浅析PPP项目模式对建筑业上市公司提升竞争力的影响

俞京京，刘淑新

（1.中国交通建设股份有限公司，北京 100088；2.中交疏浚（集团）股份有限公司 上海 200086）

浅析PPP项目模式对建筑业上市公司提升竞争力的影响

俞京京1，刘淑新2

（1.中国交通建设股份有限公司，北京 100088；2.中交疏浚（集团）股份有限公司 上海 200086）

本文结合PPP模式在中国迅速发展的大环境，对如何影响建筑业上市公司市场发展环境，如何提高企业盈利模式，如何运用信息披露手段提升公司估值水平，进行分析与探讨。

PPP模式；上市公司；竞争力

政府与社会资本合作（PPP）模式在中国迅速发展，PPP对于建筑市场来讲，不仅是一种项目融资手段，而且是一次体制、机制的变革，涉及行政体制改革、财政体制改革、投融资体制改革等诸多方面。2014年以来，财政部、发改委及交通运输部、住建部等多个部委陆续出台了一系列政策，鼓励推广社会资本参与公共事业投资建设的PPP模式。建筑企业作为市场参与主体的重要力量，以建筑业上市公司为代表，其财务状况透明，融资渠道和手段多样，将会更快、更多地参与到PPP项目，把握建筑业市场发展变革的先机。

从资本市场的角度，发展PPP项目对建筑业上市公司提升竞争力的影响主要有以下几点。

1　PPP项目模式是建筑业市场发展的主要方向

PPP模式在发达国家已经实现了比较成熟的运用，英国、澳大利亚、卢森堡都是运用PPP模式较为成熟的国家。在这类国家中，PPP投资占公共投资的比例也在10%以上，投资范围涵盖交通、医疗、环境、公共服务、通信设备等各个方面，是建筑业市场发展的重要模式之一。

对于我国来讲，PPP模式既适应了我国国家体制机制改革的需要，也是我国经济新常态下创新驱动发挥作用的一种有效方法，预计我国PPP项目占基建投资的比例将会高于国外，市场容量不可小视。

发改委和财政部是推介PPP项目的两个主管部门，根据统计，两部委分别推出了投资储备可观的PPP项目库。目前，发改委公布两批PPP示范项目，总投资规模超过3.5万亿元，包含2 126个项目，涵盖农业、水利、交通设施、市政设施、公共服务、生态环境等多个领域。财政部CPPPC平台上推介的PPP项目投资总需求超过8.3万亿元，包含33个省、自治区、直辖市和计划单列市共计7 110个PPP项目，其中第一批、第二批推介项目共有233个。

因此，无论从国际可借鉴的发展经验，到国内大力加快PPP项目发展，都说明PPP项目模式是我国建筑业行业投融资体制改革的方向。“十三五”期间，在建筑业总投资稳中有增的前提下，PPP项目获得大力发展的同时，传统招投标市场势必要进一步萎缩。上市公司只有充分利用资本市场平台优势，大力发展PPP项目，以投资拉动获得设计施工总承包合同，才能抓住本轮建筑市场的新变化，保证在手订单的持续增加。

2　PPP项目模式对企业转型升级的影响

PPP项目通过成立特殊目的公司（SPV），负责项目的投资和管理。该公司由政府、企业、产业基金等合资成立，公司资本金通常仅占项目总投资的20%-30%，其余通过银行贷款、国家专项资金贷款解决。企业还可以通过引入产业基金做优先劣后分级，进一步提高项目杠杆率，从而用更少的投资撬动更大的项目。

2.1促进行业集中度的提升，实现企业的优胜劣汰

PPP项目运作需要投融资、运营一体化的综合能力，引领PPP项目市场发展的企业才能立于市场不败之地，实现优胜劣汰。这些优秀企业的特点是：一是具有大型项目设计、施工一体化的服务能力，能够严格控制施工成本，按时优质的完成既定工程；二是具有很强的融资能力，净资产规模大、资质好、信用评级高的公司更具竞争优势；三是具有整合专业运营公司的能力，项目运营期的专业化管理是PPP模式成败与否的重要关键因素之一。

2.2提升项目盈利能力，实现业务模式的转型升级

建筑企业对于PPP项目的综合成本控制起到重要的作用，成本优化控制又是保证PPP项目盈利的核心。所以，建筑企业在SPV公司中往往希望取得主导地位，通过投资获得项目的设计施工总承包合同，科学施工保障投资安全，从而保障SPV公司股东各方获得合理利润。

