金蝉脱壳三夫户外遭股东减持失言线下扩张背后的风险

张诗雨

上市刚一年，三夫户外便已面临门店客流量下降、门店扩张几近停滞的局面，股票市盈率也居高不下，股东选择在此时减持也就不足为奇

国内户外渠道商龙头——三夫户外（002780.SZ）最近有点烦，公司12月9日公布了首发股东将减持股票的消息，随后，其股价遭受重挫，12月14日收盘于72.15元，这比12月9日下跌近8元，跌幅10%。

遭股东大笔减持的三夫户外近来业绩也不尽如人意，其三季报披露，公司2016年前三季度净利润同比下滑16%，2016年全年净利润或将同比减少25%。由此看来，即便三夫户外网络渠道销量几乎翻倍增长，也难阻挡住业绩的下滑。

减持的股东是否认为三夫户外今后股价上涨空间不大，对三夫户外已不那么看好？公司是否担忧股东的减持将对公司股价产生不利影响？记者就相关问题询问了三夫户外，被证券部一位员工告知因领导在外出差，不能擅自对采访函做出答复。

首发股东减持，致股价下跌

此番打算减持的两个股东都已入股三夫户外多年，他们分别是天津亿润成长股权投资合伙企业（下称“天津亿润”）以及公司第二大自然人股朱艳华。

12月9日，三夫户外发布公告披露，天津亿润与朱艳华计划自公告之日起3个交易日后24个月内减持三夫户外717万股左右，约占公司总股本的10.63%。

股东减持，可以预见的后果便是股价的下跌。减持的消息公布后，短短4个交易日中，三夫户外股价由80元下跌到72.15元，跌去了近5亿元的市值。

虽说三夫户外股价近来大幅下跌，但还是比上市之初的12元涨了60元左右，算下来，三夫户外减持的股东仍能大幅获利。两位减持的股东中，天津亿润持有三夫户外约9%股份，朱艳华持有约7%的股份。12月9日——两个股东公布减持的当天，正好是其股票刚刚过了解禁期的日子。

而比起最初的投资额，天津亿润与朱艳华此次套现更可谓收益丰厚。朱艳华是三夫户外元老级人物，她与三夫户外现董事长张恒同为公司创始人，在2001年公司成立时就已加入，曾担任过三夫户外前身——三夫有限的产品部总监、市场部总监和网络部总监。三夫户外创立后，朱艳华参与了两次增资，但其总出资额只有102万元。

天津亿润则是在2008年才投资入股三夫户外，此后，其对三夫户外只增资入股一次，在三夫户外的累计投资额为1807万元。

朱艳华与天津亿润加起来投资额也不到2000万元，两股东日后通过逐渐减持可以获利多少呢？按照12月14日三夫户外的收盘价，朱艳华与天津亿润所减持的这10.63%的股份可套现5.1亿元。

创始人竟然在刚过了解禁期就减持，这是否意味着两个股东对三夫户外今后的发展不看好呢？

值得一提的是，上市后股价的连番上涨再加上业绩的下滑，致使三夫户外截至12月14日的市盈率已达到168倍，远高于创业板同期的平均市盈率——72倍。

业绩下滑，线下扩张停滞

创始人都不要股份改要现金了，这实在难言其对当初创立的公司前景看好。那么，上市才不过一年的三夫户外业绩下滑了多少呢？

根据三夫户外的三季报披露，公司今年前三季度净利润同比减少16%，仅有907万元。公司预计2016年全年净利润最多将同比下滑25%。除净利润外，三夫户外其他经营状况指标也并不乐观，今年前三季度，公司经营活动现金流净减少6024万元。

早在去年2月，三夫户外发布了招股说明书，当中就提示过公司存在业绩下滑风险，仅过去不到一年，这一风险便应验了。

三夫户外为什么在今年业绩下滑了呢？对于此问题，公司并未详细说明过。但我们可以通过相关数据推测一二。作为国内户外渠道商龙头，三夫户外经营370多个品牌、所售产品涵盖服装、帐篷、睡袋、防潮垫、背包等户外用品，公司业务扩张的模式便在于大量开设线下专卖店、旗舰店，以此创收增利。

然而，在实体店经营模式普遍受到电子商务冲击的今日，三夫户外并未逃脱店铺客流量下降的问题，即便公司在今年上半年网购渠道销售收入3061万元，同比增长98%，其收入大头——线下直营店销售收入却同比下降5.61%，再加上大客户收入的减少，公司今年上半年净利润同比下滑27%。

公司上市一般都声称奔着扩大经营的目的，但三夫户外总盘子似乎在缩小。今年上半年，公司直营门店为33家，比年初减少了3家。第三季度，公司净利润下滑的趋向并未转变，由此推算，其实體店的数量很可能也并未扩充。

值得一提的是，三夫户外在招股书中还透露过，计划在2016年新设15家门店，未来3年新设35家门店。也不知在今年便已面临门店客流量下降、门店扩张几近停滞的状况下，三夫户外是否还有大举线下扩张的计划？对此，《投资者报》将持续关注。