不可盲目去杠杆

文|谭小芬

不可盲目去杠杆

文|谭小芬

中国政府部门的杠杆率偏高。现在市场上对地方政府的债务比较担忧，总的来看，它的风险不是太大，问题关键在于流动性

谭小芬

中央财经大学金融学院副院长、教授

我国居民的杠杆率从2008年的18%到现在的36%，上升速度比较快。其中一个非常重要的推动因素就是房地产价格的上涨，基本上每一轮房价的上涨，都伴随着居民杠杆的上升。

去杠杆是个大问题。杠杆率一般是指微观的部门用比较小的资金成本获得比较大的资金规模，不过也有人用负债比总资产、负债比权益，以及负债比GDP来衡量。杠杆率一般涉及到三个部门，居民、企业和政府，这三个部门加起来就是一个国家整体的杠杆率。在衡量居民和企业的杠杆率的时候，居民一般用金融机构里面收支平衡的消费型贷款和经营型贷款。企业主要是指银行的贷款、信托融资。但是很多测算杠杆率的指标不完全一致，所以杠杆率的指标在测算的时候大家可以看到差异往往比较大。

从三个部门看中国杠杆率总体的特点，我们可以看到整个中国的政府、居民、企业，非金融部门的杠杆率2015年6月是243.7%，这个水平相对发达国家来说低一点，但是比新兴国家普遍要高。

数据显示，我们政府部门的杠杆率基本上是高的。现在市场上对地方政府的债务比较担忧，总的来看，它的风险不是太大，它的问题关键在于流动性。

我们居民的杠杆率从2008年的18%到现在的36%，上升速度比较快。那么，中国的居民杠杆率为什么上升这么快？除了信贷宽松、利率比较低以外，另一个非常重要的因素就是房地产价格的上涨，基本上每一轮房价的上涨，都伴随着居民杠杆的上升。数据显示，中国房贷占GDP比重在过去几年呈加速上升态势。2012年以前尚不到15%，2015年底达到20.7%，2016年底将超过25%。中国月均居民房贷呈爆发式增长，从2011年月均693亿元，飙升至2015年月均2217亿元，而2016年上半年月均更是激增至3933亿元。现在中国房贷上升的比例虽然不是很高，但是有人测算，如果按照这个比例可能过几年就能达到日本的水平。

中国非常突出的一个风险是非金融部门的杠杆率问题。数据显示，中国非金融企业从2008年到现在债务比GDP上升了31.9个百分点。从行业的杠杆率来看，制造业的杠杆率在下降，上升的主要是房地产、建筑、采矿。一些周期性的行业和消费性行业资产负债比率低一些，国有企业负债明显偏高，亏损型企业资产负债率高于一般类型的企业，地方企业高于央企。

企业债务上升主要是高杠杆企业的比重增加引起的，按照企业的负债比权益分组，可以发现债务最主要的是由高杠杆企业引起的。从所有权来看，私营企业实际上一直处于去杠杆的过程，国有企业却是在加杠杆，尤其是金融危机之后，国有企业杠杆率比私营企业要高。

对企业来说杠杆是怎么加起来的呢？第一波是2006年到2007年，货币比较宽松。第二波是在2008年之后财政刺激，加杠杆的企业大部分是重资产的行业，国有企业。2010年之后杠杆也在上升，原因在于整个经济增速下降，企业盈利能力弱化。

杠杆率太高，主要存在以下几个方面风险，第一，杠杆率高会影响企业的盈利能力；第二，中国工业企业利润增速正在下降，现在已经接近为零，高杠杆后续将很难持续下去，整个社会去杠杆必将带动经济增速的下行；第三，去杠杆对财政、对企业、对税收、对银行资产价格也将产生比较全面的影响。

因此，我们的结论是，不能盲目地去杠杆，一定要讲究时机和方式，并且去杠杆的速度也不宜太快，如果太快，将会对整个国民经济产生较大的冲击。应该采取健康积极渐进的手段去杠杆，通过经济持续稳定增长逐步化解高杠杆。

（注：本文由本刊记者刘彦华采访整理而成，仅代表作者个人观点。）