新三板市场的“前世今生”

汤爱丽

近两年，各路资本纷纷把目光集中到新三板，在新三板挂牌的企业也急剧增长。截至2016年4月29日，新三板市场挂牌公司家数达到6945家，与去年同期2343家对比，增长了196.41%。这不仅引起实务界的关注，也受到理论界的重视。与此同时，2016年以来，对新三板市场的监管政策密集落地，监管趋势明显严格。我们该怎样理性看待新三板市场的蓬勃发展，又该如何把握好监管力度，从而维护市场秩序，保护市场投资者的合法权益呢？要回答这些问题，我们首先需要全面理解新三板的发展历程及特征。

我国“三板”市场已有20多年历史，可以分为“老三板”市场和“新三板”市场两大阶段。从世界范围看，该市场的建立一定程度上借鉴了美国的纳斯达克。其他国家的场外交易市场如英国的替代投资市场、新加坡的自动报价市场、韩国的高斯达等也都拥有10年以上的运作。

起步于“老三板”：

1992-2005年

为了解决20世纪90年代国有企业股份制改革中法人股难以流通的问题，全国证券交易自动报价系统（STAQ）和全国电子交易系统（NET）相继成立，简称为“两网”。但由于监管力度不足和其他方面的原因，上市交易的企业只有17家。随着东南亚金融危机的爆发，金融市场紊乱，我国金融监管层将证券场外市场关闭，“两网”也于1999年9月正式停运。

为解决“两网”停运后其原有挂牌公司的股份流通问题，中国证券业协会于2001年6月发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，指定了六家证券公司代办股份转让业务。2001年7月，第一家公司挂牌三板转让股份，标志着代办股份转让系统正式运行，即意味着“老三板”市场的形成。同年，水仙股份从主板退市，于12月在代办股份转让系统挂牌，至此该系统也成为退市机制的一部分。

探索于区域性市场：

2006-2012年

“老三板”市场由于制度等缺陷，在市场上发挥的实际作用很小，市场投资主体关注低，市场流动性差，缺乏融资功能。为了切实解决中小企业，尤其是高科技企业融资难的问题，证券业协会对区域性市场进行了新一轮探索。

2006年1月，国务院发布了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》及相关配套文件，将北京市中关村科技园区内具备规定资质的非上市高科技公司纳入代办股份转让系统中实现融资。同年的2月7日，国务院发布《国务院关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）若干配套政策的通知〉》，提出推进高新技术企业股份转让工作，启动中关村部分企业进入系统进行股份转让的试点工作，认可了新三板试点。由此，为与老三板区分，中关村股份报价转让系统被称为“新三板”。

新三板市场试点近五年，流动性不强、融资能力弱、关注低的问题依然存在，至2011年底“新三板”累计挂牌公司也只有96家。然而天津等地场外市场的火爆发展说明市场需求很大，新三板扩容势在必行。于是，国务院在2012年8月批准《关于扩大中关村试点逐步建立全国中小企业股份转让系统的请示》，同意筹建全国股份转让系统，并将试点范围扩大到上海张江、天津滨海和武汉东湖高新区等三个国家级高新园区。到2012年底，累计挂牌公司数迅速增加至207家。

发展于全国性市场：

2013年至今

2013年起，三板市场迎来了前所未有的历史发展机遇。

2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统在京正式运营，承接原代办股份转让系统全部挂牌公司，至此全国性的场外证券交易所正式成立。同年6月19日，国务院常务会议决定将全国股份转让系统试点扩容至全国，由此“新三板”市场发展到全国。

紧接着，国家出台了一系列政策完善其发展：2013年12月，明确全国股份转让系统的性质、功能和定位；2014年7月，再次强调要加快完善全国股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制，支持中小微企业依托全国股份轉让系统开展融资，扩大中小企业债务融资工具及规模，促进创新创业、结构调整和经济社会持续健康发展；2014年8月，新三板引入做市制度；2015年，新三板分层管理引入竞价制度，条件是股东分散度和交易活跃度。随着市场完善，累计挂牌公司迅猛增长，仅2015年就增加了3557家。

当然，与国外成熟的OTC市场相比，我国三板市场仍存在许多不足。如国外成熟的OTC市场规则具备板块多元化共性，即市场的股票常常分为若干层次，以进一步优化市场结构，吸引不同类型的企业上市。例如纳斯达克的股票市场就分为三个层次：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场以及纳斯达克资本市场。其他的OTC市场虽然没有这种明确的层次区分，但是上市公司的行业分布却十分广泛，既有科技公司，也有非科技公司。在以科技为主的技术板块中，其行业分布也非常分散，并不局限于IT行业，这就在行业分类上形成了不同板块，以满足不同企业的融资需求。因此，相信我国新三板创新层开闸后，将迎来三板市场新的历史阶段。