全球波浪汹涌 我国稳航提质——2016年上半年宏观经济分析报告

全球波浪汹涌 我国稳航提质
——2016年上半年宏观经济分析报告

全球宏观经济形势分析

二季度全球经济金融形势复杂严峻，地缘政治的影响冲击更加频繁，英国脱欧等“黑天鹅”事件时有发生。美国经济有所回暖，但美元升值与全球经济风险仍拖累其复苏；欧洲经济低速运行，英国脱欧及频发的恐怖袭击严重打击投资与消费信心；日本经济下行压力仍大，负利率收效甚微；新兴市场国家经济逐步见底，整体情况有所改善，分化现象仍存。

美国经济有所回暖

2016年一季度美国经济增速放缓。6月28日美国商务部将2016年一季度GDP环比折年增速由初值0.5%第二次大幅向上修正至1.1%，但仍不及去年四季度终值的1.4%，已连续四个季度增速下滑。同比来看，一季度GDP增长2.1%，低于去年四季度0.1个百分点。

二季度美国经济表现有所回暖。从制造业运行情况来看，美国ISM制造业PMI指数连续上升，6月达到53.2%，创一年以来新高，并连续4个月高于50%的临界点。工业产出也有所好转，6月工业产出季调同比收缩0.7%，降幅较5月收窄0.8个百分点。消费保持温和增长，6月份密歇根大学消费者信心指数由5月份的94.7降至93.5，但仍维持高位。贸易逆差扩大至411.4亿美元，对中国贸易逆差为290.2亿美元。

尽管制造业、消费、就业以及通胀等数据均在6月份呈现回暖，但预计美联储下半年加息概率仍然较低，主要源于内外部两方面因素影响：从内部来看，美国就业整体状况依然疲弱，贸易赤字规模较大，使美联储对加息日趋谨慎。从外部来看，英国退欧后欧洲市场给全球经济带来的不确定性仍存，而欧盟作为美国重要的贸易伙伴，若其经济下滑，也将对美国造成不利影响。

欧洲经济低速运行

欧元区2016年一季度GDP季调环比折年增长2.2%，实现连续三个季度增长，去年四季度GDP季调环比折年增速上修至1.7%。欧洲主要国家一季度均保持稳健增长。英国一季度GDP季调环比折年增长1.4%，低于去年四季度2.4%的增速；德国一季度经济增长2.7%，较去年四季度增速提高1.6个百分点；法国四季度经济增长2.6%，高于去年四季度1.7%的增速；意大利一季度GDP季调环比折年增长1.0%，西班牙增长3.1%，葡萄牙增长0.7%。

整体看，二季度欧元区经济增速较一季度有所下滑，QE政策效应减弱，负利率效果难测，经济增长动力存在放缓迹象。

尽管目前全球金融市场已经基本消化了英国“脱欧”的消息，但实体经济仍可能面临更为深远的冲击，本已举步维艰的欧洲经济可能雪上加霜。这是目前欧央行最大的担忧。相比美、英、日等国央行，欧央行受制于其特有的制度安排，决策效率偏低、所受掣肘较多、宽松力度不足，由此导致欧元区经济迟迟无法复苏，至今仍面临着严重通缩的困扰。而此次英国“脱欧”事件，将会为欧央行提供继续扩大宽松力度的最好理由。鉴于其负利率的程度已经比较深，且效果仍不确定，加上日益频发的恐怖袭击极大打击了投资及消费信心，预计欧央行可能会在扩大资产购买规模方面有所动作。

日本经济下行压力仍大

日本2016年一季度经济恢复增长。季调环比折年率为1.9%，高于去年四季度-1.8%的增速。其中，私人消费贡献为1.5个百分点，政府消费贡献为0.6个百分点，固定资本形成贡献为-0.6个百分点，净出口贡献为0.7个百分点，存货变化为0.0个百分点。私人消费大幅提升是一季度经济增长的直接原因。

二季度日本经济仍面临较大下行压力。制造业仍呈收缩态势，4、5、6月制造业PMI分别为48.2%、47.7%、48.1%，均处于50%荣枯线以下，整体低于一季度水平。

