市场特征下会计信息对债券定价的作用研究

郭锦凝，范桂萍

（佳木斯大学 经济管理学院，黑龙江 佳木斯 154000）

会 计 研 究 KUAIJI YANJIU

市场特征下会计信息对债券定价的作用研究

郭锦凝，范桂萍

（佳木斯大学 经济管理学院，黑龙江 佳木斯 154000）

伴随着我国债券市场的不断发展，债券的定价成为了影响市场供求关系的关键所在。债券为投资者带来了更加广阔的融资渠道，增加了市场经济的流通性，也为优化企业的治理结构带来巨大的作用，有助于优化我国的社会主义经济结构。然而债券市场的发展就目前的社会经济发展来讲还不够完善，在债券的定价过程中无法获取及时、正确的会计信息，从而使债券定价过程中出现信息不对称的现象。现如今我国对债券融资的研究还不够完善，加强对债券信息作用的相关研究十分必要。本文分析了市场特征下会计信息对债券定价的作用，这对于完善我国债券市场的定价机制具有重大意义。

会计信息；债券定价；作用；定价机制

在我国当前的债券市场中，定价机制的制定并没有统一标准，大部分情况下是根据不同的市场和债券单独设定的。其中，不同市场主要包括银行间的市场和交易所的市场。市场种类多样，必然会带来较多信息，而对信息的把握难度也会相对加大。如果会计能提供及时有效的信息，则会减少由于债券在定价过程中信息不对称所造成的失误。对会计信息在债券定价中作用的探究，有利于完善我国债券市场中的定价机制。

1　会计信息及债券定价的概念

1.1 会计信息

信息属于一种客观世界的主观存在，它真实反映各种事物的特征和变化及其他相关情况，具有联系客观事物的表征性作用，并会以人脑中再现的方式对人进行思想性指导和行为性指导。

会计信息属于经济领域中的信息，它的处理对象主要是企业在其生产经营过程中产生的价值性数据。此处理要以既定的会计制度并依照相关法规、方法和程序有序进行，最终实现充当企业决策的财务信息和其他经济信息来源的作用。

一般来说，它包括：反映过去发生的财务信息，如利用资产负债表显示企业资金在来源、分配与使用各方面的信息；通过财务分析报表进行特定信息及具有预测性决策信息的管理：年度计划和规划、使用金额等。

总之，会计信息是会计单位采用财务报表、财务报告或附注等形式对单位财务状况和经营成果的真实性反映，它对于资者、债权人或其他信息使用者具有极为重要的作用。可以说，会计信息是对过去经济活动的揭示、现在经济活动的控制、未来经济活动的预测。

1.2 债券定价

债券作为一种证明，是债的书面形式，反映的是债券购买者与债券发行者之间的一种债权债务关系，前者属于持有者或是债权人，后者属于债务者。实际上，债券就是有价证券。

基于债券利息的预设性，债券属于一种定息证券，也就是固定利息证券。金融市场发达的国家和地区，债券具有上市流通性。在中国，比较典型的政府债券是国库债。

1962年，麦尔齐调查和研究后，提出了债券定价的五个定理并一直以来被当作债券定价的重要标准与基本依据。定理一：债券的市场价格越高，其到期收益率就越低；而债券的市场价格越低，其到期收益率就越高。也就是说，到期收益率和债券价格成反比。定理二：以债券的收益率不变以及债券的息票率与收益率差额固定这两个条件为前提，债券的到期时间越长，则债券价格波动越大；而债券的到期时间越短，则债券价格波动越小。也就是说，债券的到期时间与债券价格波动成正比。定理三：债券到期时间越临近，则其价格波动幅度和速度越低；而债券到期时间越临长，则其价格波动幅度和速度越高。也就是说，债券到期时间与其价格波动幅度和速度成反比。定理四：债券在期限既定条件下，比较同等幅度下，收益率下降而导致债券价格上升与收益率上升而导致债券价格下降之间的关系可知，前者要大于后者。定理五：既定收益率变动幅度条件下，债券的息票率越高，则债券价格的波动幅度越大；反之，债券的息票率越低，则债券价格的波动幅度越小。

2　会计信息在公司债券中的应用的理论分析和研究假设

国内外对会计信息在公司债券中的应用的研究，主要集中在会计信息与银行贷款之间的关系上。从会计信息的角度来看，所有针对这一研究的文献可以分成两类：会计信息的供给和会计信息的需求。如果从供给的角度来看，债权人关心的不仅仅是企业的盈利能力，还有企业的偿还能力。这一点在2011年饶品贵与姜国华的研究中得到了证实。因此，从会计信息的需求来看，债权人更希望得到的信息是判断企业能否稳健增长的重要依据。

由此可以假设，会计信息对于公司债券市场具有重要指导性作用，其原因就是企业发行债券行为的客观基础与物质基础是市场，任何一个环节都离不开市场，离不开对市场信息的充分利用。这就要求企业提供的会计信息必须具有客观真实性，为债券购买者提供甄别和选择的依据，特别是在市场特征下，真实可信的信息是与投资者和企业息息相关的。其次，企业必须紧密关注同类企业和相关企业的有效会计信息，在为自己的企业制定债券价格时要首先和市场中的同等水平进行比较，然后和同类同质企业的效益或是已经发行债券的企业定价相比较，以便给出合理和可接受的价格。目的就是避免由于价格过低给行业造成损失，或是价格过高造成有价无市的局面。在这一步骤中，企业需要考虑的因素比较多，一定要合理安排，找到中间的平衡点，才能保证价格的合理性。最后，债券进入发行阶段后，企业要广泛利用市场，紧跟市场变化发布信息，使投资者可以客观真实地了解企业，同时，也可以为企业创造有利于融资的条件。

