资产荒背景下对投资者资产配置的思考

孟雪珂，许世谦

（郑州大学商学院，郑州 450001）

资产荒背景下对投资者资产配置的思考

孟雪珂，许世谦

（郑州大学商学院，郑州 450001）

随着我国经济转型升级，调整结构进程的推进，在货币流动性持续宽松，全球经济缓慢复苏的外部环境下，负债端高成本和收益端低回报的不匹配造成了资产荒，显然已成为监管层、机构投资者、个人投资者对既有财富如何实现保值增值面临的问题。本文试图分析资产配置荒产生的原因，结合当前经济形势探讨资产配置荒下投资者如何应对的投资逻辑。

资产荒；成因分析；投资逻辑

资产荒的成因是市场多因素共同作用形成的负债端高成本与收益端低回报的不对等匹配所形成。当前我国实体经济发展并不太好，市场中优质资产逐渐减少，另外加之投资主体的匮乏，加剧了资产荒情况的出现。本文针对资产荒的成因进行分析，并提出个人与机构投资策略，以供参考。

1 资产荒的成因分析

1.1 实体经济投资下滑，传统信贷需求减弱

当前经济仍处下行通道，处于转型期，第一季度和第二季度公布的GDP增速只有6.7%，7月工业增加值增速回落，全国制造业PMI小幅下滑，需求持续低迷，投资下滑基建回落，民间投资跌幅扩大。实体企业去产能去杠杆，信贷需求疲弱，银行放贷审慎，社会融资增速回落。在之前的几年我国整体宏观经济面表现良好，市场房地产业、地方政府的融资平台发展迅速，积累了大量的固定资产。而最近两年国家相继出台了多方面房地产的控制政策，房地产市场发展出现严重分化现象，三、四线城市长期处于去库存阶段，一、二线城市投资政策管制加强，投资者的投资意愿也开始回落。

1.2 股市深度调整，债市走牛，收益率下行

2015年年初，在改革预期升温的基础上，中国股市出现了自2007年来的第二次牛市行情，各路资金纷纷涌入股市，使股市积累的投资风险日益升高，出现了估值泡沫。2015年6月，证监会开始严查场外配资，熔断机制的推出使股价出现了暴跌，上证指数从最高的5 178跌至2 638.3的最低点，给个人和机构投资者都带来了巨大的损失。在股市出现大跌之后，具有高收益的股票衍生产品变得不再受青睐。资金纷纷选择避风港，流动性充裕以及投资者风险偏好的下降导致了债市的走牛。2015年10月14日，10年期固息国债票面年利率跌破3%关口，为2008年12月以来首次，12月初，余额宝7日年化收益率跌破3%，当月初发行的人民币非结构性理财产品平均预期收益率4.32%，债券市场收益率出现了明显的下行现象［1］。

1.3 银行理财陷入尴尬境地，险资配置需求

银行业的资产管理业务规模连年增长，截至去年底，银行资产管理业务规模已达23.5万亿元，位居金融机构管理资产规模第二位。据《中国资产管理市场2015》披露，过去三年中国资产管理总规模年均复合增长率为51%。进入2016年以后，受经济下行压力加大，货币政策持续宽松的影响，加之股市暴跌以及债券市场违约事件频发，银行理财产品收益率水平出现持续下降［2］。7月27日，一份《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》下发到各银行，银行理财资金新规明确银行非标资产只能通过信托通道，券商资管和基金子公司通道业务面临压缩。从资金面分析来看，新规对于理财资金投资权益和非标资产的限制加强，会影响银行理财资金增加权益资产配置，会影响到理财资金的收益率，资产端的投资范围收缩会导致银行理财利率进一步下行。

资产配置荒催生了万能险的兴起，一批新兴的保险公司万能险规模迅速扩张，使保险资金可运用规模快速增长。据相关数据显示，2015年年底，我国保险资金运用余额为111 795.49亿元，较年初增长19.81%。根据保险业“新国十条”确定的保费收入目标，2014年到2020年的七年间保险资金可运用规模预计将超过20万亿元。加之保险资金可投资渠道的逐渐放开，给整个行业的发展带来机遇和挑战。

