基于现金流视角的财务预警文献综述

2016-11-19庞明王梦鸽

合作经济与科技 2016年4期

庞明王梦鸽

[提要] 有关现金流对企业财务管理影响的研究日益受到学术界重视。本文基于现金流的企业财务管理研究的评述肯定了现金流在企业财务管理中的重要作用，指出企业普遍轻视现金流及现金流管理的问题;基于现金流的企业财务风险与危机预警研究的评述强调了现金流在企业财务风险预警中的相关性与准确性，指出企业在实际财务分析中重利润指标而轻现金流指标的问题。基于以上对国内外文献的梳理与评述，以期为今后的研究提供借鉴并指明方向。

关键词：现金流;财务风险;财务危机预警

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2015年12月13日

引言

根据2011～2014年68家和76家中央企业年度风险管理报告可以看出，现金流风险已连续四年位列前三。在财务风险中，现金流风险占有重要的地位。诸多公司运营管理的成功经验和失败教训告诉我们，现金流是关系企业兴衰存亡的核心因素之一，现金流也是企业最真实状况的根本反映。企业的持续性经营、运行层面直接依靠充足的现金流。本文试图从基于现金流及现金流管理角度的企业财务管理以及基于现金流的企业财务风险与危机预警这两个方面研究进行一个较为系统的综述与评论，以期对我国学术界和实务界关于现金流风险及管理起到启示和帮助作用。

一、基于现金流及现金流管理角度的企业财务管理研究

现金流是企业现代理财学中的一个非常重要的概念，是指在某个特定的会计期间内按照收付实现制，通过一定的经济活动而产生的现金流入、现金流出及其总流量的总称。企业现金流的大小不仅反映了企业的运营状况及支付能力，同时还决定了企业抵御风险的能力。

现金流管理是指以现金流量作为管理的重心，兼顾收益，围绕企业经营活动、投资活动和筹资活动而构筑的管理体系，是对当前或未来一定时期内的现金流在数量和时间安排方面所做的预测与计划、执行与控制、信息传递与报告以及分析与评价。现金流管理是一种系统、全面的财务管理活动，其总体和终极目标是实现企业价值最大化。

有关现金流的研究受到了学术界的重视，现金流方面的国外研究主要有：影响现金流的因素分析研究，主要研究企业内外和企业营运对现金流产生的影响，代表性的是丹尼森关于销售增长和通货膨胀压力对现金短缺诱导效应的研究;现金流量指标在企业财务分析评价中的作用研究，代表性的是瓦尔特的现金流指标与危机预警的财务分析;现金流与投融资活动关系、投资决策和融资决策及股利支付行为与现金流关系的研究，主要以Jensen（1986）的自由现金流理论和梅耶斯等的啄食顺序理论为代表;Eugene Fama、Jensen（1986）等人的现金流信息对外部市场有效性影响的研究;基于现金流的价值评估的研究等。尼尔森和梅里切尔（1973）发现当收购公司的现金流量较大而被收购公司的现金流量较小时，支付给被收购公司的作为兼并收购近似值的溢价也较高。同时，国外学者的研究成果证实了现金持有对并购对价方式选择具有重要影响。Jensen（1986）认为有大量自由现金流的企业在并购中会选择现金对价方式。Martin（1996）在研究并购对价方式时提出了可利用现金假设，指出持有大量现金，或拥有高现金流，或有足够的负债能力的企业投资时更倾向使用现金。

而国内学者则在基于国外学者研究的基础上对现金流及现金流管理方面作出了如下研究：陈志斌（2002）指出现金流管理应是财务管理的基本而重要的内容，他们基于价值创造探讨企业如何进行现金流管理。郭水河（2010）、刘惠丽（2012）分析了现金流管理的意义及目前存在的问题，并提出了相应企业如何做好现金流管理的对策和建议，期望能对企业的现金流管理起到一定的作用。杜汝芳（2012）指出现金的充裕与否直接影响企业的可持续发展，企业应当正确认识现金与利润之间的关系，提出了现金流管理的建议供参考。李小燕（2006）运用组织循环理论提出对企业组织循环效率具有显著表征能力的现金流类财务指标，并据此构建基于现金流信息结构的企业组织循环效率评价的神经网络模型，力图解决评价模型在实践操作层面上的应用问题。黄辉（2007）提出用现金流而不是利润来进行本量利分析。刘斌红（2008）研究了现金流对于公司价值创造的影响作用。宛玲羽（2010）以价值链的理念为背景，以现金流为贯穿线，探讨了公司理财的目标。国内学术界关于投资-现金流敏感性的研究至今没有形成统一的认识（屈文洲等，2011）。有文从内部自由现金流的角度研究投资—现金流敏感性（冯巍，1999;杨华军等，2007），也有从融资约束角度研究二者敏感性（辛清泉，2006;罗琦等，2007;屈文洲等，2011）。连玉君等（2008）以Almeida的研究为基础，从现金-现金流敏感性角度检验了融资约束假说在中国的适用性，并从模型设定、衡量偏误、内生性偏误等角度重新审视了现金-现金流敏感性是否能检验融资约束假说，答案是肯定的。陈敏等（2011）以金融危机为背景，结合我国资本市场的实际情况，实证检验金融危机发生前后公司投资-金流敏感性影响的变化。汪健（2013）检验了采用新会计准则前后，上市公司提供的会计信息对投资-现金流敏感性的影响程度。李春霞等（2014）采集了1998～2011年沪深A股上市公司的微观数据，采用广义矩估计等方法，研究表明融资约束公司的正现金-现金流敏感性由信息不对称所致，非融资约束公司的负现金-现金流敏感性由收入不确定所致。刘淑莲等（2014）研究了在不同融资约束下，企业现金流波动性对并购行为中对价方式选择的影响。

