是为了更好的优化国有企业资源，实现国有企业的社会责任和社会价值，因此企业重组合并更应当致力于优化资产，达到最佳资产重组，综合资本成本最低，实现收益最大化。

1.优化偿债计划，强化经营效能

优化合理的偿债计划是公司未来须重视的问题，只有制定相关的年度偿债计划，我们才能确保资金的有效性，并进一步提高企业资金的运作效能。我们可以将公司的偿债时间作为我们的基础，并制定相关的偿债计划，为此我们公司在制定偿还债务计划时，必须结合资产负债表、公司债务合同的情况，并将企业的生产预算、财务预算、销售预算等纳入有效的范围之内。公司偿债是企业的重要的经济活动，如果我们不能综合分析，其将会影响到企业的形象和信誉，也会影响企业后期的融资和经营活动。

2.优化公司筹资结构体系，降低利率风险

如何增强资金运作，将直接地影响到其后期的融资以及信誉和形象，进而影响其盈利水平的大小。为此，仍须增强公司的融资能力，并重新整合企业的资源，才能实现公司的持续发展。针对公司资产负债率以及债务总额的不同情况，从两方面入手，衡量其融资能力。

就一般而言，公司短期债务越少，资产负债率越低，证明其融资能力越强。针对而言，公司须按照其自身指标值及其变化趋势，实现短间隔监控资产负债率以及债务总额的动态变化，经过内部经营上或财务上的调整，使财务指标能够更好地发展，确保公司融资能力的增强。在优化资金运作体系中，最优化实现资源配置，增强公司的融资能力，从而切实地提升公司经营水平。

3.强化投资管理，优化资金架构

公司投资环境的变化，将决定其未来的发展。合理控制投资风险，仍须重视其人才的培养，通过投资风险的管理，公司须借助于其自身的资源，并整合其资源，努力实现其最优化管理。通过客观环境的分析，判断其内部的潜在风险。

目前，就优化公司的资金架构而言，制定合理的偿债计划是公司合并后盈利能力增强的综合体现。然而，无容置疑的是公司债务比重较为大，其关键因素在于因它们没制定合理的偿还债务计划。作为领先于同行的企业，更应以债务偿还时间作为基础，制定偿还债务的计划，因此企业在制定偿还债务计划表后，必须考虑到其资产负债表、不同的债务合同的情况，并将企业的运营指标、库存、市场销售额、生产效能等纳入可供考虑的范围。通过合理有序的资金框架构建，将更好地增强企业的盈利能力。

4.降低资金风险，强化财务管理

作为上市公司，须控制财务风险，在维持内部财务杠杆时，降低财务风险，不能因为盲目合并而不考虑会引起的公司财务危机。须知道，其负债比率以及流动负债比率高，尽管对企业降低综合成本起到至关重要的作用，与此同时，增加财务管理风险，在分析负债比率和流动比率之时，重视短期以及长期偿贷能力，综合这四点进行考虑权衡。若一味地盲目负债经营，严重的甚至会引起企业内外交困，最终落入破产的深渊。因此，企业应周全考虑，最大化的降低财务风险，保全企业安危。

无论是降低负债还是增强偿债能力抑或是控制风险等，它们都是基于我国的整体市场状况加以考虑的。为此，在充分发挥企业的财务杠杆正效应的时候，应将这个基础性的因素考虑进去。若是整体经济情况都是处于一个繁荣发展的状况，那企业就不应该止步不前，一味的降低负债等。审时度势这一点就应该是企业在实际发展中所需要做到的。

改变传统管理模式，强化内部财务管理，它对于企业生存发展将是必不可少的，须借鉴同行业优秀企业的管理模式等。限于整篇论文是研究的合并企业可行性，因而不重点阐述此对策。

五、总结

综合中国联通与中国电信存合并的可能性及问题分析，中国联通与中国电信短期合并的可能性不大，特别是现在中国联通已经被国资委和工信部列为混改试点单位，继而引入更多的民间资本，这将会给中国联通与中国电信合并重组的前景蒙上一层纱，当然，也可以理解“混改”是为将来的合并重组扫清障碍。

无论怎样，长远来看，正如本文上文分析所得，中国联通与中国电信的合并能大大提高企业效能，避免重复竞争，增加企业盈利能力，增强企业在经济全球化的大背景下的发展空间，同时通过资源的整合优化进而降低中国通信运营的成本，也会带来进一步的流量资费的降低和互联网公司网络成本的下降，对整个互联网行业是促进和推动作用，这是社会资源的再优化、符合“十三五”换联网+各行各业的国策。因此，中长期来看，随着越来越多的“国”字头企业加入到合并大军中，中国电信与中国联通的合并也是经济环境下发展的必然结果。

注释：

①李艳.中国投资银行参与企业并购的问题和对策[D].清华大学，2004.

②杨明赫，杜爽.创业投资之对赌协议.现代商业，2010，（7）：123.

参考文献：

[1]王立君.我国投资银行业务现状及发展策略分析[D].厦门大学，2002.

[2]王旭明.中国投资银行发展模式研究[D].南京理工大学，2006.

[3]邓佳琪.我国投资银行并购业务发展现状及对策[J].中国商界，2010，5：32-33.

[4]魏来.论投资银行在企业并购中的作用.时代经贸，2006，4（45）.

[5]赖宏辉.论投资银行在企业并购中的作用.消费导刊，2007，2.

[6]祖伟名，朱娜.论投资银行在企业重组中的作用.科技信息，2007，（15）.

[7]薛风荣，孟俊婷.对我国投资银行参与企业并购问题的探讨.金融管理，2007，（11）.

[8]王为民，王宝森，张文明.发展投资银行在企业并购中的作用.河北建筑科技学院院报，2004，（9）.

[9]史源，余文卿.企业并购中的投资银行.杭州金融研修学院院报，2006，（5）.