中国股市的政策性效应

◎章娅薇

中国股市的政策性效应

◎章娅薇

根据近几年以来的股市波动情况可以发现，政策常会左右股市的涨跌，政策是造成股市异常波动的重要因素，中国股市是一个典型的政策市。由于我国特有的国情，政策性因素仍会对将来的股市发展有着巨大影响。为了更好地把握股市的走向，本文对中国股市的政策性效应进行了分析研究。

国家对待股市的态度是决定股市发展前景的重要因素，股市之所以存在，最初就是为国企提供融资场所，而随着目标的实现，国家对待股市的态度也有所转变，而非公有制经济的发展也推动了股权分置改革的实施。

影响股市的宏观政策因素

货币政策。货币政策对股票市场、股票价格的影响非常大。宽松的货币政策会扩大社会上货币供给量，对经济发展和证券交易有积极作用：一方面是融资成本降低；另一方面是市场上有充足的资金流通。然而过多的增加货币供给量就可能会引起通货膨胀收益率下降。紧缩的货币政策会减少货币供给量，不利于活跃交易市场、经济发展。此外货币政策的实施也会影响人们的心理变化，而心理因素也是影响股市涨跌的不可忽视的因素之一。而货币政策中可以分析利率政策、存款准备金率和汇率。

利率政策。利率的变动对股市的影响是很大的，利率上升时，社会资金减少，股票市场需求减少，并且企业利润下降，从而股票价格下跌。因此，一般来说，利率下降时股票价格上涨；利率上升是股票价格下跌；存款准备金率。中央银行调整存款准备金率时，就会影响商业银行的资金，从而影响社会需求，影响股价。存款贮备金率降低，促进股票市场交易量增加，从而股价上升；反之，股价下降；汇率。汇率提高，即本国货币升值，而货币升值对本国经济影响较大，尤其影响出口。对一出口为主的行业来说，汇率提高使得出口困难增加，因而股价会有所下滑；对于以进口为主的行业来说，汇率增加降低进口成本，对行业是正面影响，其股价也会有所上升。

财政政策。财政政策输出了货币政策以外另一种政府对经济进行宏观调控的基本手段，财政政策的影响主要可以从税收和国债来分析。

税收。税收是国家强制的、无偿的、固定的财政收入。在股市中，对证券投资者规定的税收政策和税率直接影响了投资者的实际收入。一般来说，税率越高，征税金额越大，企业的盈余资金就越少，投资者用于投资的资金也减少，因而会产生消极影响，减少市场交易的积极性。

国债。国债是一种财政信用调节工具。由于国债的信用程度高、风险水平低，发行量增大时，证券市场风险和收益就会有所下降。而购债利率的变动也会影响证券市场，当国债利率升高时，投资者会增加对国债的购买投资，减少股票的交易量，从而使股票价格下跌。

中国股市的政策性效应分析

从我国的实际情况来看，货币政策和财政政策都会给股市造成明显的影响。

1997年，亚洲金融危机席卷全球，我国为了扩大需求和刺激经济增长实施了积极的财政政策，产生的效果明显。经济增长率的下滑得到了有效控制，宏观经济进入高增长的理想状态。受到这一政策影响，1997年年末的上证指数为1194.09，涨幅较大。

从1997年到2004年，为了刺激经济，我国采取了由紧向松的经济政策。政府采取了一系列的措施，包括下调利率、调整货币政策扩大内需、调整并改革存款准备金制度等，每一次的大动作都对股市产生了持续性的影响。如从1999年5月至2001年6月，由于宽松的经济政策，我国股市面临了长达两年的牛市行情。虽然在这段时间，我国股市在加速迈向规范化、市场化、国际化转变，股指的上行受到了抑制，但这段时期股指的总体运行趋势仍然是上升的。

从2003年第二季度到2004年第一季度，中国经济开始面临总体过热热趋势，投资需求过旺，信贷投放风险加大。此时，政府开始采取一系列的宏观调控政策，如提高存款准备金率、上调存贷款利率，加息等。随着2004年10月央行进行第三次加息的脚步，股指继续下降。2005年，股权分置改革试点工作启动，我国总体的财政政策和货币政策走向稳健，且二者相互协调配合。经济逐渐开始稳定运行，股市也随着步入上行阶段，股市成交量日益增加，最终慢慢走出长达4年的熊市行情。

2007年下半年，美国次贷危机向全球蔓延，我国在这一阶段也出现通货膨胀，因此在2008年初，我国实行了紧缩的财政政策，由此造成了经济增长减缓，导致股市迅速下滑。这一政策给股市造成影响。在2007年，我国股票市场的年末上证指数为5261.56，，相比2006年增速达到100%，为历年来之最。到了2008年末，这一数字迅速下降到1820.81。

2011年，我国对法定存款准备金进行了五次调整，这五次调整都造成了股票收益率的波动。

2015年3月，改革创新主线进一步深化，叠加“一带一路”、国企改革等消息刺激，使得股市上涨。股市的利好一直持续到6月底。在7月初的首个交易日，股市以暴跌收场。为了救市，政府有关部门开始进行扩张性的财政政策，如暂停IPO、提高保证金比例等。这些政策的效果直到几个月后才开始呈现。到了2015年年末，股市最终进入到信心修复并逐步回归常态化的“慢牛格局”。

2015年7月到2016年年初，中国人民银行采取了紧缩的货币政策，多次下调存款利率和贷款利率。受到这一政策影响，自从2015年7月开始，我国的股票市场一度呈现较为低迷的状态。

对股市的宏观调控一直是中国维持经济稳定运行、社会安定等的重要手段和方式。中国股市受到政策性的影响，呈现出波动，其影响较为复杂。由以上分析可以发现，货币政策和财政政策对我国股市来说，是影响股价波动的重要因素，进而影响股票收益率。从这个意义上说，我国股市是所谓的“政策市”。政府对股市进行了一些干预，给我国股市带上了一抹行政化的色彩。总体而言，我国股市的政策化效应是明显的。为了减少股市的政策性效应，防止少数人提早得知即将发布的政策，从而进行股市投机性操作，有关部门在发布货币政策和财政政策前，要注重政策的保密性，完善信息披露机制，从而有效保障股票市场的公平、公正。

（作者单位：河南理工大学）