综上所述，国内外学者近年来越来越关注现金流在企业营运中的作用。有的学者通过理论与实证分析指出企业在现金流及现金流管理方面存在着诸多问题，同时企业又经常容易忽视在现金流管理方面出现的问题，并过分强调利润指标在企业财务分析中的作用，从而忽视了更能清楚体现企业财务状况的现金流指标。对此，学者们也提出了可行的应对策略，作为企业今后对现金流管理的参考。有的学者以现金流管理或现金流指标为基础，通过采用管理理论中诸如生命周期理论、价值链理论等理论、本量利分析和财务分析以及Logistic回归模型或神经网络模型等来对企业的价值创造和企业的财务管理进行研究，并提供企业发展战略和战术上的指导，为企业发展贡献积极作用。有的学者则以企业现金流指标为基础，通过对企业现金流的财务分析，并以现金-现金流敏感性为视角来研究企业的投资决策、融资决策和企业并购行为等是否可行，现金流对企业在经营、投资、融资和并购的决策上是否具有相关性。现金流作为在可信度和及时性等方面优于利润的指标，在研究中越来越受到学者的关注与重视，这必将为今后学者进行相关的财务风险预测、财务危机预警以及企业未来发展的研究提供更加有效的方法。

但现如今关于现金流的研究大都集中在以现金流为基础，结合其他理论、模型进行的企业价值、发展、决策选择等研究，真正关于现金流重要性、敏感性以及对企业财务风险的预测指导等方面的理论研究较少。虽然有强调对企业现金流管理重要性的研究文献的出现，但大都各成一家，各执己见，并不能很好的融为一个体系。同时，如何将学者们的理论与实证研究的结果融入企业日常的生产经营管理活动中也是一个不容忽视的问题。例如，学者们的研究已经一再强调现金流对企业未来发展的重要性，但实际上在现行会计准则的条件下，企业仍然重视利润指标的分析而忽视现金指标的作用。有些企业在进行年度预算时忽略了现金预算，或者即使进行了现金预算也并不全面，并不能持续不断地根据企业自身的营运情况展开动态的现金预算。最后，企业的现金流管理是一个复杂而繁重的工作，它不仅仅是一个财务管理问题，也是资源配置、战略管理、公司治理、组织结构与权力分配，涉及财务学、会计学、经济学、管理学、金融学、社会学与伦理学等多学科交叉的问题。尤其是对我国中央企业、地方国有企业的母公司的现金流管理更是浩大繁琐，同时影响深远，因此选择适合本行业或本企业的现金流管理方法也十分重要。

二、基于现金流的企业财务风险与危机预警研究

对于现金流量与财务危机的关系，国外学者进行了大量的研究。Blum（1974）构建了现金流量模型，以流动性、获利性和变异性三类指标来构建模型，发现在流动资产减少，经营性支出增加，流动资产流入和流出量发生异常变动以及企业所处的行业不景气，有逐渐衰败的趋势时，企业发生财务危机的概率增大。Largay和Stickney（1980）、Combola和Ketz（1983）、Combola（1983）认为，现金流量具有较强的预警功能，而Casey和Bartczak、Gentry等（1985）、Rajeswararao（1985）则认为，现金流量没有预警功能。Mossman、Bell和Swarts（1998）对前人研究的破产预警模型进行了比较，即将财务指标类、现金流量类和市场收益信息类模型进行比较分析后发现，不存在令人完全满意的破产预警模型，现金流量类模型在企业破产前两三年的预测能力最为稳定，而财务指标类模型在破产前一年的判断能力最强。

