新常态下中国债券市场的使命

“十二五”期间，中国债券市场发展迅速。2015年各类债券净融资达10万亿元，较2010年翻了近两番。这代表了债券市场对资本形成和稳增长实实在在的贡献，也推动中国债市存量升至全球第三位。债市的提升空间还很大。2015年我国债券存量占GDP的比例约70%，大大低于发展中国家100%以上的平均水平，债市的定价功能、支持人民币国际化功能、风险管理功能尚未得到充分发挥。

在新常态下，中高速增长、结构优化、创新驱动是应有之义。这意味着，资本要素投入不能单靠超常的信贷增量和货币增长，而是更多需要提高资本效率。债券市场肩负着更加突出的使命。

对内，债券市场要提高资本配CfaWDPnUVnWZ4UEXg/yhTH5GbSbr+iR0Eh1qcyzcUEA=置效率，改善金融结构。从大的格局看，我国债务结构至少要实现两个平衡。一是债务人结构平衡。目前总债务率超过220%，与发达国家相似，但企业债务率偏高，超过90%的临界水平，降杠杆要由政府和消费者杠杆合理适度的上升来分担。这意味着，政府债券要适时扩大;住房贷款和消费贷款要发展并循环起来，即资产证券化要有序发展。二是融资结构平衡。银行贷款占社会融资的比重趋于下降，但2014年仍有61.8%，信托贷款、委托贷款（占18.5%）与银行体系有千丝万缕的联系。要让银行健康地瘦下来，一方面要排除不必要的指标限制，鼓励大中企业债券融资，从而为中小企业等薄弱环节腾出信贷额度;另一方面要通过资产证券化、信贷流转提高信贷流转速度。由此，银行应通过发展投行和资管业务，降低利差依赖，更好地应对利率市场化挑战。债券市场也要接纳更多机构投资者，排除入市障碍，控制次生风险，否则会后继乏力。

对外，债券市场要为全球提供安全公共品。全球投资者总是青睐、追逐可充当避风港的安全资产，每一次危机都使这一需求更加强烈。如果中国债券市场能在全球安全资产配置中占相当份额，那绝对是对世界的贡献。扩大债券市场开放也是降低融资成本的需要。通过吸引更加丰富的境外机构参与，在扩大境外人民币投资渠道的同时，可以支持债市规模扩大，增强境内资金供给，有助于提高实体经济融资成本竞争力。

“打铁还需自身硬”，在扩大债券规模的同时，必须贯彻新理念，完善新范式，提升新机制。一是更加注重加强内生约束机制。深化主承、会计、评级等中介作用，完善信息披露机制，应用第三方估值机制。二是更加注重建立统一强健的债券中央托管体系，充分发挥其安全效率中枢作用，提高大国金融的稳定性、自主性和定价有效性。三是更加注重完善法律、税收等制度基础。四是更加注重完善风险管理机制，引入三方回购、中央债券借贷、流动性互助、担保品管理等有效机制。内圣方能外王，中国债券市场的每一个建设者都必须以高度的使命感和责任感，确保债市在关键时期发挥关键作用，可用可靠，决战决胜。

责任编辑：宗军 刘颖