海利得：成长稳健的涤纶工业丝龙头

马太

海利得（002206）是一家专注于涤纶工业丝、塑料材料、涤纶帘子布生产及销售的企业。其产品广泛应用于建筑、汽车、家装家饰、广告、消费品等多个领域。公司植根于涤纶工业丝产业，持续加大车用丝产品的市场开发，已成为国内同行业中产品差异化、高端化领导者。

从细分业务的角度看，公司收入主要来自涤纶工业丝，占比接近2/3，因此该业务是我们理解公司成长性的关键所在。

国内需求加速增长

涤纶工业丝的下游需求主要包括线缆、土工布、帘子布、输送带、安全带等领域，与汽车、建筑等行业的发展具有较强的相关性。近几年全球涤纶工业丝消费量保持平稳较快增长，年均增速始终保持在10%以上，2015年全球消费量在240万吨左右。其中，中国消费量为124万吨，占全球总量一半以上。国内需求近三年呈现加速增长态势，2015年增速达到23%。我们认为，全球经济体量向上，汽车、建筑等行业消费增加，涤纶工业丝需求仍将保持较快增长。

从国际市场看，以PerformanceFi-bers（原美国霍尼韦尔）、韩国晓星为代表的大型企业，在技术水平、品牌价值、产品创新方面都有很强的竞争能力。但国内涤纶工业丝主要生产企业发展非常迅速，浙江古纤道、尤夫股份、江苏恒力、海利得等公司的生产能力已经位列行业前列。截至2015年，这4家公司合计产能约113万吨/年，占国内总产能的56%，其中公司的市长率为5%，位列国内第三名，已经具有较强的市场影响力。

加码差异化产品

公司差异化涤纶工业丝主要包括高模低收缩丝、安全带丝、安全气囊丝等，2015年差别化率已达到55%。此外，公司差异化产品还包括帘子布。

公司车用丝和帘子布主要用于汽车领域，与汽车行业发展息息相关。根据全球第一大汽车总成商Autoliv预测，2014-2019年，全球轻量型汽车产量将从8，600万辆增长到9，900万辆，年均增速3%。其中，中国所代表的成长市场贡献大部分增量。根据Autollv的预测，2014-2017年，全球汽车安全配件市场的规模将从25亿美元增长到29亿美元，复合增速达到5%。其中，安全带和气囊将分别增长4%和2%。

2015年公司销售安全气囊丝1.2万吨，安全带丝接近2万吨，二者毛利率分别在30%以上和28%左右。2016年公司高模低收缩丝、安全带丝和安全气囊丝的产能将分别达到5.6万吨佯、4万吨/年和3.25万吨佯，涤纶工业长丝的差别化率将提高到67%。公司客户采购增加，车用丝销量将快速增长。

在帘子布方面，公司将继续推动认证工作。力争成为国际一线品牌轮胎厂商的主流供应商。公司2015年帘子布销量约1.4万吨，随着二期项目投产以及客户采购放量，预计公司2016年帘子布销售量可达到2.6-2.7万吨。

近年来，公司运营良好，规模不断扩大，利润保持平稳较快增长，2015年净利润达到2012年的1.2倍，年复合增速超过30%。尤其是自2013年以来，受益于公司帘子布产品认证陆续完成、车用丝逐渐上量，公司利润每年上一个台阶。预计2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.85元、1.00元，按照2016年34倍估值，目标价21.50元，目前股价接近定增价格，安全边际较足。