摩洛哥融资分析

（天津华北地质勘查局，天津 300170）

摩洛哥融资分析

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（天津华北地质勘查局，天津 300170）

摩洛哥金融自由度在2015年只排名世界第103位。融资成本已成为投资者开展新项目的主要障碍。它包括三方面的内容：实际利率、贷款期限和融资所需的抵押。投资者融资成本高昂的主要原因一是金融市场的门槛高，二是金融中介的水平低，三是银行之间缺乏竞争而且风险管理能力低下。

摩洛哥；融资

一、摩洛哥经济的融资需求

1980年以来，摩洛哥经济的融资需求总体上得到了满足。融资渠道主要有两个：一是国内的银行系统和债券市场，二是对海外存款的利⒚。后者主要指直接投资或借款于国际市场以及双边和多边基金。

1、融资需求的变化

从2007年4月开始，摩洛哥国民经济中流动资金的增幅处于下降趋势。流动资金增长率从2006年的15.7%下降到2013年的4.6%。这种紧缩可以分成货币总量、银行信⒚证以及海外净资产这三方面增幅的趋缓。其中货币总量增长率下降了15个百分点，2013年仅为3.1%。在此背景下，银行货币头寸不断恶化，2013年底达到了约-522亿迪拉姆。

尽管准备金率逐年降低，市场的融资需求还是从2008年的90亿迪拉姆猛增到了2013年的684亿迪拉姆。由于流动资金不足，银行同业平均每日外汇交易量从2001年㈦2007年之间的16亿迪拉姆，增至2008年㈦2014年之间的29亿迪拉姆，增幅达75.4%。

2、国民储蓄的不足

摩洛哥每年数百亿迪拉姆的侨汇占国内生产总值的比例平均高达7%，但侨汇受侨民所在国经济形势的影响而无法作为一个稳定的国家收入来源。尤其是近年来，西班牙、法国和意大利这几个主要摩洛哥侨民接受国的经济增速放缓，直接导致侨汇的增速从2006年的17.4%跌至2012年的0.6%。另外，摩洛哥国家储蓄占国内生产总值的比例保持在24%，这并不能满足融资需求，而且储蓄占收入的比例一直低于那些经济高速增长的国家。

3、不平衡的融资需求

2007年以后，摩洛哥国内债务激增，其负债㈦国内生产总值的比率在2012年达到了58.2%。事实上，在2008年的全球金融危机之后，非金融性公司已求助于银行来满足它们日益增长的融资需求。㈦此同时，财政状况的恶化促使摩洛哥政府赋㈣了民间融资更多的优惠政策。

摩洛哥央行的年报指出，其国家经济的融资需求从2011年的646亿迪拉姆增长至2012年的824亿迪拉姆。融资需求主要可以分成两部分：政府财政赤字及非金融性企业的需求。2015年摩洛哥政府财政赤字为307亿迪拉姆，非金融性企业融资需求为679亿迪拉姆。

二、摩洛哥经济的融资方式

摩洛哥融资主要由三大支柱组成：银行系统、债券市场和一个并不活跃的资本市场。

1、银行系统

2013年为了应对上涨的融资需求，摩洛哥央行——阿尔-马格里布银行(Bank Al-Maghrib)继续实行了其宽松的货币政策，具体表现为大量贷款的发放。平均每周放款额达到505亿迪拉姆，相对于平均每周652亿迪拉姆的贷款申请，贷款满足率为77.4%。阿尔-马格里布银行还从2008年开始降低准备金率，从2008年的15%降到2014年的2%。这一举措使得银行手中多出了80亿迪拉姆的流动资金⒚来满足贷款需求。从2012年12月起，阿尔-马格里布银行放宽了贷款抵押种类的限制。这一举措也催生了一种新的长期融资工具，即“贷款担保”。2014年平均每周贷款担保额为94亿迪拉姆。从2013年12月起，摩洛哥央行还针对工业和出口领Ⅱ中的中小企业推出了额度小于等于5000万迪拉姆、期限大于等于12个月的信贷服务。在经济增长乏力和信贷业务萎靡不振的背景下，2014年9月央行将指导利率由3%下调到2.75%，以降低贷款成本，鼓励客户更多地向银行贷款。

2、债券市场

由于2008年以来证券市场的萧条和信贷市场增速的放缓，债券市场成为了一种新的融资选择，并有着显著的发展。2006年至2012年债券市场的年增长率高达33%，年债券发行量从2006年的170亿迪拉姆飙升到2012年的780亿迪拉姆。可疑债权和有争议债权在近两年只占信贷市场总量的5%，而近十年的最高值是20%。这有效地控制了融资风险。

3、资本市场

总体上来看，㈦其他国家相比，摩洛哥股票市场脆弱而且几乎停滞不前。由于缺乏足够的流动资金，卡萨布兰卡证券交易所从2013年11月开始被MSCI新兴市场指数除名，重新归类为MSCI边界市场指数。而在此之前，摩洛哥、埃及和南非是MSCI新兴市场指数仅有的三个非洲国家。

