王枫：运筹帷幄，步步为营

王枫：运筹帷幄，步步为营

【案例2】

“沿着拆VIE回国上市的资本路径一路走来，其实是充满挑战的。”品友互动CFO王枫颇有感触地对《首席财务官》表示。

北京品友互动信息技术股份公司（以下简称“品友互动”）作为中国互联网广告技术的领导者，是目前中国最大的DSP（需求方平台）。品友互动拆除VIE架构回归国内资本市场，挂牌新三板，这种挑战一方面来自于对资本市场未来的判断，另一方面也来自于国内资本市场政策的不确定性。

备战中国资本市场

近几年大批中概股回归国内，中国企业赴美IPO的案例也是大幅下降，令人不得不思考中美市场究竟发生了哪些变化。就这一现象，有过多年美股CFO任职经历的王枫表示，美国资本市场是非常成熟的，总体来说没有太多变化，除非有类似安然事件的出现，市场才会反思是否存在监管漏洞并制定相关法律和政策以应对。可以观察到，近年来美国资本市场没有巨大的波动和丑闻出现，整体表现是非常平稳的。转而分析中国国内企业，中国公司正处于赴美上市的“断档期”，规模较大的优秀公司前几年已经完成海外上市，而此时很多国内的优秀企业正处于发展和培育阶段，目前尚未达到上市标准或者投资人和公司高层认为尚未到最佳上市时点。

在王枫看来，中概股的表现并没有对美国投资人造成太大影响。美国投资人和从前一样，主要关注点仍然集中在公司的业务发展和财务表现等方面，并没有任何改变。“从中概股的角度出发，前些年陆陆续续发生问题的公司主要集中在反向并购上市公司群体中，真正的IPO公司中出问题的还是少数。综合来看，美国市场一直向好，中概股中除了一些杂音外，大多数公司的合规性都很好，这些优秀的公司也被美国投资人所认可的。”

在中概股私有化方面，王枫表示，中国资本市场和美国资本市场的存在估值差异，但是随着美国股市走强和中国股市表现不佳，估值差异在缩小。拆VIE架构回国内上市的操作，时间周期比较久，成本也比较高，两个资本市场的估值差没有使投资人看到足够的套利空间，加之中国资本市场有很多不确定性，这些因素的综合促使很多企业放弃了私有化。

王枫刚刚加入品友互动时，公司原本计划在美国资本市场上市。当时，国内资本市场对于战略新兴板的预期对很多企业而言似乎是一个难得的机遇，A股的估值优势在当时的时点也有很好的体现。品友互动的投资人、市场和上下游伙伴均在国内，品友互动回归国内资本市场似乎也是一个的不错选择。王枫表示，品友互动拆VIE架构后原本力求成为战新板的首批上市企业，然而，战新板的突然叫停令品友互动原本清晰的路线图进入了“死胡同”。此时，公司的VIE架构拆除工作已经完成一半，品友互动似乎陷入了“左右为难”的尴尬境地。

>> 王枫：无论何时何地，CFO都应随时做好应对变化的准备，才能为公司创造更高价值。

“前进的路上难免遇到波折，只要坚定信念，兵来将挡、水来土掩，最后一定可以有路可走。”王枫坚定地表示。2015年12月，品友互动拆除VIE架构回归国内资本市场并完成5亿Pre-IPO融资，一部分用于拆除VIE过程中的资金支持，另一部分用于公司日常经营的需要。经过对国内外市场的分析，品友互动依然坚持将目标锁定于国内资本市场，今年年内便可以挂牌新三板。“品友互动挂牌新三板是阶段性的成果，但不是最后的终点。”王枫会时刻关注中国资本市场的动向，希望企业依托于更有流动性和更具价值发现的市场，为投资人和员工创造更多的价值。

加速战略布局

在美国，数字化广告的程序化购买率超过百分之五十，而在中国市场仅仅只有百分之十，从数字的比对中可以看出数字化广告的程序化购买的发展空间是巨大的。大概从2012年开始，广告技术平台一直保持快速发展，并且已经对广告产业链产生了巨大影响，广告主和媒体之间的交易得到了更好的撮合。王枫表示，广告行业的链条很长、牵扯到很多环节，例如广告主、广告制作公司、工具类公司、广告交易平台、媒体资源方等等。“我们与各个环节之间形成新的配合关系，产业链效率得以大幅提高。”王枫希望数字广告行业能够随着时间的推移更多地被理解和支持，并且整个链条在未来能实现进一步优化。