1.4 P2P平台野蛮生长，风险凸现

2015年，“互联网+”上升为国家战略，互联网金融更是经历爆发式增长，但不少自融、诈骗平台的跑路也不断发生，如e租宝事件和大大集团事件。大部分P2P企业服务的客户群是以小企业、或者小微企业为主，这些企业类客户易受宏观经济影响，当经济下行时，对于经营状况不好的企业，可能出现坏账。经营状况好的企业，由于担忧经济环境不好，借钱去扩大再生产的动力也会减弱，导致信贷需求下降［3］。报告显示，2015年P2P网贷行业一共出现了868家问题平台，与2014年（261家）相比问题平台数量增长了233%。

1.5 美加息预期增强，全球经济持续动荡

2016年上半年，全球经济总体疲弱的基本面并未显著改观，下行风险有所加大。英国脱欧公投“黑天鹅”事件搅动国际金融市场，汇市、股市、债市及大宗商品市场波动加剧。欧日近日宣布进一步加大货币宽松力度，全球流动性充裕。美国劳工部（DOL）数据显示美国7月非农数据总体好于预期，美国加息预期升温，人民币中长期存在贬值倾向，会导致资本外流。黄金受到避险情绪升温的影响，出现连涨。大宗商品市场在经历了多年的熊市之后近期强势反弹。全球经济复苏仍具有较高不确定性。

2 资产荒趋势下机构投资者和个人投资者的投资逻辑

2.1 银行理财资金的资管化趋势

在国内经济下行背景下，股灾之后打新产品收益下降，债市违约事件频发，导致了银行对于风险偏好的降低，随之而来的是银行的一些理财产品收益率出现下降，但是在此种情况下，为了能够保住自身在市场的份额，同时稳定住客户，银行的理财产品又不得不缩短利差，增加新的理财产品。

迫使银行降低风险偏好，银行理财产品收益率将会呈现下降趋势。2015年352家银行总共发行了82 275款理财产品，其中国有商业银行发行14 413款，全年平均收益率为4.68%，股份制商业银行发行19 294款，全年平均收益率为4.95%，城市商业银行发行31 627款，全年平均收益率为5.07%，全年银行理财收益率从年初的5.26%下降到年末的4.39%，降幅达0.87%。

债券及票据，信贷资产，非标资产等是目前银行理财产品的主要资产配置品种。非标资产作为银行贷款以外相对灵活的融资方式，可以满足不同类型、不同发展阶段客户的融资需求。商业银行为了破解资产荒，配置非标资产是保证利润增长的主要驱动因素。银行在配置非标等类固收产品的基础上，应由注重主体信用向注重资产质量转变，发展以优质资产为核心的私募资产证券化业务，提高资本收益率。

刚性兑付和期限错配成为银行理财产品成本控制和收益实现的主要问题，今后理财业务的竞争将主要体现在产品的研发和设计能力方面。2014年12月，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法》，明确提出要打破隐形担保与刚性兑付，引导商业银行发行开放式净值型理财产品，同时要求预期收益类产品的风险准备金计提比例为50%，而净值型产品计提比例仅为10%，发行成本大幅降低。从资产端来看，净值型理财产品的发展壮大将是银行资管转型的一个重要方向。对于在资产端的投研能力，创新能力较强的商业银行，应该利用其在研发能力，渠道优势，区域市场资源，同时顺应经济形势开拓海外市场，开发出收益率高，安全性好的理财产品。

2.2 险资权益投资比例提高

2015年保监会继续推行各种保险新政，不断释放政策红利，根据保监会的规定，保险资金可以委托给保险资产管理公司、券商、券商资产管理公司进行投资管理，这就意味着同业机构将更多地参与到保险资金的投资管理中来。2015年保监会《关于调整保险资金境外投资有关政策通知》出台后，扩大了险资的配置空间，可供投资的市场增加，这将有利于我国险资海外配置市场多元化［4-5］。

但我国保险资金运用与欧美发达国家相比仍存在不足：偏低的保险资金收益率且不稳定，期限错配问题，不合理的投资结构，资金运用渠道过窄。不匹配的资金来源和资金运用方式，对保险资金的良性循环和资金使用效果产生了极大的影响。

保险公司的保费收入属于巨额中长期资金，保险公司应更加关注二级市场中长期的投资机会，寻找符合中长期转型和创新的投资方向。成熟行业的蓝筹股普遍具有安全性高，股息率高，波动性低等较强的类债特点。股票的流动性远远好于非标资产，在保证较高流动性的同时险资进入资本市场参与一些优质上市公司的定增和收购将会提高资产端的收益，例如前海人寿、恒大人寿的一系列举牌。

