经济缓中有稳贬值压力改善

姜超

美联储6月加息落空

1）非农就业大幅下滑，6月加息几无可能。美国5月非农就业仅增加3.8万人，远不及预期，美联储加息前景再度堪忧，美元指数跌破95，离岸人民币大涨近300点，黄金大涨超2%。5月就业数据惨淡，显示出当前美国经济体质仍显虚弱，未来要实现货币政策正常化绝非易事。联邦基金利率期货显示，市场预期美联储6月加息概率仅4%，7月34%，9月46%。美国就业惨淡主要来自于：信息行业因Verizon公司罢工而大幅减少3.4万人，采矿业继续锐减1万人。失业率下滑至4.7%主要是因为劳动参与率下降。

2）欧洲央行上调增长和通胀预期。6月2日，欧洲央行议息会议维持利率不变，但上调未来增长和通胀预期。将16年欧元区通胀预期从0.1%上调至0.2%；16年GDP增长预期从1.4%上调至1.6%。欧洲央行行长德拉吉指出，经济正逐步复苏，欧洲央行刺激将帮助再平衡风险，必要时欧洲央行将运用职能范围内的一切工具。同时，他还表示欧洲经济将以温和但稳健的方式复苏。欧元区经济平稳扩张。5月欧元区综合PMI终值53.1，较上月小幅增长。经济扩张主要来自于服务业，制造业也有所贡献，但增长速度不及4月。从欧元区四大经济体看，德国和法国综合PMI表现抢眼，西班牙和意大利则表现平淡。

PMl短期走平，经济稳中趋缓

1）制造业景气仍偏弱。5月全国制造业PMI走平为50.1，略高于市场预期的50.0，但处历年同期新低，-指向制造业景气仍偏弱。其中，大型企业回落但仍在荣枯线上，中型重回线上，小型大幅回升但仍在线下。5月电力耗煤跌幅扩大至9.7%，预示5月工业增速再度放缓。5月物价上行压力有所缓解，但猪价、油价仍继续上涨，意味着未来通胀风险未消。5月主要分项指标中，需求、价格回落，生产、库存回升。

2）内外需均继续走弱。5月新订单指标由4月的51.0继续回落至50.7，在历年同期比较中依然处于偏低水平，指向需求扩张继续放缓。5月新出口订单由4月的50.1继续回落至50.0，在全球经济低迷的背景下，出口仍将面临挑战。

3）生产小幅回升，就业依然低迷。5月生产指标从52.2小幅回升至52.3，但仍处于历年同期的最低水平，生产仅边际改善，而需求偏弱仍制约未来生产改善。5月电力耗煤跌幅扩大至9.7%，也意味着5月工业增速再度放缓，经济疲态再现。5月份就业指标由4月的47.8微幅上升至48.2，但仍处于历年同期低位，且连续46个月位于荣枯线下，预示当前城镇就业压力渐增。需求不足叠加劳动力成本上涨，令企业用工意愿较弱。当前制造业对于就业的容纳力正在下降，未来新增就业机会或更多来自于服务业。

4）库存回升，价格回落。5月原材料库存和产成品库存分别回升至47.6和46.8，生产反弹令企业采购意愿增强，但需求仍偏弱令产成品库存回升。5月主要原材料购进价格指数回落至55.3，价格上涨动力减弱，印证5月港口生资价格涨幅回落，预测5月PPI环涨0.3%。

地产增速仍降，发电耗煤反弹

1）地产增速仍降，汽车销售稳定。5月下旬主要26城地产销量同比增速从中旬的19.8%降至18.0%，5月26城地产销量增速23.0%，远低于4月的64.0%。6月上旬前3天26城日均地产销量同比增速12.4%，下滑趋势未改。5月前三周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速分别为17%、27%和17%，但考虑到去年同期-最后一周的高基数效应，乘联会预测5月的批发和零售的全月增速不会太高。

2）高炉开工回落，发电耗煤反弹。上周全国高炉开工率小幅回落至81.1%。前期钢价大涨令钢企盈利改善、扩大开工。但监管层打压期市“黑色系”泡沫后，钢价暴跌，盈利恶化，上周迎来4月以来高炉开工率的首次回落。5月下旬六大电厂电力耗煤同比增速8.0%，较中旬小-幅回升，但5月增速9.7%，较4月-的7.2%跌幅扩大，主要缘于去年同期基数偏高。而6月上旬高基数效应消退，前3天日均电力耗煤同比增速反弹至1.4%，持续性仍待观察。

物价：短期略有回落

5月30日至6月5日菜价继续下跌，商务部蔬菜价格比4月初高点下降37.7%，但猪价继续上涨，食品价格整体继续回落。

截止目前5月商务部、统计局食品价格环比降幅分别为2.3%、2.2%，预测5月CPI食品价格环降2%，食品价格同比涨幅回落至6.2%，但由于油价上调、预测非食品价格同比涨幅升至1.2%，5月CPI整体略降至2.2%。

煤价、油价上涨，钢价继续下跌。截止目前5月港口期货生资价格环涨0.3%，我们预测5月PPI环涨0.2%，5月PPI同比降幅收窄至-3.1%。

4、5月以来菜价大幅回落，钢价大幅下跌，物价上行压力有所缓解。但6月菜价出现企稳迹象，加之猪价和油价仍在继续上涨，意味着短期物价仍有上行动力，未来通胀风险未消。

流动性：贬值压力改善

5月30日至6月5日货币利率保持稳定，银行间R007下降3bp至2.41%，R001稳定在2.03%。

央行操作逆回购3900亿，逆回购到期3700亿，央行净投放200亿，连续三周净投放货币。

6月3日美国公布5月新增非农就业远低预期，短期加息概率大幅下降，美元指数暴跌，人民币大幅反弹，反映灵敏的人民币离岸汇率一周升值0.5%。

央行决定自7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。这意味着存款的短期波动对存准上缴及相应央行货币投放的影响下降，有助于稳定流动性预期。

政策：政府加杠杆

近期值得关注的政策事件：

1）习近平在全国科技创新大会、两院院士大会、中国科协九大第二次全体会议上发表重要讲话，参观国家“十二五”科技创新成就展；

2）李克强主持召开国务院常务会议，对中国科协在科技工作者中开展“创新争先行动”作出重要批不：

3）央行决定进一步完善平均法考核存款准备金；保监会、扶贫办出台精准特惠举措，促进保险业助推脱贫攻坚工作；六部门联合召开加强儿童医疗卫生服务工作视频会议。政策观点：支持住房租赁支持住房租赁。国务院办公厅发布《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》。意见指出，加快培育和发展住房租赁市场，2020年基本形成供应主体多元、经营规范的住房租赁市场体系；鼓励房地产开发企业开展住房租赁业务；允许将商业用房等按规定改建为租赁住房；推进公租房货币化；稳步推进房地产投资信托基金（REITS）试点。促进创新创业。国务院总理李克强6月1日主持召开国务院常务会议，确定完善中央财政科研项目资金管理的措施，更大激发科研人员创新创造活力；决定再取消一批职业资格许可和认定事项，持续降低就业创业门槛。