赵巨涛：曲折路径勾画优美曲线

赵巨涛：曲折路径勾画优美曲线

【案例1】

2016年5月中旬，北京木瓜移动科技股份有限公司（以下简称“木瓜移动”）挂牌新三板。木瓜移动的上市之路可谓充满“曲折”。木瓜移动首席财务官赵巨涛介绍，“木瓜移动本来是要去美国上市的，在路演的过程中折回来、拆除VIE架构，历经复杂的重组过程，挂牌新三板。但新三板并不是木瓜移动最终的归宿，我们接下来的目标是申报IPO。”

赵巨涛在加入木瓜移动前曾任职于数家美股上市公司，有着丰富的美国资本市场工作经验，熟知美国资本市场。在赵巨涛看来，企业资本路径制定的背后隐藏着对资本市场的深刻洞察和理性分析。

>> 赵巨涛：大量美元扶持的创业公司经历拆VIE回归国内的资本路径都避免不了要经历一番历尽艰辛的“折腾”。

“折腾”背后的资本逻辑

谈到中概股，圈内人难免会想到东南融通的财务造假事件，其对中概公司的影响是不言而喻的。加之一些通过反向并购在美股挂牌的中概公司财务报表造假，以及一些引发美国投资人不满的私有化案例，确实在一定程度上使美国投资人对中国公司的态度变得更加谨慎。美国投资机构对中概股的热情也略微减弱。

赵巨涛表示，中美资本市场的估值水平在一定阶段内都会存在一定的差距，未来可能会缩小，但是需要两个因素为前提：中国的注册制要落地并逐步成熟，以及加快沪港通和深港通的发展进程。“香港的估值水平比美股略微低一些，如果中国内地跟香港的估值水平差距缩小的话，那么中美资本市场的估值差异自然会逐步缩小。就目前来看，估值水平差异应该没有太大变化。”

在赵巨涛看来，大量美元扶持的创业公司经历拆VIE回归国内的资本路径都避免不了要经历一番历尽艰辛的“折腾”。赵巨涛坦陈，其一开始的使命是带着木瓜移动去美股，已经启动了路演并且确定了主承销商和投资人。2014年末和2015年初时，中国A股势头正旺，估值的诱惑力是促使木瓜移动回归国内的主要动因。此外，当时与木瓜移动同在广告技术细分行业中的七、八家已经在美国上市的可比公司财务表现和股价表现都不尽如人意。通过对国内市场和同行业竞争标的深度分析后，木瓜移动重新调整企业的资本路径，毅然决然地选择了中国资本市场。

回归国内后，木瓜移动首先考虑的是战略新兴板，并在战新板叫停后选择了挂牌新三板。赵巨涛不无感慨地表示，“无论是战新板还是新三板，对于公司创始人和CFO来说，都是一个全新的探索。实际上，如果新三板可以顺利解决融资功能、估值定价功能和交易流动性这三方面问题的话，也许可以像早期的纳斯达克一样为更多企业带来福音和机遇。”今年5月，木瓜移动按照计划挂牌新三板，并且预见于2017可以顺利进入创新层。然而，此时木瓜移动却计划摘牌，全力着手申报创业板IPO。

赵巨涛解释道，新三板从属性上来说毕竟属于“场外市场”，监管机构不可能在主板如履薄冰的情况下进一步对新三板释放更多利好政策，实时竞价交易和流动性问题不解决，即便进入了创新层也惘然。赵巨涛敏锐地指出，新三板与主板、中小板和创业板的制度安排上有很多互斥矛盾之处，企业稍有不慎，想要从新三板回到主板、中小板和创业板就会遇到障碍。

赵巨涛形象地比喻，“主板就像一本，中小板就像二本，创业板就像三本，新三板就像大专班。制度决定了如果学生在大专班闹腾得越厉害，想通过退学、复读、重新考本科的可能性就越小，因为其身上带着一些瑕疵。”比如说，挂牌新三板的企业引入的合格投资人不一定是主板、中小板和创业板的合格投资人，如果股东中存在这些投资人，未来转板时便会遇到一些障碍。此外，新三板企业如果进行并购等资本动作，此类资产占原有资产的比例超过百分之二十、百分之五十和百分之百这三种情况，就意味着此公司申报IPO时要分别延迟一年、两年、三年。

考虑到新三板政策的不确定性，木瓜移动从今年5月挂牌新三板后没有进行任何资本动作，这与赵巨涛一向谨慎的性格十分相符。事实证明赵巨涛的主张是非常正确的，也为木瓜移动接下来的资本路径做好了铺垫。在谈到申报创业板IPO的战略考量时，赵巨涛坚定地表示，“以公司过往的业绩表现做支撑，木瓜移动申报IPO和等待36个月是有可能的；但是新三板要在36个月内变得跟主板、创业板一样好的概率几乎是没可能的。道理就是这么简单。”

