系统性金融风险的真面目

听了故事，我们该来认识一下它的真面目了——系统性金融风险。系统性金融风险应该具有几个特点来辨识它备以下几个特点：一、对全局或者一定区域的影响幅度过大；二、具有传染性；三、潜在的风险巨大；四、结果不可控，且无法对冲。一旦完全爆发，就会造成系统性金融危机。系统性金融风险是个多变且复杂的情景，我们要想真正了解它并且进行预防就要明察风险累积的起点是什么？区分各种系统性风险可以有两种维度。第一是风险来源，即国内和国际；第二是风险起因，即系统性传递风险（systemic）和系统性市场风险（systematic）。虽然国内学者在日常使用中往往不加区分，因为金融危机爆发看起来总是各处都有问题，不过究其细节也总能找到些端倪。

2008年次贷危机就是源于美国国内系统性风险，然后顺便“扫”了其他国家，当然也正因为美国在全球独特的经济地位导致它的危机往往成为其他国家致命毒药。

而1992年著名的英镑危机，则主要来自国际上的压力。随着德国经济实力的增加，德国马克对美元汇率不断增强，马克在欧洲货币单位中的相对份额也不断提高，对欧共体其它成员的宏观经济也会产生更大的影响。而此时英国、意大利等欧洲国家经济增长缓慢，他们需要实行低利率政策来提振经济。过高的德国利息率引起了外汇市场上抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌。9月16日晚上，英国财政大臣拉蒙特宣布英国退出欧洲货币体系并降低利息率三个百分点，17日上午又把利率降低两个百分点，恢复到原来10%的水平。此时，英镑兑美元的汇率已经跌至1.738美元的最低水平。直到1992年9月20日关于欧洲合众国共同外交和安全政策的《马斯特赫条约》投票通过，欧洲货币风暴才暂时平息下来，英镑、里拉趋向贬值后的均衡的状态。

至于系统性传递风险（systemic），是最好理解的一种，它涉及一类体量庞大，业务范围广阔，地位重要的金融机构。金融稳定委员会（FSB）2011年11月4日发布的《关于系统重要性金融机构政策措施》，明确了系统性金融机构的界定标准和相关指标。其中相关指标有五项：即跨境活跃程度（Cross-jurisdictional activeity）、规模（Size）、关联度（Interconnectedness）、不可替代性（Substituability）和复杂性（Complexity）。FSB监管的全球系统重要性银行（G-Sifis）需要至少达到以下一个标准：一是风险加权资产在集团风险加权资产中的比重超过5%，如中国银行中银香港；二是营业收入在集团营业收入中的比重超过5%，如汇丰亚洲；三是杠杆敞口在集团杠杆敞口中比重超过5%，如道富银行旗下的道富信托；四是银行跨境危机管理工作组认定的重要实体，如中国银行澳门分行。目前有30家银行在监管名单之内，包括工、农、中、建四家中国的银行、15家欧洲银行、8家美国银行和3家日本银行。国际保险监督官协会（IAIS）公布了全球系统重要性保险机构G-SII，包括美国国际集团（AIG）、美国大都会（MetLife）、美国保德信（Prudential Financial）、意大利忠利保险（Generali）、法国安盛（AXA）、英国保诚（Prudential UK）、英国英杰华（Aviva）、中国平安集团、德国安联保险（Allianz）。一旦他们出现问题，就会产生巨大的蝴蝶效应。不仅能将他们所在的行业拖垮，还能将与他们有业务往来的行业乃至整个国家一并带入深渊。形象一点就像是一场大地震，而这些企业中的任何一个都可能成为震源。

而系统性市场风险（systematic）则是来源于市场各个层面，比如来自宏观政策的影响等，它们经过长时间的积累在市场中发酵，最后造成整个体系的垮塌。

其长期积累的典型案例就是1929年美国的经济大萧条。上个世纪20年代，少数垄断组织控制着美国的经济命脉，国民收入分配不均，国民收入的1/3为占人口5%的最富有者所占有，而约60%的美国家庭收入仅够维持生活，资本家拿大笔的钱投资建厂，扩大生产，消费者却没钱消费，市场供大于求。这个时候，金融业一般会掺一脚，将事态扩大，分期付款和银行信贷的大量出现却刺激了市场的虚假繁荣。工作者需要花钱，又很难通过工作赚到钱，就推升了投机活动的猖獗。当时，绝大多数普通民众都把自己的积蓄全部投入股市，甚至向银行贷款购买股票，结果造成这一时期股票价格被大幅度哄抬，道琼斯指数平均市盈率达到了史无前例的25倍市盈率。1929年10月，纽约股市崩盘，两周之内股指下跌29.5%，引发了一场空前规模的世界性经济大危机。

然后，我们来看看政策“自杀”是什么样子的。从1986年开始日央行连续5次降低利率，本意是想将外需转向内需，引导国民消费，弥补85年广场协定所造成的出口损失。这种宽松的货币政策维持到1987年，问题到1988年才显现出来。因为市场上的货币太多了，银行的钱都贷不完，各种各样的中小企业贷款都不需要担保，而钱被投资在地产和厂房上，银行的态度则是你想要钱我就给你。日经指数虚高，投机情况严重。同时，东京的地价陡增，差不多可以买下半个美国，最后炒地都炒到地产公司雇佣黑社会去拿地，然后公司将地屯起来，再高价卖出，这就从经济问题上升都社会问题了，日本陷入一片混乱，政府开始警觉。到了1889年日本政府又犯了个错误，一年之内连续5次升利息。这种V字形调整，整个经济系统根本受不了，经济中各种环节都出现违约、资金断裂等情况，也让三角债等危机仿佛一夜之间遍地开花，以致担保人跑路，投资者跳楼自杀等等。之后理所当然的股市、楼市、债市迎来疯狂抛售和严重萎缩，信贷担保物价值蒸发，借债人和债务人处境艰难，企业相继破产，银行也大面积垮塌，经济陷入恶性循环，让日本经济经历了长达二十年的沉睡。