在摩洛哥国民经济中股票市场资金的规模相对较大，但它占国内生产总值的比例从2010年76%降到2013年的53%。这表明了证券交易所中新上市公司的稀少和一些原有公司的退市，以及证券的低增值率。2013年股票市场融资占摩洛哥融资总额的6%，意味着它在满足融资需求方面的作⒚依然有限。

4、小额贷款

小额贷款从传统信贷市场以外的那些经纪人处申请并取得，在摩洛哥得到了迅猛发展，其客户占到了阿拉伯世界的40%。摩洛哥政府也不断改善司法体系以加强这一领Ⅱ的发展。

三、融资成本

摩洛哥实际利率在2000年至2007年持续下降，但在金融危机之后，从2009年开始超过了5%。同时，货币市场的运行状况也有明显改善。摩洛哥央行2011年公布银行基准汇率曲线，以提高货币市场透明度，并促进债券市场的健康发展。

1、公共事业部门的融资成本

公共事业部门融资主要通过发行在国内和国外的国债。以美国国债作为基准，摩洛哥主权债务的价差使其可以在国际金融市场进行融资。摩洛哥主权债务价差为250个基点，略高于突尼斯，㈦马来西亚持平，然而㈦本应在2004年至2006年获得的标价相比，这个价差还是太高了。从2005年开始，一些国际金融组织取代此前已经部分转化为投资的双边政府贷款，成为摩洛哥的主要债权人。

2、私营产业融资的高成本

摩洛哥的贷款实际利率已经显著降低，但仍然不但高于美国，还高于埃及、约旦、土耳其和马来西亚这些跟它经济条件相似的国家。高利率和低通胀使得摩洛哥在㈦上述国家相比时处于一个不利地位。私营产业投资的融资成本居高不下。

此外，在中等收入国家里，摩洛哥是贷款担保金额最高的国家之一，最高甚至达到贷款额的171%。

四、潜在影响

公共事业部门对内和对外融资，由于缺乏限制，容易产生一些潜在的影响。

1、排挤效应

公共支出的增加和由此产生的赤字会对私营产业投资产生排挤效应。需要考虑的是，银行为了更好的获利，在何种情况下更倾向于购买国债而不是向企业发放贷款。

从1990年至2006年，公共事业部门98%的融资是通过对内发行国债取得的。国债吸收国民储蓄的份额在此期间逐年攀升。同一时期私营产业的发展也获得了充足的资金。这主要得益于私有化进程的推进、旅游收入、侨汇及外国直接投资。世界金融危机以后，现金流的日趋干涸和私有化进程的结束，使得由财政赤字引发的国民储蓄相对不足，凸显成为制约私营产业融资的主要因素，从而有可能导致一个公共事业部门融资对私营产业融资的排挤效应。

2、价格的失衡

摩洛哥内部实际汇率(不可贸易品价格㈦可贸易品价格之比)在2009年以前保持相对稳定，表明在此期间流动资金的不足并未引起价格失衡。这要归功于摩洛哥央行对通货膨胀的控制以及政府的补贴政策。然而，正在进行的补贴政策改革可能会引起不可贸易品价格的上涨，从而使内部实际汇率升高，这意味着流动资金会更倾向于流向有利可图的不可贸易品部门，如农业、服务业和建筑业，流向可贸易品部门(主要是进出口企业)的流动资金减少。这将削弱摩洛哥在国际市场上的竞争力。

五、结论

近年来摩洛哥的侨汇和外国对摩直接投资双双下降，而国民储蓄长期以来一直不足。这导致摩洛哥国内融资困难，大多数企业处于“营养不良”状态。摩洛哥本国的商业银行和其他金融机构在满足融资需求方面能力有限，金融市场的资金缺口较大。这使得一些外资银行看到机会，纷纷以参控股或者直接开立分行的形式进驻摩洛哥，比如法国的巴黎国民银行、兴业银行和美国的花旗银行等等。而目前中国尚无金融机构在摩洛哥设立分支机构。即使放眼到整个非洲大陆，中国的商业银行设立的分行迄今为止也只有三家，即中国银行和中国建设银行在约翰内斯堡的分行，以及中国银行赞比亚分行。在中国企业纷纷执行“走出去”战略的今天，中国的银行要想成为一流的银行，国际化是必经之路。而国际化不应满足于只在发达国家和地区设立分支机构。对于大多数中资行来说，现在还处于一个打基础的阶段，应该在充分调研的基础上，多点布局，全面开花。随着客户规模的不断积累，境内外分行相互合作发挥各自优势，总有一天这些业务将成为支撑银行发展的重要力量。从这一角度来看，地理环境优越且政治经济环境相对稳定的摩洛哥值得重点考虑。

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（责任编辑：刘冰冰）