中国上市公司商业信用融资影响因素实证研究

牛军

摘要：商业信用是企业在市场上短期融资的重要方式，与一般的外源融资方式相比，具有更多的优势。本文通过实证研究，验证得出企业获得的商业信用与短期银行借款比率、资产负债率、国有股股本比例、企业成长能力呈显著正相关关系；而企业获得的商业信用水平，与企业毛利润率以及企业成立的年数两个方面呈负相关关系。

关键词：因子分析；企业融资；商业信用

中图分类号：F832.51；F276.3 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）024-000-02

一、理论综述

（一）融资比较优势理论

Petersen和Rajan（1997）研究得出，商业信用融资较其他方式具有比较优势。一是对客户控制方面的优势。企业的正常生产经营，稳定的原材料供应十分重要，如果客户变更原材料供应渠道，必须在信息搜集整理和重新订约等方面花费成本。二是在信息获取方面的优势。提供商业信用的企业，可以及时、高效而又成本低廉地得到获得商业信用的企业信息。三是在财产挽回方面的优势。如果客户经营失败或者破产，企业索回原材料后可以通过现有渠道出售或者转售给其他企业，原材料起到一种抵押和担保的作用。金融机构（银行）则不具备上述优势。

（二）信贷配给理论

“信贷配给”概念最早由Meltzer于1960年提出，他指出由于金融市场的不完善，在信贷配给方面，大企业相比小企业更有利。1981年，Stiglitz和Weiss对此理论进行了完善，他指出在金融市场上由于银企之间的信息不对称，会引起信贷配给的逆向选择和道德风险问题。小企业由于稳定性不能保证，往往不能得到贷款。于是商业信用作为另一种资金来源，往往被小企业所使用。1997年，Petersen和Rajan进一步作出研究，通过对美国3404家小规模企业进行研究，发现企业如果难以从金融机构获得贷款，往往会选择使用更多的商业信用。

二、我国商业信用融资现状

我国现阶段商业信用的发展还存在一些问题：一是信用体制方面不健全，由于历史上受计划经济体制的长期影响，大多数企业没有强烈的经济主体信用观念，不愿意主动进行偿债，更缺乏完善的制度体系对企业行为进行约束。二是我国企业大部分规模小，因自有资本少、经济实力弱、赊销能力差，在出现赊销风险时，现金或净资产少，往往不能有效偿还账款。同时，在票据市场方面，相比较相发达国家而言，国内票据市场主要为商品流通提供服务，不具备有效的融资功能。在这种约束情况下，合理使用商业信用融资在当前形势下显现出更大的优越性。

三、实证分析

（一）研究假设

（二）样本选择与变量选取

为了验证以上假设，本文随机选取了2015年上海证券交易所制造业中100家公司作为原始样本，样本剔除了三年内ST，PT的公司数据，剔除了应收、应付账款为负、主营业务收入非正以及数据不完整或有异常的公司，最后筛选得出93家企业为样本。数据来源：国泰安数据库，巨潮资讯。运用软件：SPSS16.0。

本文企业获得的商业信用的水平（PR）以应付账款与总资产的比作为衡量指标，表示企业成长能力以企业主营业务销售增长率（GROWTH）作为衡量指标，企业的盈利能力以企业主营业务毛利润率（PROFIT）作为衡量指标。

（三）理论模型与实证检验

1.描述性统计

我们首先对各解释变量做了pearson相关系数检验，检验结果表明各变量间存在多重共线性。为避免其影响，我们决定采取因子分析法来检验它们之间的相关性。

2.因子分析法

在科学研究过程中，需要收集大量数据进行分析寻找规律。但是多个变量之间不可避免的会存在相关性，无疑会增加问题分析的复杂性。但如果不过分析结果而减少指标会失去使原指标所包含的信息。因子分析是一种降维的方法。通过运用因子分析，用少数几个因子代替一组观测变量，这几个因子包含了原来指标所蕴含的大部分数据信息。然后可以用这几个因子进行统计分析，从而代替原来的众多变量进行分析。

因子模型的一般表达式为：

首先对各解释变量的相关矩阵进行检验，检验结果为KMO检验和Barlett球度检验的结果，KMO检验值为0.533，因此我们可以认为，原始数据样本能够满足因子分析的要求。Barlett球度检验的结果显示，近似X2值为82.09，自由度为28，检验的显著概率为0.000，拒绝原假设，因子分析的适用性较好。下面进行提取因子，从scree plot图中显示特征值大于1的点有四个，运用主成分分析法进行因子提取共提取因子4个，分别定义为FAC_1， FAC_2， FAC_3， FAC_4。

分析因子旋转后的矩阵以及因子载荷图后得到关于四个因子的解释：FAC_1主要与资产负债率，短期借款比率密切相关，FAC_2主要与企业成长能力，国有股占总股本的比例密切相关，FAC_3主要与企业成立年数，毛利润率密切相关，FAC_4主要与公司规模，提供商业信用比率密切相关。

将四个因子作为新的变量，将商业信用比率与四个因子进行多元线型回归（显著性水平定为0.1），FAC_4的p值为0.904，不显著。其余三个因子都与商业信用比率显著相关。

通过以上分析，我们得出：获得商业信用与资产负债率，短期银行借款比率，国有股股本比例，企业成长能力呈显著正相关关系；获得商业信用与企业毛利润率、成立的年数呈显著负相关关系；公司规模与应收账款对获得商业信用的影响不大。

通过实证分析，假设1，7不和实证结果相符。这说明：公司的规模优势虽然能对上游企业提供正面的信息来吸引商业信用融资，但随着公司规模的增大，其总资产也不断增大，这里我们评价商业信用的时候是用的其与总资产的比率，因此，在这样的双重影响下这种效果就不明显了。假设7与实证结果相反，企业成立的年数在一定程度上说明了一个企业的持续经营能力，某些大企业为了避免财务风险的发生就尽量减少应付账款的发生，以防范整体经济不景气的年代里所产生的破产风险。

四、结论

商业信用是企业从外部市场进行短期融资的重要方式。在经济转调发展过程中，由于从银行获得信贷的难度一般较高，而企业间的商业信用融资相对具有优势，因此商业信用成为企业外部融资的重要来源。本文对商业信用融资的理论和现状进行了研究，通过实证检验，从融资动机角度考察了我国上市公司获得商业信用的决定因素，得出了相对准确的结论，以期望对商业信用融资的规律进行深层次的剖析，来达到对商业信用管理的优化。

参考文献：

[1]刘晓英.中国上市公司商业信用分布及其影响因素实证研究[D].四川大学，2007.

[2]谭伟强.商业信用：基于企业融资动机的实证研究[J].2006（12）.

[3]孙智英.信用问题的经济学分析[M].中国城市出版社，2002.

[4]Petersen，M.，Rajan，R.，"Trade Credit：Theory and Evidence，"[M].Review of Financial Studies，1997（10）.

作者简介：牛 军（1985-），男，汉族，山东章丘人，现供职单位：烟台开发区财政局，职称：中级会计师、中级经济师，学位：管理学硕士学位，研究方向：会计理论与方法研究。