此外，实现建筑企业业务模式的转型升级，从赚设计施工的钱变为赚投资的钱：一是项目投资概算价格谈的余地更大，工程定额相比传统招股标市场打的折扣更少；二是项目的全生命周期成本控制得到最优，借助强大的融资能力，通过高杠杆、低融资成本，获得合理项目回报率，从而实现更多、更高投资收益。

2.3参与SPV公司的组建，促进施工企业账面现金流的好转

由于建筑业上市公司是SPV公司股东之一，参与并监督SPV公司的运营管理，因此在工程付款方面，作为施工方的合法权益通常会得到更多保护，使得建筑业企业账面的现金流相比传统招投标市场通常会更好。

2.4实施财政预算管理，项目回款更加有保障

PPP项目模式的政府采购可以纳入跨年度财政预算，SPV公司有政府、企业、银行、产业基金等多方参与，政府违约成本更高。因此，作为投资方，企业参与PPP项目投资，回款将会更有保障。

3　合理运用信息披露，提升公司估值从而赢得更多PPP项目发展机会

PPP项目模式对于资本市场来讲还是新鲜事物，但由于其潜在投资规模巨大，收益模式多样，风险相对可控，项目对接落地较快的上市公司已经受到资本市场的关注，上市公司估值水平的提高为企业提供了更多参与PPP项目的发展机会。因此，合理运用好各种信息披露平台，将是提升公司估值水平重要保障。

3.1做好PPP类项目签约时的及时披露

按照上市规则，当上市公司控股的SPV公司，其负责执行的PPP项目总投资规模超过该上市公司最近一期经审计总资产的10%以上的，应当及时披露。对于一些上市公司总资产规模较大，PPP项目总投资规模未达到其10%以上的，也建议做好自愿性披露，以方便投资者把握上市公司的转型升级发展进程，对在手订单规模有更加科学地预判。

信息披露内容包括但不限于项目名称、交易结构、SPV公司股权结构、收益结构、投资总规模、上市公司预计承担的建安合同额、项目建设期、项目采购期或特许经营期、融资方案等。

3.2做好PPP项目进入运营期后的信息披露

当项目进入运营期后，对SPV公司的投资以资产形式沉淀在上市公司资产负债表，一方面通过合理运营，每年可以获得持续不断的现金流入；另一方面由于投资金额巨大，其中SPV公司多数以贷款融资模式为主，对上市公司财务杠杆有较高负面影响。因此，当PPP项目进入运营期后，尤其是在运营初期，一些运营数据虽然不是很好看，但只有进行全面、充分的信息披露，才能使投资者科学合理建立项目现金流折现等财务数据模型，进而对PPP项目的盈利空间和风险控制有更加合理的评估。

信息披露内容包括不限于项目名称、交易结构、SPV公司股权结构、投资总规模、项目采购期或特许经营期，以及采购期的回款情况，或特许经营期的收入、利润情况等。

3.3做好“出表”项目的差异化信息披露

PPP项目按照收益来源一般分为三类，即：经营性项目、准经营性项目、非经营性项目。对于上市公司来讲，准经营性项目获得潜在高收益投资回报的可能性较小，非经营性项目的收益更多来自于政府承诺的专项补贴等。因此，这两类项目更适合仅有资金筹措能力的产业基金、保险基金进行投资，而建筑业上市公司仅是通过最少投资参股SPV公司，从而获得PPP项目的设计施工总承包合同额，赚取合理设计施工利润。由于上市公司仅是参股SPV公司，因此，可以实现SPV公司的负债融资出表，不纳入上市公司合并资产负债表范围，从而减少公司财务杠杆压力，最终使得企业获得更多PPP项目发展机会。

对于“出表”PPP项目，投资总额的概念对于上市公司已经不再重要，如果一味强调与地方政府签约的投资总额作为上市公司的经营成绩，只会加重投资者对上市公司融资压力担忧的考虑。相反，上市公司获得的建安合同金额以及建设期预期获得的利润率水平，将对企业估值具有更多现实意义。

鉴于“出表”项目对上市公司的利弊影响，在信息披露时建议避重就轻，淡化项目总投资额概念，强化SPV公司股权结构，以方便投资者合理评估上市公司的盈利能力和运营风险。信息披露内容包括但不限于项目名称、交易结构、SPV公司股权结构、上市公司拟承担的建安合同金额等。

10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.14.056

F283

A

1673-0194（2016）14-0081-02

2016-06-02