人民币升值对中国股票市场的影响

◎　胡予达

人民币升值对中国股票市场的影响

◎胡予达

众所周知，汇率市场与股票之间具有十分密切的影响关系，而据市场经验证明，一个国家金融市场情况以及实行的货币政策对其股市估值标准有着十分重要的影响，也就是说股票水平与汇率存在联系，一旦因为某种因素的存在破坏了汇率市场的稳定性，那么就会使得股票估值标准出现变化，从而为金融市场危机的爆发埋下了隐患，同样对于我国而言，应当加大对人民币升值而引起的中国股票市场变化的研究力度，针对其中存在的问题制定有效的解决措施，以不断的优化我国金融市场，避免金融市场发生不可控的波动，影响我国资本市场国际化的进程。为了更加全面的了解和认识人民币升值对我国股票市场的影响作用，本文将结合笔者自身的工作经验对此进行详细的说明，以供今后参考使用。

简述我国汇率改革现状

人民币升值现象的发生涉及到多个方面，且与多个市场之间存在着十分密切的关系。单纯从影响关系方面分析，汇率在外汇市场中的作用就是一种货币相对另一种货币的买卖价格，但是从国家层面分析，汇率水平是一个国家综合国力的一种数字化体现。同时在国家经济稳定发展过程中，稳定的汇率水平是其金融市场稳定发展的根本保障。而对于我国而言，人民币汇率制度共经历了四个时期，它们分别是计划经济时期、经济转轨时期、社会主义市场经济时期、人民币汇率改制时期等，而每次人民币汇率改革对我国经济的发展都具有一定的推动作用，尤其是自2005年7月以来我国人民币汇率机制的制定变为以市场供求关系为基础，而这一改革的实施一方面降低了国际金融市场对我国社会经济发展的冲击作用，另一方面也有效的提高了人民币汇率制度应对国际经济波动的应变能力，对我国经济稳定的增长具有十分重要的影响作用。另外从2008年开始，人民币升值的速度较为迅速，据调查数据分析发现，第一季度升值突破了四个百分点，到同年4月人民币汇率中间价“破7”。而2008年爆发的全球经济危机给国际金融市场的发展带来了巨大的阻力，同时也在一定程度上破坏了我国经济发展的稳定性，为金融市场带来了诸多的不定影响因素，在这种情况下，我国结合自身金融市场发展情况，将人民币波动范围进行了收窄调整，使得人民币汇率在金融危机最为严重的情况仍旧表现的比较平稳。

人民币升值原因

在人民币汇率波动过程中，国际收支对其波动情况的影响最为明显，同时也最为直接。通常情况下，一个国家国际收支出现顺差，也就是指外汇供给量大于需求量，而这时就会出现本位货币升值，外汇货币贬值的情况；相反当国家收支处于逆差情况，那么就会出现本位货币贬值而外汇货币升值的情况。据数据调查统计发现，我国2015年经常账户顺差为2932亿美元，同比上年增加了33%，资本和金融账户逆差为8258亿元人民币，同时这一年我国国际收支也发生了明显的变化，即由过去的“双顺差”转变为“一顺一逆”，这也是当下我国对外贸易和经济发展中存在的主要问题之一，而这一问题的出现一方面增加了了人民币升值的压力。另一方面还有可能增加贸易摩擦，使国内流动性过剩现象的产生几率增加。而在当前全球经济背景下，我国出现这种国际收支格局是比较正常的，例如日本和德国的国际收支也是呈现“一顺一逆”的情况。这种“一逆一顺”国际收支情况额出现于资本流出和恐慌性的资本外逃是不同的，两者之间有着本质的区别。目前对于我国而言，资本流出主要表现在社会企业和个人更加倾向于买进外汇产品或者是增加对外投资。另外外汇储备增加对人民币的升值也具有一定的影响。对于一个国家而言，外汇储备是其经济综合能力的外在表现，它对于均衡国际收支以及稳定汇率具有十分重要的意义，而对于我国而言，外汇储备主要来源于经常项目下的贸易顺差。热钱流入以及外企投资等。据数据调查发现，2015年我国外汇储备总量为3.33万亿美元，而这无形中增加了我国人民币升值的压力。首先，我国在储备外汇的过程中需要付出巨大的成本。外汇储备就是以外币为表现形式的金融债券，不能用于国内生产使用。而如果降低外汇储备则意味着这些外汇储备的资金就可以投入在社会生产中，如果增加外汇储备则意味着投入到社会生产中的资金降低，从而对我国货币政策的有效性造成了一定的影响。

人民币升值的积极作用

对于我国而言，人民币适度的升值对经济产业的发展具有十分积极的意义，其主要表现在以下几个方面。

首先，为我国产业结构的调整和优化提供了动力。人民币升值以后，由我国生产的低附加值产品的出口量会有所降低，而这一情况的出现对以出口为主企业经济效益的提升带来了一定的阻碍，这些企业为了获得生存就会转变原有的竞争方式，提高对国内市场的参与度，降低原出口产品的生产量，增加高附加值产品的生产，调整企业产业结构。另外，人民币升值后，我国与进口相关企业的成本会有所降低，而基于此，这些企业可以加大引进国外的先进设备和技术，优化企业产业结构，同时也在一定程度上提升了我国企业在国际市场中的竞争实力。