2.3 家庭风险类金融资产配置的决策

家庭金融资产是居民财产的重要组成部分。我国家庭金融资产总量整体较低，其中非金融资产所占比重过大，房产、存款等是我国居民财产中占比最重的部分。

家庭户主特征对金融资产配置有影响，受教育程度越高，户主越年轻越倾向于持有风险类金融资产，活期存款随着户主年龄的增加呈现下降趋势，定期存款随着户主年龄的增加呈现增加的趋势。每个家庭都会面临医疗，住房，教育，失业，养老等来自多方面的消费支出，都会产生预防性储蓄动机，这将会抑制家庭进行风险投资的冲动。完善居民住房保障制度，改善社会福利制度，降低家庭未来收入的不确定性，有利于提高投资者的风险偏好［6］。

我国金融市场不够成熟，产品种类不多，相当一部分产品门槛较高，制约了居民根据自身的资产配置期望、风险承受能力等条件选择适当的金融产品进行资产配置，投资渠道狭窄限制了我国城市居民金融资产结构的调整和优化；伴随着收入的持续增长，居民金融资产总量仍有非常大的增长空间。居民对于剩余资产保值增值的意愿更加强烈，对创新型金融产品的投资将日益增加。2015年11月30日，IMF宣布将人民币纳入SDR，标志着人民币国际化进程又进一步。

3 供给侧改革下的监管建议

监管层应加速完善多层次资本市场，依靠银行传统信贷业务难以满足中小企业的融资需求，特别是要进一步完善股票市场，新三板市场，区域性股权转让市场的直接融资和再融资功能，降低信息不对称所导致的效率缺失［7］。当前我国证券化率与发达国家相比仍有较大差距，大量盈利能力强，符合经济转型方向的优质企业尚未进入资本市场进行股权融资，恢复和保持合理适度的新股供给，为市场带来优质的上市公司，同时鼓励我国海外上市的中概股回归，为市场提供更多的可投资标的。

通过政策松绑和指导，推动商业银行以及各种金融机构借助财富管理、资产管理和投资银行等市场化业务，主动适应我国经济结构变化所导致的社会融资结构变化，通过业务创新满足企业并购、重组和大众创新、创业过程中的新型融资需求。

重视金融数据等基础设施建设。通过有效的金融数据系统实现对整个金融系统杠杆水平的有效监测，对金融创新进行有效的压力测试。

在家庭资产配置向风险资产转移、家庭部门风险偏好上升的大背景下，需要做好投资者保护和教育工作，培育投资者的风险甑别能力，促进家庭理性参与金融市场。对于机构投资者，应做好严格监管，做好信息披露和持续督导。

[1]顾 兵.基于企业实业投资与金融投资的关系研究[J].经营管理者，2014（05）：37

[2]常新元.中小金融机构发展与中小企业融资[J].经济研究导刊，2015（20）：33-35.

[3]魏先华，张越艳，吴卫星，等.社会保障的改善对我国居民家庭消费－投资选择的影响研究[J].数学的实践与认识，2013，43（2）：56-58.

[4]蔡明超，杨玮沁.考虑背景风险的生命周期投资模型评述：兼论居民投资者风险教育[J].证券市场导报，2011（3）：50－56.

[5]李 涛，郭 杰.风险态度与股票投资[J].经济研究，2009（2）：56-67.

[6]舒 锐，彭 鹏.浅谈人民币纳入SDR货币篮子的利弊[J].商，2015（09）：185.

[7]王永中.收入不确定、股票市场与中国居民货币需求[J].世界经济，2009（1）：26-39.

责任编辑：建德锋

Asset Allocation under the Background of Asset Shortage

MENG Xueke,XU Shiqian
（Zhengzhou University School of Business,Zhengzhou 450001）

Along with China’s economic transformation and upgrading,structural adjustment process, continued easing in monetary liquidity,the slow recovery of the global economy under the external environment, does not match the liabilities side of high cost and low return return end caused by the shortage of assets,has apparently become regulators,institutional investors and individual investors on the existing wealth how to realize the value of problems.This paper attempts to analyze the reasons for the shortage of asset allocation, combined with the current economic situation,how to deal with the investor’s investment logic.

asset shortage;cause analysis;investment logic

F832.5

A

2017-01-23

孟雪珂（1993-），女，河南省焦作市人，郑州大学2016级在读硕士研究生，研究方向：金融理论与政策。