一直在美股工作的赵巨涛始终保持着雷厉风行、从不拖泥带水的美国式工作风格。相比之下，面对国内资本市场，工作环境和工作方式的极大不同也令赵巨涛有些不适应。“国内资本市场需要花费的时间成本和信任成本都要比美国高两倍。”赵巨涛进一步解释，美股和A股的生态不一样，因此，投资机构的构成和关注点不一样，互信程度也不一样。国内资本市场的互信程度很差，有些投资机构要进行一系列繁琐的流程，导致投资人和公司的时间成本都很高。

如果新三板可以顺利解决融资功能、估值定价功能和交易流动性这三方面问题的话，也许可以像早期的纳斯达克一样为更多企业带来福音和机遇。

赵巨涛对TMT领域比较熟悉，对于木瓜移动所处细分行业市场有深刻认知，在财务领域更是把握全局。本着毫无私心、对公司负责的态度，赵巨涛顺着其熟知的资本市场的逻辑来推演公司的发展路径、设定目标、建立公司价值曲线。在极强使命感的驱动下，赵巨涛的关注点不仅仅局限于财务、投融资、法务和合规上，也会主动地参与到日常运营层面上，并且积极地与高管以及其他部门融洽沟通，强势驱动、攻坚克难也要达成目标，这正符合他个人性格和工作风格。

赵巨涛颇为无奈地表示，“其他的市场都能够应对，唯有政策的不确定性让人感到很无助。其实财务人员一辈子都在努力地把不确定变为确定。但现在工作中所应对的恰恰就是不确定性。政策的不确定性会带来比较强的焦虑感。”这也是所有在中国资本市场的CFO不得不面对的问题。

第一象限力

赵巨涛把互联网营销按照国际、国内、PC和移动四个维度划分成四个象限，而木瓜移动处于第一象限（即面向全球的、国际的、专注于移动的象限）之中。广义的互联网营销一直在持续地向上发展，细分出来的移动互联网营销却是增速最快的部分。据多方研究数据显示，互联网营销的年度增长率持续超过百分之三四十，其中移动营销（即针对移动端的大数据营销）年度复合增长率高达百分之七八十。尤为值得关注的是，全球移动互联网的渗透率是由中国主导的，中国移动互联网渗透率高达百分之五十，欧美不过百分之三四十，东南亚、南美可能刚刚百分之十几、二十的比例。可以说从移动应用的角度看，中国在全球处于领先的位置。

从全球投放总量来看，尽管中国在全球的移动媒体投放颇为先发，但是欧美市场依然是更大的一块，毋庸置疑，移动营销行业其实刚刚放量成长，未来具有巨大的发展空间。

木瓜移动专注于移动互联网广告的精准化、程序化投放，基于大数据技术，通过其自有的互联网广告平台为广告主提供覆盖全球主要互联网媒体资源的广告投放策略和技术解决方案。木瓜移动具有很强的技术能力和独占性的媒体资源，具有多家全球合作伙伴，尤其拥有FACEBOOK在中国的顶级分销商牌照。赵巨涛表示，“依托于媒体的优势资源，木瓜移动的服务半径和毛利跨度均较大。”

CFO的使命人生

为了更好地应对中美资本市场的差异和变化，作为资本操盘手的CFO应该具备更多的能力。赵巨涛表示，美国、中国香港和内地三个不同资本市场的市场生态和结构都有很大差异。CFO必须适应动态的资本市场，对三个市场均具备一定的认知才能帮助公司实现高估值、良好流动性、高关注度、高美誉度、投资人的踊跃认购、实现漂亮的IPO。同时，IPO之后的一系列资本动作，CFO也需要做到未雨绸缪、心中有数。

在赵巨涛看来，CFO的使命无外乎是带领公司IPO、帮助企业在经济困境中扭转局面，和企业高速成长时用财务管理为其护航。所有的使命都要求CFO具备在动态背景下准确定位未来趋势，包括CFO未来的职业方向和优秀的中概公司对资本市场的选择。只有这样，CFO在自身职业方向的选择和对企业未来资本路径的引领上才会更加理性。

赵巨涛表示，美国、中国香港和内地三个资本市场未来会慢慢贴近。中国资本市场就像中国的互联网一样是“局域网”，其具有自己的生态和业态，其中的跨度和挑战在短期内仍会存在。“从职业生涯的角度来说，我希望心中带着正能量时刻准备应对不同资本市场的挑战，最大限度地完成CFO的使命。”