争夺万科：三个男人的战争与秘密

争夺万科：三个男人的战争与秘密

国企改革推进加速，先圈地者为王。国资委加速缩编央企队伍，主业无法进入行业前三的央企退出压力极大。华润置地与万科并表的诱惑，对华润来说，显然无法抵挡。

万科，这家全球市值最大的地产企业，遭遇控股权之争已逾一年。各路诸侯逐鹿中原，谁执牛耳？恍如进入一场“贪吃蛇游戏”的金融战版本，所有人都不希望“碰壁”，而是希望最大化地、合法地利用规则来抬高博弈筹码。

央企信用和民企机制

万科控股权之争，必须追本溯源：为什么被抢的“金蛋”是万科？

它刚刚位列世界500强，更长期是中国以至全球房企市值和规模的第一。

在马庆泉主编的《中国证券史1978-1998》一书中曾记载：1988年12月28日至1989年1月27日，万科向社会公众公开发行2800万股，筹资金额2800万元。这一结果显示了王石巨大的筹资能力。

当时，还在创业初期的任正非认购了20万股万科原始股，谁料万科股价在1990年5月跌至0.9元左右。短暂的炒股亏损经历，让任正非有了日后的感叹：“我的公司永远不会和股票打交道，永远也不会上市。”

此后，历经百般努力，万科大股东易主，送走特发集团，迎来华润。正如原华远地产老总任志强所言，“正是由于这一控股股东的变更，才有了万科今天的成就。除了在资金上给以支持之外，还在管理制度、文化和发展战略上给以支持，并给了管理层充分的信任和决策权。”

华润并非万科的甩手掌柜，而是给万科提供了最关键的央企信用。要知道，中国地产业目前仍处在超级牛市之中，房企核心竞争力是拿地能力和拿钱能力—这是万科经营模式中快速周转和快速开发得以实现的基础，而这一模式运转的关键就是信用。

也就是说，万科其实是两头“得利”，央企股东赋予的超级信用，和等同于“民企”的激励机制，才是万科成为全球最大房企的主因。

对失去央企信用背景的恐惧，正是王石拒绝民企成为万科第一大股东的原因之一。如果没有央企背景，万科无论是应对国家宏观调控、银根和“地根”紧缩，还是在“不行贿”理念下与同行竞争，都是难度大增。

左至右依次为宝能系老板姚振华、万科董事长王石、华润董事长傅育宁

控股万科为什么划算

回头看，万科“玉璧无主”时日漫长，为何这个节点才招来贪吃蛇式的阻击？因为，从宏观面看，在利率长期下行格局难改的背景下，控股类金融资产概念的房企蓝筹，比抢购“地王”更划算。

对宝能系来说，狙击万科是退可守，进可攻。退则成为万科的长期战略财务投资人，分享股息红利和股权升值；进则直接谋求30%的控股权，触及全面收购要约，最终控制世界第一大房企。即使控股万科之后，管理团队全部撤离，万科资产包中的品牌、土地储备和现金，亦将提升宝能现在地产的估值，大可借万科的鸡来孵宝能的蛋，更别说找人合作开发。民企宝能为何不能借万科来卖自己的地？

从制度红利层面看，国企改革推进加速，先圈地者为王。国资委加速缩编央企队伍，主业无法进入行业前三的央企退出压力极大。华润置地与万科并表的诱惑，对华润来说，显然无法抵挡。

实际上，一手促成华润与万科结盟的宁高宁，曾两度试图控股万科，但最终流产。到了华润的傅育宁时代，面对的是先有万科事业合伙人计划可能动摇华润长远第一大股东地位，再有民企宝能闪电增持坐实第一大股东地位，后有深铁凭定增方案直接觊觎第一大股东的宝座，图穷匕见，竟是华润出局。

一场“贪吃蛇游戏”

时光倒回1987年12月1日下午，深圳敲响全国土地拍卖第一槌，特区房地产公司以525万元买下一块邻近水库的土地使用权。这是中国最早的“天价拍地”，从此，中国土地资本化的进程正式启动了。

如今，中国房地产的巅峰时刻显然已经到来。最新出炉的《财富》世界500强排行榜显示，中国上榜公司数量继续增长，今年达110家，其中房地产公司有四家。

中国4家房企进入全球500强，衬托的背景是，前几年美国三家巨型房企悉数“落榜”。

其中，美国帕尔迪一度是万科的榜样，全美销售额第一，以专注住宅开发和高周转率称雄业界，连续56年盈利，却未逃过2007年爆发的美国次贷危机和楼市泡沫破灭，至今未能还原。

如果中国爆发一次深度的住宅泡沫破灭，谁能逃过这一危机？在2014年8月，王石不无担忧地预测，下一个倒下的也许是万科。但暂时来看，王石的担忧不应该是万科的未来，而是自己的现在。

从某种意义上，可以把万科控制权之争比作贪吃蛇游戏。贪吃蛇游戏规则有三，首先是不能撞墙。即越接近法律和规则允许的边缘，生存的空间就越大。

无论是宝能的险资、资管计划还是万科管理层盈安合伙人自己的资管计划，都有让人摸不透的杠杆倍数，动则几十亿甚至数百亿的资金，显然不能“撞墙”。

其次，不能大到不能腾挪。在单机版中，玩家不能撞到自己的身体；在多人联机版中，不能撞上别人的身体。这就限制了各方资产管理规模放大的边际，即不能有流动性风险和平仓危机。一旦巨额亏损或陷入流动性风险之中，可能招致巨额赎回，引发满盘皆输。

第三，贪吃蛇游戏升级版中新加“作弊”功能，点击作弊开关，蛇便可穿过墙循环往复。类似外挂功能一旦启动，或提供资本加速器，或瞒天过海超越规则，甚至还可以讨来一纸“通知”定胜负。换言之，“作弊”就是利用非市场化的手段，来制约对手，最终影响对抗结果。

当下，宝能和华润指责万科已是内部人控制企业，万科经营团队则向证券监管部门提交报告，要求查处钜盛华及其控制的相关资管计划“违法违规”。

可以说，各方均掀开“遮羞布”进入混战期，控股权之争稍有不慎，便可能变成多输格局，即赢家惨胜和输家大败。

（《南风窗》玄铁令/文）