A股已站在MSCI门外

陆永花

据MSCI（MSCI是中国指数MSCI China Index 的英语缩写，由摩根斯丹利国际资本公司编制的跟踪中国概念股票表现的指数）股票指数半年度评估公告，MSCI中国指数成份股新增新浪、微博等7支，MSCI中国A股指数成份股新增44支。而A股纳入MSCI新兴市场指数并未在此次调整中提及。这意味着MSCI再次将中国A股拒于门外。

MSCI指数是国际投资的风向标，也是全球影响力最大的股票指数，共有9.5万亿美元资产追踪其指数。它不仅拥有最为完整和广泛的指数体系，而且在编制方法上也有不可比拟的优势。A股是指在沪深股市以人民币交易的普通股。倘若MSCI将中国A股纳入其新兴市场指数系统，其版图必定更加壮观。但是，令人遗憾的是，作为国际资本市场的重要力量，成交量与市值均排在全球前两位的中国A股却一直在MSCI“缺位”。

平心而论，目前是将A股纳入MSCI最好的时机。沪深两市指数点位已较去年高峰期下跌40%左右，交易量也较去年大牛市期间下降很多，市场已基本恢复稳定，国际投资者现在进入A股市场，不需要担心会成为高位“接盘侠”。同时，目前中国在进行大刀阔斧的改革，包括供给侧结构性改革、国企改革等，且人民币贬值已达到探底空间，正催生出很多投资机会。再加上国际货币基金组织已把人民币纳入SDR（特别提款权又称货币篮子），国际投资者关于A股波动较大、中国负债率较大、人民币贬值等的纠结正逐步解开。在今年6月公布半年度调整结果时，MSCI列举了纳入A股的三大问题，即QFII额度分配和资金进出限制，A股市场停牌的新规定需要时间观察效果，内地交易所对涉及全球各地交易所发行A股的金融产品进行预先审批的限制仍未有效解决。在过去几个月中，QFII投资额度申请以及QFII境内资产配置指引等已经予以取消。大部分停牌企业停牌时限按新规已执行超过半年时间正准备复牌。三个主要问题中的前两个已基本得到解决。

眼下，中国A股站在MSCI门外，双方都有点尴尬。从同类机构对比看，英国富时指数早已宣布将A股纳入旗下指数，并已先行推出过渡性指数。全球规模最大的新兴市场ETF已经接纳中国A股股票。标普道琼斯指数也在去年9月把A股纳入新兴市场指数。MSCI却把中国A股一而再、再而三地排斥在门外，有点“不识时务”，或者叫“不知趣”。MSCI指数中没有中国A股方阵，绝对是残缺的、不完美的，当然其权威性也会被打折。从中国A股方面来说，站在MSCI门外当然未必是坏事。旁观者清，当局者迷。MSCI坚持自身标准，体现其专业性，可以看做是某位专家对中国股票市场的一次特别的“体检”，可以让管理层仔细审视A股快速发展中暴露出来的问题。中国A股可利用这一事件检讨自己，针对MSCI的诉求，加以改进完善。

中国A股站在MSCI门外，看上去是个负面影响，因为纳入A股原本可能给中国股市带来外国资金，帮助A股估值保持高位。中国A股纳入国际主流指数的重要意义，在于可以引进机构投资者，对接国际先进投资理念，优化投资者结构，从长期看可以起到市场“稳定器”的作用，有利于更好体现资本市场的价值发现功能。

然而，站在MSCI门外的中国A股大可不必急于加入MSCI，从市场影响来说，情绪性影响大于实质性影响。从情绪来看，如果立马纳入，短期对市场情绪会有明显提振作用，那些长期稳定增长的、大型的、传统的工业股及金融股，也就是蓝筹股受益最大。从实质性影响来看，A股即便被纳入MSCI，总体市场影响也不会太大，未来A股走势不是靠MSCI壮威，而是取决于国内经济基本面。国际经验表明，一国股市被完全纳入到新兴市场指数是个长期渐进的过程。譬如，韩国从开始允许境外投资者投资股市到首次被纳入MSCI新兴市场指数，耗时大约11年，而再过6年，才完成自首次以一定比例计入MSCI新兴市场指数到全部比例计入的过程。况且初步纳入比例较低，增量资金有限。倘若以国际惯例预计的5%比例纳入，资金流入将不足百亿美元。即便当A股全部纳入到该指数之中，资金流入能达到大约1545亿美元，这也将是一个漫长的过程。

从国际化意义来说，象征性意义大于实际性意义。加入国际指数系统，固然是一种荣耀，是身价的提高，具有一定的国际化象征意义。但长期来看，加入MSCI并不能实际上改变中国A股的资金供给和需求比例，也无法成为主导A股的内在抓手和逻辑力量。未来中国A股的持续繁华应是依托于市场化制度，依托于人民币的坚韧性，而不是依托于国际化。因此，中国A股一定要淡定，要从容，不要被名分所累。当年我们千方百计加入WTO，争取到WTO成员国名分，如今该组织正边缘化，其他世界性经济组织的存在感也普遍变弱。其实，我们要做的事很多，当务之急是搞好股市治理，促其更加开放、透明、公平。

应当坚信，MSCI与中国A股对接是早晚的事，其更看重的是中国经济在全球经济中不可忽视的地位和影响力，看重的是中国A股市场对MSCI指数权威性、完整性的版本意义。眼下我们不必过于纠结，也不必焦躁。水到渠成之时，MSCI一定会俯下身子恭敬地邀请中国A股加入其中。