中国货币政策调整对股票市场的影响研究

朱浩平

摘 要：在金融危机以后，国内外经济结构都发生重大变化，中国人民银行为了抑制通货膨胀，通过货币政策来调整通货膨胀的频率也越来越频繁。中国人民银行对货币政策的调整，意味着将要调整股票市场。尤其是会影响到新兴的股票市场，会促进其进一步的发展。因此，研究股票市场的影响因素，分析引起股票市场波动的原因，明确货币政策改革调整内容，是研究中國货币政策调整对股票市场影响的重要内容。

关键词：货币政策；股票市场；影响研究

货币政策和金融市场之间微妙的波动关系一直受到央行政策制定者和金融市场参与者的共同关注。货币政策和股票市场价值之间的波动关系，远比想象中的还要复杂、微妙。我国的央行政策被频繁的使用，存款准备金率的调整会对股票市场价格的走势产生重要影响，并且这种影响也会随着时间的变化而变化。现有资料对于二者之间关系的研究元不能够达到令人满意的程度，对于货币政策和金融市场之间关系的研究具有重要的研究价值。

1 货币政策对股票市场传导机制分析

本文主要是从货币供给量的变化对股票市场的影响来分析货币政策对股票市场影响的传导机制。

（一）货币供给量变化对股票市场影响的传导机制

货币需求理论认为影响货币需求的因素主要有以下四点，分别是：第一，总财富，包括人力资源财富和非人力资源财富；第二，货币和其他资产收益，其他资产收益包括股票预期收益率；第三，人力财富和非人力财富占据的比例，第四，人口因素、技术因素、制度因素以及其他印象因素。该理论认为长久的收入对总体货币需求起着重要作用，并且长期的收入和短期的收入相比具有更强的稳定性，并且货币流通的渠道和速度响度稳定，所以说货币需求具有一定的内在稳定性。股票是金融产品的重要组成部分，当股民持有货币过多从而购买股票市场的股票时，必将会对股票的价格产生重要影响。

（二）利率对股票市场影响的传导机制

1.资产代替效应

当人们持有低收益的债券安全资产和高收益的股票等风险资产时，并且根据资产的收益性和安全特征来分配资产占据的比例，从而达到预期的收益目标。利率变化以后必然会引起股票和其他资产的收益率发生改变，从而影响其机会成本。当利率下降以后，持有货币的机会成本逐渐增加，储蓄和国债等收益率和股票相比会逐渐降低。根据资产组合效应，人们会增加手中股票的持有比例，导致股票价格随之上升。反之，在利率上升以后就会引起股票价格下降。

2.预期效应

利率通过改变投资者对于股票的评估来实现对股票价格的影响。因此，投资者对利率调整的预期就非常重要。第一，理论的改变能够反应经济发展情况，从而影响股票投资者的投资意愿。第二，利率的调整和预期的差别能够影响股票的价值。当利率调整幅度超过投资者的预期以后，利率下降就会导致更多的公众相信利率以后会上升。变卖股票换成货币以备将来再买股票，由此导致股价下降。利率的调整幅度低于公众预期幅度，利率下降以后，人们会相信利率会变得更低，导致股民会大量购置股票以备将来卖出，于是股价随之上涨。当利率调整的幅度和公众预期的幅度相吻合时，公众对于股票的需求不会发生变化，股价也基本不会改变。

2 货币政策对股票市场的影响

（一）法定存款准备金率对股票市场的影响

央行规定商业银行需要按照最低比例将其存款的部分上交，作为其法定存款准备金。法定存款准备金是实现央行对地方银行控制的一个重要手段。对于法定存款准备金率的大小由央行确定，商业银行没有任何商量的余地。法定存款准备金率对股票市场的影响非常明显，法定存款准备金率的变动和股票价格的变动呈现负相关的关系，在特殊情形下存款准备金率的调整对于股票市场的反应并不明显，例如股票市场中出现牛市和熊市的情况下，法定存款准备金率对于股票价格影响不大。因为这种调节的效果往往会被其他因素所影响的、抵消掉，从而导致股票市场的反应并不明显。

（二）再贴现率对股票市场的影响

所谓再贴现率是指央行制定、调整再贴现率从而实现对市场利率和货币供给量干预、影响的一种政策手段。企业主要采用贴现的方式获得银行的短期贷款，在商业银行资金不足的情况下，就会将商业银行中的票据转卖给央行，这个过程就是再贴现，央行向商业银行收取的利率就是再贴现率。再贴现率直接影响全国的利率水平的高低，再贴现率的变动会直接影响其他利率的变动，再贴现率降低就会导致市场利率降低，市场上能够使用的货币量增加，将会有更多的资金流向股票市场，从而抬高了股票的价格，相反，央行实行紧缩的资金供给政策以后，就会导致市场利率上升，从而引起市场上资金的分流，股票市场上的流动资金就会减少，造成股票市场价格降低。

3 政策建议

（一）完善和规范股票市场秩序

当前我国的股票市场还存在很多的问题，存在的众多问题造成了浓重的投机取巧的氛围，这就使得股价能够以市场定价作为基础，当投资者只关注资本得利不关注股利所得的时候，货币政策就难以达到货币当局实施政策的最终目的，股票市场对货币政策的敏感也是情理之中的事情，只有从根本上完善股票市场秩序，才能够营造良好的投资氛围，才能够形成健康的定价机制，从而使得股票市场发展和货币政策的实施相互作用、相互协调。

（二）加大监督管理力度

在认清货币市场和股票市场之间关系的同时，金融监管机构应该加大监督管理力度，加大部门之间的协同合作，各个监管部门应该配合央行的金融调控政策的实施。央行应该加大同金融监管部门之间的信息交流和政策沟通。当前股票市场的货币政策发挥作用还依赖于银行资产和股市之间能够建立有效联系。让各种资金能够进入股票市场之中。在这种形势下货币政策具有调控职能。能够通过利率水平调节市场，保证间接融资和直接融资保持合理比例，优化资金流动方式，避免货币市场由于供给量的大幅变化，造成物价水平的不稳定。同时发挥股票投资贷款数量对于股票市场发展的调控作用，保持股票市场的活跃性。

（三）以利率作为实现货币政策的主要调控方式

货币的供给量能够对我国的股市行情产生重大影响。随着市场经济的不断发展，以货币供给量当做货币政策中介目标的缺点逐渐暴露出来，央行不能够整体把握货币总量变化，对于货币总量对经济变化的影响也只能事后统计，和货币供给量相比，利率对于股票市场的影响相对有效。通过大量实证得出，虽然利率对于股票市场的影响具有一定的滞后性，但是利率和资本市场存在长期稳定的关系，央行对于利率调整的控制水平远远高于其对于货币供给量的控制水平。所以说在货币供给量指标不断减弱的情况下，要想提高央行对于资本市场的控制能力适度的使用利率作为货币政策的中介目标是具有很强的可行性的。

4 结语

综上所述，笔者认为货币当局应该重视货币政策调整的影响力，善于制定合理的货币政策，应该努力做到：一是完善和规范股票市场秩序；二是加大监督管理力度；三是加快利率市场化进程；四是以利率作为实现货币政策的主要调控方式。除了做到以上几点以外，在货币当局遇到实际问题的时候，还应该坚持具体问题具体分析的原则，依据我国当前的经济背景制定更加合理的货币政策， 只有这样才能够保证股票市场保持长期稳定的发展。

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