品友互动在技术层面一直非常执着，于2011年成为第一家发布DSP产品的企业，并在此基础上持续优化和积累。王枫表示，广告技术平台至少需要数据、投放系统和算法三部分来支撑其运转，是一个系统性极强的平台，不会因为单方面的数据好、算法好或者系统好就能在竞争中占优势，而是三者叠加后产生的优良效果才能实现超强的竞争力。DSP技术平台需要在持续不断的实际投放过程中进行不间断优化、跟进和提高。王枫举例，在数据环节，数据需要一遍一遍地被验证后打上标签，然后验证数据的效果并不断更新数据；在算法环节，需要不断思考和尝试新的算法以便得到最优算法，并且还要考虑到识别虚假流量等问题；在系统环节，需要考虑如何使现有系统支持更大规模的投放、系统能否及时对广告主的需求做出反应、能否减轻对系统造成的负担等。“只有不断地让系统进行投放，及时积累数据、提高算法，通过每天上一个台阶的反馈，才能使系统得到不断的提升。”

实际上，广告投入经历了从PC端到移动端的迁徙，这个过程必然带来数据、技术和算法上的改变，品友互动的很多资本动作正是在为这个过程做准备。例如，2015年11月，品友互动与中国移动咪咕、亚新数据、银联智慧建立深度合作伙伴关系；2015年10月，与IAS达成战略合作，强强联手解决品牌安全和可见性难题等。值得一提的是，品友互动在D轮人民币融资时十分关注具有创新能力的中国背景资金的领投，进一步为品友互动从PC端到移动端的迁徙过程进行数据上的准备。

2015年7月，品友互动投资成立北美公司，进一步打造跨界DSP平台。王枫谈到，中国也有同行业的公司在做类似的业务，但是更多的是通过买流量的方式帮助中国公司在海外进行推广。品友互动则另辟蹊径，把目光投向国外的中小企业。海外中小企业没有资源和能力得到大广告公司的支持来实现在中国市场的投放，但它们其实非常希望在中国这样的新兴市场宣传和推广自己公司和产品。品友互动正是看到了这个商机进而进行了在海外成立子公司的尝试，从而深化国际布局。目前，品友互动的海外业务主要集中于北美地区，从客户增长和客户回报的层面来看，效果已达到最初预期，未来的海外业务会从北美慢慢向其他地区辐射。

任何出色的业绩归根结底都离不开具有凝聚力的团队。王枫介绍，品友互动的员工平均年龄相对偏小，尤其是九零后的年轻人都比较有想法和追求。如何把员工的热情、想法以及职业发展与公司的发展很好地结合在一起是非常考验人的。“在给员工富有挑战性工作的同时，需要让他们看到公司和个人的发展，并且结合一定的激励政策，最终使员工认同公司的发展和企业文化，这样才能形成良好的团队合作氛围。”

职场变迁

CFO的职业路径与资本市场的发展和变化有着必然的逻辑关系。在赴美上市潮阶段，资本市场对具有成熟市场经验的CFO的需求是非常多的，随着近几年美股IPO数量的下降，对于CFO的需求更多地来自于国内资本市场。王枫表示，“中国资本市场和美国资本市场对于CFO能力上的要求不太一样，外部环境的变化要求CFO应该及时做出相应的调整以适应国内资本市场的需求。”

加入品友互动之前，王枫在传统制造行业的工作时间更久一些。品友互动所在的互联网行业与传统行业差异较大。在传统行业中，CFO所从事的工作内容以及公司的组织架构几乎没有根本性的变化。相比之下，在品友互动工作的两年多的时间中，王枫感受最深的就是“变化”二字。资本市场如战新板、新三板、主板等一直在变化，业务端、云端、PC端到移动端的变化，不同行业的变化，以及组织架构的变化等等，可以说整个生态环境能够用“变化”两个字来概括。同时，财务工作无疑也要积极跟上互联网行业快速变化的脚步，这无疑对互联网行业的财务人员提出了更高的要求。“无论何时何地，CFO都应该随时做好应对变化的准备，才能为公司创造更高的价值。”

拆VIE架构回国内上市的操作，时间周期比较久，成本也比较高，两个资本市场的估值差没有使投资人看到足够的套利空间，加之中国资本市场有很多不确定性，这些因素的综合评定促使很多企业放弃了进行私有化的动作。