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美国大选尘埃落定 你的投资向左向右

2016-11-23

投资者报 2016年45期
关键词:特朗普

特朗普当选后,美联储加息概率加大,美元继续强势,而如日元、黄金等避险资产将会失势,对于A股来说,则影响有限

本届美国总统选举结果颠覆市场原先预期,全球金融资产在开票日当天,也从恐慌卖压切换到庆祝行情,只能感叹市场转折的戏剧性程度。特朗普的意外当选,被视为今年继英国退欧后的第二个黑天鹅事件,令许多投资者猝不及防。然而,几家欢乐几家愁,特朗普选前政策若付诸实践,哪些资产可能趁势而起?哪些又将成为最大的受害者?

如同即将卸任的奥巴马总统所说,“不管发生什么事,明早的太阳依然会升起”。此次市场迅速消化利空消息,选择用比较持平的态度来看待大选结果。特朗普在发表当选感言时表示,愿意追求共同利益来取代对立,维持与其他国家的和谐关系,未来将扩大财政支出、创造就业机会。市场于是聚焦财政扩张政策或将带动的增长,而这正好是全球经济(尤其是美国)所需要的。

特朗普政策将影响金融市场

特朗普的财政宽松措施,包括调降企业税及个人所得税、促进基建设施投资,令许多人联想到1980-1984年里根时代。当年,美国身处在第二次石油危机之中,通胀率升至史无前例的水平,在里根总统上任后,出台经济复兴计划,提出减税、增加国防开支、减少政府干预、严控通胀与货币供给量等主张。“里根经济学”的理论基础来自“供给学派”,以激发企业投资创新为核心,为接下来美国的经济转型奠定了基础。

从投资市场的表现来看,现阶段似乎也与当年有着相似之处。反映财政刺激可能令通胀预期上升,美国长债利率大幅上行,收益率曲线出现陡峭化。美债利率上扬,加上预期美联储或加快加息步伐,使得美元强劲升值,美元指数触及2013年半高位。市场乐观情绪支持风险性资产,道琼斯指数创下历史新高,但避险资产如日元、黄金相形失色,在出现“一日游”行情后,纷纷创下波段低点。

相较于金融市场上演的庆祝行情,未来经济仍将面临诸多不确定性。首先,特朗普当选后所推行的政策细节和其执行能力仍是未知数,与国会之间的沟通协调将考验特朗普政策的实践程度。再者,美联储货币政策面临变数,先前普遍预期的缓慢加息或将改变,若未来通胀预期持续上升,美联储势必加快利率正常化脚步。

此外,自英国退欧、特朗普胜选之后,可能会加剧发达国家的政治风险。2008年金融危机以来,全球陷入低增长泥沼中,在复苏乏力的大背景下,民众更愿意用“不确定性”来换取潜在的改变和希望。反体制的政党或受到鼓舞,接下来欧洲大陆的几个关键选举,包括12月4日意大利宪法公投、明年4月法国总统大选以及明年秋季的德国立法机构选举,都可能为市场埋下震撼弹,欧洲一体化也将受到严厉的挑战。

美国周期股迎来投资机会

特朗普的财政政策或刺激经济增长,为股票市场创造有利的条件,我们预期美股未来的道路可能崎岖,但其中不乏机会。投资者不妨采取重板块、轻指数的策略,聚焦“特朗普概念”,例如债券收益率曲线陡峭,将利好金融股盈利,共和党提议废除“多德弗兰克法案”(Dodd Frank Act),也将减少对于金融行业的监管;基础建设投资或带动原材料需求,原材料板块将因此受惠;特朗普主张调降个人所得税,将提高居民实际所得,利好非必需消费板块。然而,飙升的公债收益率可能为“类债券资产”带来压力,不利于公用事业、电信、REITs等股票。整体而言,在板块轮动下,预估周期性股票将迎来投资机会。

美国跨国公司有超过1.2万亿美元的盈利留在海外,以规避国内高昂的企业税,特朗普提出企业海外收入汇回的税率降至10%,期望能吸引资金回流美国,类似2004年美国本土投资法案(HIA)的效果。 从汇率的角度,2004年美国本土投资法案曾在隔年吸引约3000亿美元回流,令美元指数在2005年逆势上升15%。因此,上述企业税制改革或成为美元升值的另一个关键,加上美债收益率上行、美联储或加快加息,令我们看好美元的前景,中期相对G10与新兴市场货币或存在升值空间。相反的,低息或零息资产,包括日元、欧元都可能趋于弱势,在未来6-12个月,欧元兑美元或跌至平价,美元兑日元汇率或升至115。

随着收益率走高,债券资产的前景恐怕不像今年以来的表现那么乐观,特朗普所推行的财政刺激可能推升经济增长以及通胀预期,令发达国家国债普遍承压。因而,近期10年期美债收益率的飙升恐难以持久,未来一段时间或在2.0%~2.5%的区间内震荡。信用债方面,随着股市企稳,信用利差可能会温和收窄,但若美联储加快升息步伐,企业债的回报可能受到抑制。在此背景下,高收益债的利率风险,相对小于长久期的投资级债。

人民币有继续贬值压力

全球第一大经济体的政权更替,对中国有何影响?我们认为,最直接的经济冲击来自贸易层面,中国自加入WTO后,成为全球化浪潮的最大受益者,因此,贸易壁垒和去全球化的兴起,将不利于出口增长。外部不确定性的冲击可能会使得跨境业务活动放缓,但面对压力之下,中国或加速推进内部消费及创新转型。

资本市场方面,A股向来对于外围市场的敏感度较低,从过去英国退欧后的表现便可得知,更多的是来自投资情绪的影响,若股市出现回调,可关注经济转型相关板块,如信息科技、非必需消费、工业、健康医疗等。人民币在美国大选过后加速贬值,兑美元汇价创8年新低。不过,人民币相对一篮子货币仍然保持稳定,此轮贬值主要是对美元走强的反应。我们认为,尽管中美爆发贸易战的可能性并不大,但不明朗因素或不利商业信心及经济增长,令人民币短期面临贬值压力。

最后,尽管这次金融市场迅速走出风暴,但未必代表后市将一帆风顺。面对诸多的不确定性,积极的投资者可利用短线的调整逢低进场,以VIX指数来观察市场的恐慌状态,在震荡市中分批入场。担心波动的投资者,不妨以长期投资的角度出发,避免恐慌情绪造成不理性的决策,并且以多元化资产策略平滑收益、分散投资风险。

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