新兴市场国家经济有所改善

2016年二季度，巴西和俄罗斯经济持续得到改善，南非经济有所好转，印度经济在保持强劲增长的同时也面临新的问题。

2016年一季度巴西经济同比收缩5.4%，已连续8个季度同比下降，但降幅较去年四季度收窄0.5个百分点。2016年二季度以来，生产端有所好转。由于前总统罗塞夫被弹劾以及新临时政府建立给经济复苏带来了曙光，加之8月即将开幕的里约热内卢奥运会带来的需求也对经济产生了雪中送炭的帮助，巴西整体经济形势有所好转。

2016年一季度俄罗斯经济同比收缩1.2%，已连续5个季度同比下降，但降幅较去年四季度大幅收窄2.6个百分点。二季度制造业有所改善，服务业持续企稳，通胀压力持续缓解国际货币基金组织7月13日发表的最新经济报告显示，只要油价不再大幅下跌，俄罗斯经济有望于明年走出衰退阴影，重回增长轨道。

南非经济受矿物价格下跌以及一个多世纪以来最严重的干旱天气等因素影响，矿业和农业产出大幅下降，直接导致在今年一季度出现自2008年全球金融危机以来首次收缩0.2%。今年二季度，出口大幅改善，通胀保持平稳，5月份CPI同比增长6.5%，增幅与上月持平。

印度经济增长良好，但也出现了服务业活动放缓、通胀压力不断上升等问题。一季度印度经济同比增长7.95%，涨幅较去年四季度增加0.7个百分点，为全球主要经济体中增长最快的国家。二季度，制造业有所改善，进出口有所好转，但通胀压力持续上升，6月CPI同比增长6.6%，增幅比上月扩大0.7个百分点，创2016年以来新高。

我国宏观经济形势分析

在全球经济波浪汹涌的复杂多变环境中，二季度我国经济稳健航行，且经济结构更加改善，增长新动力逐步显现。

GDP增长好于预期 经济结构持续改善

二季度GDP同比增长6.7%，与一季度持平。经国家统计局初步核算，上半年我国国内生产总值340637亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分产业看，上半年第一产业增加值22097亿元，同比增长3.1%；第二产业增加值134250亿元，增长6.1%；第三产业增加值184290亿元，增长7.5%。

需求结构明显改善，消费对GDP的拉动作用凸显。上半年最终消费支出对经济增长的贡献率是73.4%，比去年同期提高了13.2个百分点。资本形成贡献率是37%，服务和货物贸易净出口对GDP增长贡献率是-10.4%。

产业结构有所升级，工业增速回升，服务业降幅好于预期。二季度当季，第一产业同比增长3.1%，高于一季度0.2个百分点；第二产业同比增长6.3%，显著高于一季度0.5个百分点，超出市场预期；第三产业受去年股市成交量爆发形成的高基数影响，同比增长7.5%，仅比一季度回落0.1个百分点，也好于市场预期。

实体经济企稳回暖

二季度工业增速逐步回升。上半年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.0%，增速比一季度加快0.2个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比下降0.2%，集体企业增长2.6%，股份制企业增长7.2%，外商及港澳台商投资企业增长3.2%。6月份工业增加值同比增长6.2%，好于市场预期的5.9%。

工业结构继续优化。分三大门类看，上半年采矿业增加值同比增长0.1%，制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.6%。6月份采矿业增加值同比下降2.4%，制造业增长7.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4%。

此外，6月份发电量同比增长2.1%，较上月加快2.1个百分点，用电量同比增长2.6%，其中工业用电量同比增长1.4%，均较上月有所加快，反映实体经济有回暖迹象。

全球贸易减速下中国外贸形势逐步趋稳

二季度出口增速正在趋稳。4月份～6月份我国出口总额5329亿美元，较去年二季度同比下降3.9%，与今年1月份～3月份出口同比下降10.1%的增速相比，二季度出口增速出现明显回稳迹象。在全球贸易减速背景下，我国的出口尽管出现了减速，但仍要好于其他国家。2015年我国出口同比下降2.9%，全球出口同比下降12.2%。从全球贸易份额来看我国还在上升，2015年我国出口占全球出口贸易的13.9%，较2014年还上升了1.3个百分点，这反映出我国出口产品仍具有较强的竞争力。

二季度进口增速跌幅逐步收窄。4月份～6月份我国进口总额3906亿美元，较去年二季度同比下降6.7%，与今年1月份～3月份进口同比下降13.5%的增速、以及去年全年进口同比下降14.3%的增速相比，二季度进口增速跌幅正在逐步收窄，显示我国内需正在逐步企稳。

