赚调控的时间差

陈杰

所谓“赚调控的时间差”，是指行政调控有时候会造成“超调”，然后不得不再次“纠偏”，所以只能赚从“超调”到“纠偏”之间的时间差，一旦开始“纠偏”之后，投资赚钱的难度便会明显增加。

中央经济工作会议已经结束，对于投资者来说，最关注的是对接下来的A股市场会带来什么样的影响？

目前市场的运行逻辑从“赚改革的预期差”转向“赚调控的时间差”。自2013年新一届政府上台以来，大力推进各项体制改革和产业转型，而当时投资者对于改革转型是否能取得成果的预期却各不相同，这样就存在着很多“预期差”。但是2016年以来，在国民经济的各个领域都看到了行政调控的全面介入，甚至“供给侧改革”在某种程度上也是通过行政化调控的手段来落实。“改革”和“调控”对股市影响的区别在于——对“改革”的预期可以是无限的，“改革的预期差”可能带来市场极大的空间；但是“调控”就是把预期锁定在了一个区间以内，所以在“调控”的环境下是赚不到“预期差”的，只能赚“时间差”。

所谓“赚调控的时间差”，是指行政调控有时候会造成“超调”，然后不得不再次“纠偏”，所以只能赚从“超调”到“纠偏”之间的时间差，一旦开始“纠偏”之后，投资赚钱的难度便会明显增加。2016年的煤炭股表现就是“赚调控的时间差”的最好案例——煤炭企业从4月开始执行“276天限产”，这种限产带来了明显的供给收缩效果；但另一方面又造成了煤价的“超调”（煤价从6月开始明显上涨），在这个阶段煤炭股也跟随煤价一起出现上涨，且两者的涨幅相当；不过，随着煤价上涨的逐渐失控，发改委从9月开始对煤价上涨进行“纠偏”（即启动了煤价“三级响应机制”）。虽然此后煤价仍然涨了两个月，但是煤价“纠偏”政策明显抑制了股市投资者对中长期煤价空间的预期，因此，当时煤炭股的涨幅不再和煤价一致，而是远远落后于煤价涨幅。可见，6-8月就是煤价从“超调”到“纠偏”之间的时间差，也是煤炭股最好赚钱的时候，而在9月“纠偏”之后，煤炭股便不好赚钱了。

本次中央经济工作会议公报中突出强调“稳是主基调，稳是大局”，而要求“稳”，就必然要使用更多的行政调控手段。尤其是公报中提出要“防控金融风险”和“防控资产泡沫”，而在2015年对于金融风险对应的词是“防范”而不是“防控”。这一字之差可能隐含的意思是——首先，“防范”意味着风险和泡沫还未发生，而“防控”意味着风险和泡沫的苗头已经出现；其次，“防范”是“只有先手，没有后手”（只有事前监管，而没有事后控制），而“防控”是“既有先手，也有后手”（既要事前监管，又要事后控制）。这都意味着2017年行政调控的手段必将更加频繁地运用于各个领域，“赚调控的时间差”将成为2017年的常态。

我们统计了新一届政府上台以来的前四次中央经济工作会议期间及之后半个月的股市表现，但并没有发现明显的规律，涨跌概率是对半分的。不过考虑到12月以来的市场下跌也带有明显的“调控”痕迹（比如IPO发行加速、金融“去杠杆”、严控险资“举牌”等），因此；一旦出现“超调”之后（即股市持续下跌超出了监管层的调控区间），我们又可能会看到一些“纠偏”的调控政策出台，届时又会对股市形成向上的托举力量——因此，在最近的市场调整之后，对2017年的“春季躁动”是可以期待的。

每次中央经济工作会议都会提出一些新的扶持方向，所涉及的板块其短期内表现一般，但如果把时间拉长至会后一整年来看，这些板块却都能跑赢大盘指数。本次中央经济工作会议新提出的是“农业供给侧改革”，预计改革的措施包括：增加绿色优质农产品供给、改革农产品价格形成机制和收储制度、深化农村产权制度改革三方面，其中与绿色优质农产品供给相关的生物育种概念和与农村产权制度改革相关的土地流转概念可以多加关注。