危机中孕育生机，2017年铜市可期

王量

2015年11月底以来，大宗商品进入筑底反弹阶段，铜也进入振荡回升通道，由于大宗商品价格相比于其他大类资产仍处于相对的底部区域，新入市资金更容易选择买入操作

行情综述

2015年11月底以来，大宗商品进入筑底反弹阶段，铜也进入振荡回升通道，由于大宗商品价格相比于其他大类资产仍处于相对的底部区域，新入市资金更容易选择买入操作。

大宗商品上涨的主线是供给侧改革削减供给。但铜不存在削减产能问题，国际铜供给也基本稳定，而且由于加工费高企，2016下半年国内月度铜产量回升明显。虽然文华沪铜指数从最低33180元/吨上涨至最高39180元/吨，涨幅达到18%。但相比其他有色金属，沪铜涨幅最小，比如沪锡上涨超过60%，沪锌上涨接近60%。大宗商品价格底部抬升已经是不争的事实。

行情分析：

一、供需的变化：

铜材价格变化的着力点：资金的流入或流出和供需关系的变化。

2008年以来随着中国的四万亿及欧洲，美国，日本等主要经济体的QE再QE的轮番放水，铜材价格随着大宗商品一起演绎了货币流入式的价格牛市盛宴，在此时，全球矿山从2009-2010-2011起陆续加快矿产及冶炼项目的开发，标志性事件的就是智利的矿山用重卡需求量爆发式增长。这带来了供给的增加。

近年来TC/RC费用自2016年初以来不断回升，激发上游冶炼企业的热情，从而使得开工率一直维持在高位并使得产量呈显著增长之势；因此国内外铜的供应量仍将保持稳步增长之势，增速将维持在3-5%左右。

但是随着全球经济复苏的持续低迷，需求疲弱，虽然美国经济有所回升，但经济增长模式所限，对于铜的消费贡献不大。同时，中国经济的增长乏力也令全球最大的铜消费国需求不振，难以逆转全球的供需状况；总之，供应增加的同时需求不足，令全球铜的供需过剩格局将贯穿明年始终。

不过长期以来低迷的价格将影响未来的供应。2016年应该就是矿铜大规模供应增长的最后一年，后面不会这样了（这几年的价格已经没人投项目了，现在的大项目都是几年前价格高位时投的），需求还是在的，而且需求的增长非常固定的，而未来的供应要持续面对还这几年的旧账（增加持续性资本开支，加强剥离等等）、开采降本的不可持续和自然和人为因素对的供应扰动等等问题，所以铜的基本面中长期看还是相当不错的。

二 汇率方面影响因素

图一为美元周期走势观察图，根据长期美元周期观察，每98-99月为一正弦周期。按此周期来看，2017年11月前后位美元此次周期顶峰，后面美元会重新走弱，现在美指就在长期筑顶；此图也看看出，美元历次走强的高点是逐渐降低的，也显示了纸币的投放天然贬值属性，黄金及大宗商品会随着美指的走弱逐渐找回牛市荣光。

近期铜在汇率方面明显受美元及人民币双向影响。一方面，美元的强势及加息预期的增强压制伦铜价格，但是人民币近期的持续贬值又利于沪铜价格，造成了铜外弱内强的局面。

三、货币政策因素

全球六大央行的货币政策，尤其是中美央行的政策取向。全球主要央行货币政策存在明显差异，美联储的加息周期与欧日的持续宽松及中国的稳健货币政策令铜价维持区间波动之势。从经济前景来看，美国经济稳步复苏，中国经济下行压力仍存，欧日经济颓势依旧，尤其是中国需求的持续放缓，将使得全球货币政策差异化得到持续。而非美货币的超额流动性与渐行渐紧的美国流动性将提升美元，从而打击铜价。近期美元汇率和实际利率都出现明显的上升势头，这可能意味着此前担忧的全球流动性拐点即将到来，或将给存在泡沫的金融资产和部分实物资产带来重估压力。

四、短期铜现期货因素

1、加工费谈判

国内冶炼企业谈判小组给出的底线是105美元/吨。但预估矿山接受力弱预估2016年谈判可能会比较艰难，时间或托的久一些。为了获得谈判优势，国内冶炼企业谈判小组或克制现货铜精矿采购，而国外矿山料也会克制铜精矿现货销售。年底前难有新铜供应，直接造成了市场现货的紧缺。

2、国内库存和仓单均低

库存和仓单均比较低。1611合约，当前总持仓8.4万手，单边4.2万手，10月份算是交割量比较小的月份了，但交割量仍然也有1.5万吨，当前仓单2.5万吨，扣除的通常需要交割的1.5万吨，还剩余1万吨仓单。而这些仓单也仅仅是套保而已并未把现货转成仓单。

3、现货市场

如果加工费谈判的逻辑成立，现货市场升水的格局可能会延续。近月来现货升水已经涨至最高的300元/吨.打破了上季度50-100元/吨的低升水局面。

4、技术面

技术面方面，沪铜依然脱离金属属性，变为了投机性最弱的品种，一大表现方式就是伦铜持仓持续走低，近期在45万手徘徊。不过价格变化变为了增仓上涨，减仓下跌，预示着主力多头占优。这也导致了铜价格的坚挺。

铜同时受到20日月线及长期下降上轨线压制，密切关注铜价变化，随着旺季结束，铜在11月大概率会先扬后抑，铜也许在悄然筑顶。

近期现货采购策略

铜全年现货均价低于36700元/吨。虽然近期铜较强还可能创年内高点，但随着旺季结束，各类风险事件如意大利公投，美国大选，美联储议息会议的到来，及全球流动性拐点的出现，铜受压制明显。

建议11月上半月刚需采购，下半月开始如价格开始调整，建议在37500元/吨开始逐步加量，每跌600元增量一次。

铜的修复行情料在2017年2季度展开。

铜的基础牛市料在2017年3季度随着矿产产出减少和美指的趋弱开始主升浪。

铜2017年价格平台料重回39000元/吨以上。