叶檀：穿透式监管才能教化“野蛮人”

近日，关于证监会主席刘士余痛斥资产管理人为“野蛮人”的事件迅速占领了众多媒体的各大版面，各方言论纷纷登场，甚至矛头直指“险资”。目前，该事件依然在不断发酵，大众对举牌、恶意收购、险资讨论热烈，并对如何管理教化“野蛮人”这一话题各抒己见，知名财经评论员叶檀认为穿透式监管能规范资本市场举牌等行为。

矛头直指险资

12月3日，证监会主席刘士余直指，“希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线。”同一天，保监会副主席陈文辉指出，保险公司如果通过各种金融产品绕开监管，偿付能力监管、资本监管就变成了“马其诺防线”，修得再好也没有用。可谓是证监会、保监会齐齐发力。虽然没有明确点名，但业内普遍认为，矛头指的是保险系资金“买而不举”、“快进快出”等投资行为。

近两年来，险资举牌A股上市公司频频发生，其中压着举牌线增持、减持的行为更是层出不穷。数据显示，2016年以来至今，沪深两市已有58家上市公司遭遇近百次举牌，各路保险机构已经买人多家上市公司共计762.36亿股股份。新华社点名七大保险系举牌最为活跃：恒大系、宝能系、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系和华夏人寿系。每一次险资的介入必然伴随着股价的剧烈波动，甚至对有些上市公司的公司治理构成影响。因此，监管力量的介入十分必要。

12月5日，保监会下发监管函，要求前海人寿暂停开展万能险新业务。保监会要求前海人寿严格按照中国保监会监管函（监管函[2016]44号）及《万能保险精算规定》等监管规定要求，规范万能单独账户管理，认真整改，不打折扣。对此，前海人寿表示，其万能保险已暂停销售。至于何时能恢复销售，还需要等通知，并表示此前已售的保险产品并不受影响。

12月7日媒体报道称，保监会检查组已经进场前海人寿、恒大人寿。检查的主要方向是对上述两家保险公司治理规范性、财务真实性、保险产品业务合规性及资金运用合规性开展现场检查，严肃惩处违规行为，切实规范其公司治1理、业务发展和投资运作，维护市场秩序。

对于选择上述两家保险公司的原因，市场自然不难理解，亦在意料之中。自“宝万之争”起，前海人寿便始终处于舆论的风口浪尖，近来与南玻A（12.35-0.32%，买入）管理层的纷争更是闹得沸沸扬扬；而叵大人寿“买而不举”、“快进快出”的投资风格，更是引来监管约谈，明确要求其秉持保险资金价值、长期和稳健的投资原则。这正是保监会加强监管工作的一部分。

今年5月至8月，保监会曾组织7个保监局对万能险业务量较大，特别是中短存续期产品占比较高的前海人寿、恒大人寿等9家公司开展了万能险专项检查，并对发现问题的公司下发了监管函。

在此之前，前海人寿频频动用杠杆资金在A股举牌，比如万科A（24.74-1.59%，买入）、南玻A、华侨城A（7.28-1.36%，买入），并出现了提议集体罢免万科董事会以及“血洗”南玻A原高管团队事件。

万能险是监管重点之一

在这里，可能会有人疑惑为何保监会会花这么大的力气来治理万能险呢？它和险资恶意收购是什么关系呢？

据保监会发布的《2016年1月至10月人身保险公司原保险保费收入情况表》显示，统计期间前海人寿原保险保费收入为1781408.31万元，保户投资款新增交费为7214264.09万元，这些万能险产品的收入占前海人寿主要保费收入来源的80%。也就是说，“万能险”是前海人寿在今年疯狂举牌背后的资金库。

此外，根据公开披露信息，安邦系、生命系、前海人寿等险资举牌上市公司时，除了少量自有资金、传统保险产品，所使用的资金几乎也都来自万能险。

因此，从目前的数据来看，万能险是保险公司举牌资金的主要来源，尤其是宝能系。由于万能险具有保险理财产品的功能，具备高收益，相当于银行揽储，同时，它的特点又决定这部分资金必须进行高风险投资，才能获得高收益。

