特朗普对中国经济会带来什么？

谢九

华尔街的精英们曾经警告选民，如果特朗普当选，全球市场将会遭遇重创。不过金融市场的表现就如同这场选举一样出人意料，在经过短暂震荡之后，全球市场最终都以大涨来迎接白宫的新主人。

纵观特朗普在竞选期间的言论，和中国经济最相关的主要有两点：一是态度鲜明地反对TPP（跨太平洋伙伴关系协定）；二是认为中国存在汇率操纵的嫌疑，上任后有意对中国输美商品征收45%的高额关税。特朗普对于中国经济未来的影响，也将主要从这两个方面展开。

TPP是奥巴马时代的重要战略布局，其目的虽然未必是外界所经常解读的围堵中国，但客观上会对现有的全球贸易游戏规则带来巨大冲击，进而对中国经济增长带来负面影响。按照中国央行首席经济学家马骏所做的定量研究，假如中国不加入TPP，中国会因此损失2.2%的GDP。

奥巴马政府之所以力推TPP协议，主要原因是在现有WTO体系之下，中国成为最大的赢家。中国在2001年加入WTO时，经济总量只有11万亿元，而到了2015年GDP已经接近68万亿元，15年时间已经增长5倍，按照这样的速度，经济总量超越美国指日可待。美国需要跳出现有WTO规则之外另起炉灶，打造一个更高标准的全球贸易体系，于是TPP这个原本由智利、新加坡、新西兰和文莱等小国发起的贸易体系骤然升级，美国在2009年宣布加入，并且引导日本和澳大利亚等区域内重要国家参与其中，与此同时，美国还在欧洲打造类似的TTIP（跨大西洋贸易与投资伙伴协议），以此全面架空现有的WTO。

从表面上看，美国并不排斥中国加入TPP，但是美国对TPP设置了最高的贸易准则。按照TPP的规定，区域内国家以零关税为目标，TPP协议达成之后，大概90%的商品立即实施零关税，其余也会在12年之内逐渐过渡到零关税，对于中国而言加入的代价极高，因此中国在现阶段很难实质性加入。即使对于美国而言，TPP的规则也是备受争议，比如美国汽车业一直强烈反对TPP，因为一旦TPP达成，美国可能会逐步削减最终完全废除汽车进口关税，这意味着美国市场对于日本汽车业城门洞开。

正因为TPP协议自身的诸多争议，无论是特朗普还是希拉里，在竞选期间均对TPP持反对意见。在特朗普竞选成功之后，奥巴马政府已经宣布，将不会在任期内寻求国会通过TPP，这也就意味着奥巴马已经正式放弃TPP，转而将TPP命运全部交由特朗普决定。

过去几年，美国围绕中国打造的TPP协议一直是中国对外贸易的最大潜在威胁，中国近年来也一直在试图破局，通过各种形式的双边和多边自由贸易协定来缓冲TPP带来的压力，比如积极和多个国家达成自贸协定，参与RCEP（区域全面经济伙伴关系）的谈判。RCEP由东盟十国发起，邀请中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和印度共同参加，形成区域内“10+6”的自贸区模式，这和TPP贸易圈内的国家有很大的重合度。

如果特朗普上任后废除TPP协议，意味着中国将不再被新的全球贸易规则所孤立，甚至有可能成为全球贸易新的主导者。比如奥巴马政府宣布放弃TPP之后，秘鲁总统表示，如果美国不参与，环太平洋国家可以达成新的贸易协定，可以由中国来取代美国所主导的TPP协定。

不过，特朗普反对TPP的本质在于其贸易保护主义，他不仅坚定反对TPP，甚至还曾扬言退出WTO，其贸易保护主义的特点，意味着中国可能要面临更多的贸易摩擦和贸易制裁的压力。特朗普曾经表示将对中国输美商品征收45%的高额关税，如果人民币汇率保持目前的贬值趋势，很有可能会面临特朗普政府的更多贸易制裁。

特朗普在竞选期间就多次对人民币汇率提出批评，甚至表示如果自己担任美国总统，将在上任的第一天就把中国列为汇率操纵国。相比之下，现在的美国政府和中国政府之间对于人民币汇率更有默契和共识，尽管今年人民币持续贬值，但是美国财政部对此并没有异议，一直拒绝给中国贴上汇率操纵国的标签。特朗普上任之后，如果兑现其贸易保护的主张，很可能会对人民币贬值采取强烈回应。因此，如果从政治因素来看，未来人民币贬值会面临更多的外部约束。在今年人民币贬值的过程中，中国央行基本上顺应市场压力，没有给予过多干预，如果未来来自美国政府的压力增加，中国央行可能会加大干预的力度，避免人民币过度下跌。某种意义上，特朗普政府对中国贸易施加更多的外部压力也并非全是坏事，一定程度上也可以视为倒逼中国经济向内需转型的动力。

与外贸面临的压力相比，中国经济现在更紧迫的压力在于人民币贬值。今年以来，美元升值带来巨大的人民币贬值预期，尽管年内人民币贬值幅度已经逼近5%，但是贬值压力始终没有得到完全释放。如果人民币贬值压力长期存在，持续引发大规模的资本外流，有可能在国内引发一场金融危机。特朗普上任后可能带给中国经济的潜在好处在于，人民币贬值预期可能会得到逆转，人民币贬值压力将会大大减轻。与特朗普可能在贸易制裁方面带给中国的压力相比，他让强势美元回归更能让中国经济获益，相比之下，后者对于当前的中国经济更为重要。

当前人民币的贬值压力主要来自美元升值，一旦美元升值预期下降，人民币贬值的压力就会应声而落。从特朗普的经济思想来看，他更需要一个长期的低利率环境来实现他的经济主张，而不是一个强势美元。今年9月份，特朗普全面阐述他的经济主张，他和希拉里最大的不同在于，特朗普认为美国经济的主要问题不是结构性问题，而是总量问题，因此特朗普将经济增幅放在最核心的位置。特朗普自称其经济计划是美国历史上最亲近增长的，目的是要让美国经济增速在未来10年达到4%，这将是21世纪美国平均增速的两倍多。

特朗普实现经济增长的主要手段包括减税、贸易保护、制造业回归、基建投资和增加军费开支等，其中贸易保护和制造业回归都需要美元汇率保持在低位，才能在国际贸易竞争中获取更多的比较优势，而基建投资和军费开支主要依靠债务扩张，美国的债务需求主要来自于国际市场，更是需要一个低利率的融资环境。

在年底美元加息预期的打压下，包括中国、日本和沙特在内的全球主要央行在今年大规模抛售美债，导致美国国债收益率上升，给美国的债务扩张模式带来了较大压力。特朗普一向自封债务之王，竞选期间屡屡表示，“美国是时候借钱了，而且还要借长期的债”，如果特朗普未来要在债务扩张的道路上大步前进，能否压低债务成本将直接决定他在这条道路上能够走多远，如果美元加息导致美国负债成本上升，这绝对为这位负债之王所不能容忍的。

从特朗普的经济主张来看，只要他将经济增速放在核心位置，美元加息的进度就只会更加迟缓，否则其4%的经济增速就根本无法兑现。一旦美元升值的预期下降，人民币贬值的预期也会随之消失，这将对包括股市在内的人民币资产构成支撑。