CPI小幅回落 PPI降幅持续收窄

食品价格回落推动二季度CPI逐月回落。二季度CPI同比增长2.0%，较一季度增速回落0.1个百分点，其中4月、5月、6月CPI分别为2.3%、2.0%和1.9%，呈逐月回落态势。从整个上半年看，1月份～6月份CPI同比上涨2.1%，其中食品上涨6.2%，非食品上涨1.1%。

工业生产者出厂价格指数跌幅逐月收窄。4、5、6月份PPI同比分别下降3.4%、2.8%、2.6%，跌幅逐月收窄。上半年PPI同比下降3.9%，降幅也较一季度收窄0.9个百分点。6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.6%，降幅比上月收窄0.2个百分点。环比则由升转降，由上月上涨0.5%转为本月下跌0.2%。工业生产者购进价格环比上涨0.2%，同比下降3.4%。

下半年通胀压力仍将保持温和水平。一季度物价水平的回升主要源于短期供给冲击的影响，二季度冲击影响消退后物价水平已保持回落，而剔除食品、能源价格冲击的核心CPI则基本保持稳定。考虑到近年来并未采用类似于2009年“四万亿”的大规模宽松货币及财政政策刺激经济，M2增长也基本处于合理区间，因此中期来看通胀整体温和，发生连续上涨的概率不大。

人民币汇率随英国脱欧公投后顺势贬值

央行利用“黑天鹅”事件的窗口期果断放手，人民币贬值并未加重贬值预期。6月末官方外汇储备余额为32051.62亿美元，较上月增加了134.26亿美元。以SDR计价的6月末外储余额为2.291万亿SDR，较5月份增加了0.16万亿。相较于去年四季度与今年一季度外汇储备的变化量来看，同样在人民币贬值的情况下，6月我国外汇储备不降反增，表明央行在英国脱欧的“黑天鹅”事件中全程“放手”，并未干预。由于此时全球非避险货币都在贬值，因此人民币汇率“随波逐流”的贬值被市场认为是合理的释放贬值压力，从而并未增大贬值预期。6月份以外汇储备为口径计算的“热钱”流出规模大约为180亿美元，较上月630亿美元的流出规模显著缩小。目前汇率有所贬值，但贬值预期保持稳定是当前我们最愿意看到的局面。

主要宏观政策回顾

一是以深化改革调动民间投资积极性。6月22日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取民间投资政策落实专项督查工作汇报，要求以不断深化改革调动民间投资积极性。7月4日，国务院办公厅发布《关于进一步做好民间投资有关工作的通知》，对做好民间投资相关工作提出了新的举措。促进民间投资、发展民营经济的核心在于进一步深化改革和促进政策落地见效，提振民营企业投资信心，稳定市场对经济发展的良好预期。

二是建立健全公平的市场竞争体系。6月14日，国务院发布《关于在市场体系建设中建立公平竞争审查制度的意见》。《意见》提出，要着力打破地区封锁和行业垄断，清除市场壁垒，促进商品和要素在全国范围内自由流动；统筹考虑维护国家利益和经济安全、促进区域协调发展、保持经济平稳健康运行等多重目标需要，稳妥推进制度实施。

三是提高金融资源配置效率。6月20日，李克强总理先后到中国建设银行、中国人民银行考察并主持召开座谈会，强调要通过深化改革提高金融资源配置效率，有效防范金融风险。当前我国小微企业、民营经济“融资难、融资贵”问题依然突出，其主要原因是在于金融有效供给与实体经济有效需求之间存在错配。要通过深入推进金融领域简政放权、放管结合、优化服务，有序发展民营银行、消费金融公司等中小金融机构，有望破解这一困局丰富金融服务主体。

四是充分发挥品牌对供需结构升级的引领作用。6月20日，国务院办公厅印发《关于发挥品牌引领作用 推动供需结构升级的意见》。《意见》明确了我国发挥品牌引领作用、推动供需结构升级的主要任务，即进一步优化政策法规环境，发挥政府推动作用，加快政府职能转变，创新管理和服务方式，切实提高企业综合竞争力；发挥企业主体作用，切实增强品牌意识，改善供给，适应需求，做大做强品牌；凝聚社会共识，大力营造良好社会氛围，积极支持自主品牌发展，扩大自主品牌消费。