对此，业内人士分析，万能险、投连险等保险产品，作为险企的非自有资金，本身就具有特殊的负债性质。而部分保险公司此前出于扩大保费规模等需求发行短期理财产品，再投入资本市场，就造成了期限错配。如果后面没有可持续的资金流入来保障的话，会面临比较大的流动性风险。另外，一些游离在金融市场边缘的灰色资金，在金融监管割裂的背景下，这些不明确真实来源的资金，放大了杠杆倍数，存在违规嫌疑，是监管的关键。

而据悉，在监管层接二连三对险资举牌A股表态进行严格监管，举牌概念股从5日集体大跌，6日、7日仍旧表现低迷，万科A等仍处于震荡下跌状态。

多渠道资金参与举牌

叶檀在接受本刊采访时表示，参与举牌收购的资金除了险资渠道之外还有别的资金通道，如银行、投资管理公司等等，但是“野蛮人”的箭头并没有指向他们。

据粗略统计发现，今年A股市场共有58家公司被举牌，实际被险资举牌的公司仅有6家，剩下基本是被投资管理公司或资产管理公司包办。也就是说私募比险资举牌收购的能力更强大。

2016年三季报统计显示，私募、信托及财务公司资金持有A股市值超870亿元，重仓持有股票数量450只，其中有30多家公司被私募等机构持有流通股比例超5%，达到举牌线。从部分私募资金运作的案例来看，先低价投资项目公司，待项目成熟后高价注入上市公司。上市公司通过定增重组的方式来实现收购，这样就可选择获利了结，或成为上市公司大股东，但是，无论如何它们都不以获得控制权为目的。所以私募虽然举牌数远超保险，但从未让市场觉得“野蛮”。

让穿透式监管教化“野蛮人”

在众人纷纷斥责险资的时候，一些不一样的声音也振聋发聩，如对外经贸大学王国军先生认为，“目前，资本市场对举牌的资本并没有一个详细的规则和准入制度。在发生影响资本环境的事件时，不能把商业道德当作挡箭牌，而需要更强有力的制度支持。”意思是，制度的严谨科学性十分重要，不能把问题仅仅归咎于市场或者某些企业。

毕竟举牌在资本市场较为成熟的国家，可以说是家常便饭，所有举牌上市公司的资金中，保险资金的比例可达到1/3。股神巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦，作为产险公司，就曾多次举牌上市公司，参股公司达228家，业务跨越诸多行业。

因此，监管的意图和目的并不是“消灭野蛮人”，而是要让“野蛮人”文明起来。因为“野蛮人”并非一开始就野蛮，就有原罪，恰恰相反，他们可能都有合法的身份。即便是万能险，本身也是一个成熟的保险品种。只是，当这个市场越来越大，大到令人瞠目结舌的地步，才会有尾大不掉的问题。一年来，险资频繁举牌上市公司，这带来了“短钱长配”，即短期资金用于长期投资，加大了流动性风险。

对此，叶檀表示，参与举牌收购的资金通道是多样的，不仅仅是险资，而监管更是涉及到银行、保险、基金等等，因此，需要银监会、保监会等众多部门协同发力，整合监管。这意味着需要国务院等强大的国家机关来牵头，整合众多相关部门，打通监管壁垒，进行穿透式监管，才能规范资本市场的举牌等众多行为。

因为，不管是银行业还是证券业或者保险业等，“野蛮人”的问题及其危害都与之有着千丝万缕的联系，可谓牵连广泛。所以，这种问题不只是资本市场的，也不只是保险市场的，而是相关市场共生共长、相互嵌入、互相繁衍的，甚至渗透到中国经济的肌体。所以，穿透式监管才能真正规范资本市场，才能教化所谓的“野蛮人”。

至于监管的重点自然是资金的合法来源与合规使用。如果钱是自己的，你可以在现有的资本市场中随意选择你认为有价值的投资项目，就是说这时你愿意投资什么就投资什么，愿意持有多久就持有多久；但是，如果钱是别人的，部分企业或者机构通过各种打着创新金融的名号想尽办法增加投资杠杆，这就天然带有违规属性，一旦产生亏损，必然会涉及多个出资主体，产生恶劣影响；同时，这样的投资行为会破坏资本市场的基本定价规律，破坏市场基本功能，进而影响市场其他参与者的投资行为。

责任编辑/林琳