国内学者也在国外学者研究的基础上，结合我国企业自身的特点进行了如下研究：蔡基栋（2004）验证了现金流量信息对于评估公司价值的重要作用。王萍（2008）在阐述财务风险与现金流关系的基础上，建立了基于现金流的财务风险控制框架，并提出财务风险控制策略与方案。饶育蕾（2009）设计了基于现金流的盈利指标并通过实证研究表明：相比应计制盈利指标，基于现金流的盈利指标与公司的价值相关性更强，具有更高的信息质量。聂丽洁（2011）在引入传统财务预警指标设计的基础上，构建了基于现金流的危机预警指标体系。实证表明：构建的现金流指标体系有能力单独进行财务危机预警。李露（2011）主要分析了经营活动现金流量存在的虚假现象，并提出了提高经营活动现金流量财务分析质量的对策。张华伦（2005）、李珊（2013）、郭晶（2014）基于现金流量的视角提出企业财务危机预警的指标体系（偿债能力指标设计、收益质量指标设计、财务弹性指标设计、现金流量结构指标设计以及创新发展能力指标设计），在此基础上增加传统的辅助性预警指标，最终构建企业财务预警指标体系。加强企业形成以价值创造为导向的现金流量管理思想，努力实现企业对现金流量财务预警的动态管理。武晓玲（2013）从我国上市公司融资约束下资金筹集的角度出发，发现经营活动现金流量的充足性、稳定性、结构合理性和成长性对财务危机的影响显著，并据此给我国上市公司在经营、投资和财务监督等方面从现金流的视角提出了建议。张超（2013）、曹金臣（2013）、秦圣（2014）从现金流量出发，分析现金流与企业财务风险的关系，以及现金流量对财务风险预警的作用，介绍如何通过现金流量识别财务风险，最后提出防范财务风险的相应措施。

综上所述，我国学者在国外学者基于现金流的企业财务风险与危机预警研究的基础上，结合我国企业的财务现状，进行了进一步的研究分析。近年来，学者们已经不再单纯的以利润指标来进行企业财务风险的判定与预测，而是更多的基于现金流指标，辅以利润指标来进行相关财务风险的判定与预测，并试图以现金流指标为基础来进行企业可能出现的财务危机预警，以此来对企业未来财务管理发展指明方向并使企业在财务方面做好应对策略。有的学者在现金流的基础上通过运用多元回归模型、Logistic模型、CFaR模型等模型，并以企业的现金流指标为样本，通过SPASS或Excel等统计软件进行分析，并通过实证研究证明了上述指标与企业财务风险或危机之间的显著相关性，以及该财务预警模型对企业财务风险或危机的预警是较为准确的。有的学者则从现金流与企业财务风险、财务危机之间的关系入手，并从经营、投资、筹资活动产生的净现金流与零的关系来进行企业现金流量的分析，通过分析来进行相关的经营、投资、筹资的相关财务风险、危机的识别与预测，并找到企业在遇到相关财务风险或危机时的应对策略。学者们在研究中不断的用理论与实证结果表明，现金流与企业财务风险关系密切，现金流指标对企业财务风险的预测和财务危机的预警具有重要的作用。企业要加强自身的现金流管理，这样才能对本企业的财务状况有一个更加准确与清晰的认知，清楚企业的资金流动方向，及时发现现金管理中可能存在的问题，采取积极有效的措施予以解决，从而降低企业财务风险，对财务危机进行预警。

虽然国内外学者在现金流与财务风险、危机预警以及财务质量的关系等方面的研究为企业今后的财务管理指明了方向，但是由于学术研究与企业的营运实际有一定的差异。因此，能否将学者们的相关研究结果应用于实际还需要更多的努力。由于我国会计准则是在权责发生制的基础上建立起来的，企业现如今对利润指标的财务分析程度还是要高于对现金流指标的财务分析程度，或者根本就不进行现金流指标的财务分析。但学术研究表明，现金流指标比利润指标在财务风险预测与财务危机预警上准确性更强，因此我们应该从根本上改变企业的财务分析理念，使企业意识到现金流指标分析的重要性，并加强企业的现金流管理。可以采用构建和保持合理的现金流量组织结构，在财务分析指标体系中引入现金流量指标，建立和完善现金流信息系统，加强现金流管理的信息化建设，建立现金流风险预警系统等措施来加强企业的现金流管理。

三、结论

通过对国内外学者有关基于现金流及现金流管理角度的企业财务管理以及基于现金流的有关企业财务风险与危机预警的研究，从这两方面文献的综述可以看出近年来学术界对企业现金流的重视程度直线上升。本文也试图从两方面研究的文献综述中理清脉络，找出现如今研究中的热点问题，发现现金流研究方面的欠缺，并希望通过对其评述为今后现金流领域的研究指明方向。

主要参考文献：

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[11]连玉君，苏治，丁志国.现金-现金流敏感性能检验融资约束假说吗[J].统计研究，2008.10.