3　会计信息对于债券定价的影响分析

3.1 会计信息在一级市场中的作用和影响

金融市场中的一级市场指的是筹集资金的公司或政府机构将其发行的股票或债券原始销售而得以形成的金融市场。

一级市场并不为公众所熟知，这是因为，证券销售给最初的购买者时，并不是公开进行的。投资银行作为重要的金融机构，介入到一级市场上协助证券首次售出，当他们确保公司的证券可以按照制定的价格销售出去时，才会公开推销证券。

企业筹措资金可以通过一级市场得以实现，在此过程中也产生了投资人和公司股东，这就是储蓄得以资本化的过程。

在西方国家，资本市场的运作相对成熟与规范，一级市场也直接被称为证券发行市场。各方面业绩较好的需求者可以通过发行股票、债券募得资金。整个过程中，发行者与购买者都不会直接持币进行交易，他们会选择信誉良好、操作规范的中间机构进行办理，这个中间机构就是证券经纪人。这也就是一级市场又被称为证券经纪人市场的原因。

一级市场作为债券的发行市场，其主要目的是为资金需求者提供筹措资金的渠道；为资金供应者提供投资机会，形成资金流动的收益导向机制，从而使资源配置得以不断优化。因此，一级市场需要检验公司会计信息的真实性、企业的偿还能力、支付利息的能力范围、定价范围与市场的接纳能力等，其中任何一项指标不能达到，企业的债券都无法成功实现。

3.2 会计信息在二级市场中的作用和影响

二级市场是相对于一级市场来说的。通过了一级市场的检验后，公司发行的债券实行定价销售，这些有价证券的交易场所、流通市场，就被称为二级市场。二级市场作为一个资本市场，将已经公开发行或私募发行的金融证券进行买卖，促使交易完成。

二级市场不像一级市场只发行原始债券，它可以进行任何旧的金融商品的交易，如股票、债券、抵押品、保险等，甚至可以为金融商品的最初投资者提供流动资金。因此也被称为“配件市场”。

二级市场在新证券被发行后就已经存在了，一旦新发行的证券进入市场进行做市交易时，投资者和金融投资人就可以轻而易举地进行买卖交易。

目前，各国股票市场基本上都属于二级市场。然而，与其他欧美国等西方发达国家相比可知，我国的二级市场交易并不全面，像是抵押贷款、人寿保险等金融产品基本上没有市场。二级市场仍旧充当证券和股票交易市场的作用。

由此可见，企业揭示的会计信息对投资者有重要作用，它是企业现金流、总资产周转率及流动比率、速度比率等各项指标的真实客观性反映。企业财务信息中的各指标越好，投资者就越容易进行投资，反之，投资者会选择其他的投资对象。

3.3 会计信息对城投类债券定价的作用和影响

国家以城市基础建设及未来规划等为目的向投资者发放的有利息并且按照约定条件进行偿还本金的有价债权和债务凭证被称为城投债券。城市基础建设、环保建设、城市规划、便民设施等均在此行列。就目前我国的发展态势来看，城投类债券的发行正赶上旺盛期，而其因为发行方特殊的性质以及比较稳定的收益吸引了众多投资者的目光。

城投类债券被归类为特殊公司债券，对其具有决定性影响的因素包括：第一，地方政府实力，它包括地方政府的财政实力和债务压力两个方面；第二，地方政府对于此类债券发行的支持力度，因为在实际发行中会受到地方政府的极大影响；第三，城投类公司自身偿还能力，由于投资者往往会考虑政府可以隐形担保，他们通常对此类公司自身能力有所忽视并在实际投资过程中表现出较低的会计信息关注就度。这也会造成一种隐性风险，因为，无论是市场还是政府的政策实际上都存在很多的不确定性。

3.4 会计信息对一般企业债券定价的作用和影响

非城投类企业可以被归类于一般企业。因此，投资者了解当前企业实际情况的最为直接和客观的依据就是会计信息的揭示。因此，各种财务报表及财务信息都会直接影响着投资者对这类公司的判断，这涉及月度、季度和年度等各个时间段。如果报表和财务信息中显示出企业发行定价低（即偿债能力较低），则其出售债券就不会成功实现。反之，企业发行定价较高（即偿债能力较高或者说是盈利能力较强），则其出售债券会相对成功，这也是债券发行企业降低融资资本的体现。由此也说明一个道理，融资成功的关键性因素在企业本身。

4　结 语

本文基于市场条件下，对会计信息在债券定价上可能发生的影响进行研究。比较深入地分析了各级各类市场在面对不同情况下实施的定价情况。本论文在研究上存在的不足是：我国目前的债券市场相较于国外，还存在诸多不成熟的方面，这些方面都会渗透到整个的市场运作中，影响债券定价。但是，笔者的研究对象只是针对企业单方面债券发行进行的，没有深入研究其他可能影响债券发行与定价的因素，所以，得出的结论在市场的检验下仍然显得有些单薄，如果能有具体的实验数据和统计结果作支撑，关于债券发行和监管的结论会更加全面、客观。

主要参考文献

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10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.10.001

F233；F224

A

1673-0194（2016）10-0004-02

2016-04-02