其次，加快经济增长方式的转变。据数据计算分析发现，我国商品的单位能耗与国外一些发达国家相比要高出许多，导致这一情况发生的因素较多，例如我国技术水平水平差，人才专业素质不高等都增加了我国商品的资源能耗，同时我国部分出口产品量急剧增加也是由于国外环境压力所导致，在双重压力作用下，我国环境和资源问题变得越来越严重，这对我国经济可持续发展战略的实施是十分不利的。在这种背景下，人民币升值会在一定程度上降低我国企业引进先进石技术设备的成本，对我国绿色产业的发展具有一定的推动作用，实现了经济增长由粗放型向集约型转变的目标。但是人民币升值后也会对我国金融市场造成一定的冲击，增加了我国经济货币危机发生的几率，同时也在一定程度上阻碍了银行业的改革和优化。

人民币升值对我国股票市场的影响

汇率和股价关系分析。对于一个国家而言，通过股价指数的变化就可以了解其国民经济发展情况，同样通过分析汇率的波动情况就可以了解本位货币的国际购买能力，因此从某种层面分析，股价和汇率一方面可以代表股票市场和外汇市场的价格，另一方面可以体现出一个国家的经济综合实力，因此两者之间定存在着一定的联系。例如当人们预期汇率可能存在上升的情况时，就会增加对外汇的持有数量，而这就在一定程度上增加了人民币的市场需求量，使得人民币汇价也会随之提高；相反，当人们预期汇率可能出现下降时，自然就会出现大量外汇抛售的现象，造成货币汇率发生下降。因此通过对人们预期汇率的分析可知，预期行为对汇率的波动也存在着一定的影响，且这种影响在某种情况下会大于经济因素所导致的汇率波动。而正是由于这一原因，股票市场中的交易员或者是投资者都会定期对汇率的波动情况进行相关的评价和预测。另外当股票市场参与者通过分析得出汇率下降或者上升等波动情况时，也会得出汇率的波动必然会影响经济宏观发展情况、进出口贸易等经济活动，从而会针对预测汇率变化做出相应的防御措施，降低由此对自身所造成的风险，甚至还可以利用这一时机获取投机效益，而综上这些经济行为都会作用于股票市场，其具体的表现就是股价的变动。

汇率与股票指数关系分析。在2005年7月，我国汇率制度发生改革，而改革后的汇率制度是以市场供求关系为基础，同时参照一揽子货币进行相关的调整和管理的浮动汇率制度。自此以后人民币升值明显，截止到2015年人民币对美元汇率为1：7.3，同时这一时期我国股票市场也发生了一定的波动，而通过对这两种现象分析发现，汇率与股价之间存在着必然的联系，也就是说人民币汇率与我国股票市场的股票指数之间存在着一定的联系。首先，我国汇率改革的时间与股权分置改革的时间相差不大，而在人民币汇率“破7”的情况下，股市就开始走牛；其次，通过对相关数据调查分析发现，人民币升值与股市价格两者互为影响，但是两者并不是简单的正相关。例如2007年股市处于快速上涨阶段，但是随后又急剧下跌，但是这一时间内人民币的升值步伐却没有停止，因此从这一现象可以推测出一旦股市进入低迷时期，人民币汇率对股市的影响作用是存在一定滞后性的，而反过来，股市的变化对人民币汇率拐点有一定的影响意义。

汇率波动对股价传导机理分析。股票属于金融产品的一种，因此它的价格与普通商品价格的形成是不同的，即股票价格与资产的供求关系之间不存在必然的联系，而是由人们预期收益和风险所决定的，因此在股票市场中，参与者应当将重点放在股票预期方面，而不是过多的关注其历史股价变化。股票预期会影响未来股票价格，而影响人们股票预期的是上市公司的经营活动以及发展前景。因此从这一方面分析可以得出，汇率与股票价格互为影响。例如人民币升值情况下，股票价格会上涨；反之，人民币贬值情况下，股价也会出现下跌的现象。以美国1987年股票市场为例对此进行分析。1987年10月，美国将预算赤字和外贸赤字情况向社会公众公布，同时还宣布对美元汇率进行再次调整，这种情况的发生增加了人们对美国经济和世界经济发展的恐慌，又加之其他经济因素的影响，在这一年全球股价出现了急剧下跌的行情，同样对于我国而言，上市公司业绩表现情况对股票市场股价的影响作用是不容小觑的。

综上所述，这些年，我国进行了资本市场改革，例如股权分置改革的实施为全流通时代的到来提供了基础条件，但是在我国经济朝国际市场发展过程中也存在着诸多的因素阻碍了我国资本市场国际化的进程，尤其是人民币升值对股票市场的影响是不容忽视的。而通过上述研究可以看出，汇率市场与股票市场互为影响，例如人民币升值后会对上市公司经营活动造成一定的影响，从而导致股价发生波动，因此在今后研究中应当加大对两者联系的重视力度，分析影响利弊关系，为我国经济稳定发展提供参考。

（作者单位:美国滨州州立大学）