浅析财务会计与IPO抑价

文/余天昭

浅析财务会计与IPO抑价

文/余天昭

IPO抑价现象是指第一次公开发行的定价明显低于上市初始定价的市场价格。本文主要探讨财务会计所涉及的信息公开并由此研究财务会计和IPO抑价之间的关系。通过调查研究发现，财务会计信息的公开程度和IPO抑价存在着固有的必然联系：在我们不考虑企业IPO前有意图的盈余管理，财务会计信息的公开、完整和透明化程度和IPO抑价呈负相关的关系。

财务会计信息；IPO前盈余管理和IPO抑价

阿里巴巴在美国的纽交所成功上市时，首次挂牌交易的当天阿里巴巴股价由68美元的发行价上涨到93.89美元收盘，上涨38.07％（计25.89美元）市值达2，314亿美元。投资者从此次发售的3.2亿股美国存托股票中获得了丰厚收益，达到惊人的近83亿美元，这就是大家所熟知并关注的IPO抑价。

一、财务会计与IPO抑价基本概念

（一）财务会计的概念

财务会计所指经过财务的核算与监督，将企业的财务状况与盈利能力等信息提供给外部和企业有着经济利害关系的投资者、业务伙伴、债权人或政府有关部门的一种管理活动。计在具体的工作中，财务会计遵循系列的会计程序，为管理者提供决策的信息依据，并积极融入经营管理决策，提高企业经济效益。

（二）IPO抑价的概念及内涵

IPO（首次公开发行募股）是指一家企业或公司（股份有限公司）第一次将它的股份向公众出售。IPO抑价是指公开发行股票的定价明显低于上市初始的市场价格， 根据其字面意思更深层次的解释就是发行的价格不高。因此，IPO抑价所说的就是股票的发行价格低于第一次公开上市之后的市场交易价格，造成交易市场和发行市场之间产生巨额价差，致使第一次公开发行中投资者存在一定的超额收益。

二、IPO抑价的产生原因

（一）国外成熟资本市场有关IPO抑价原因的相关理论

“赢者诅咒假说”在IPO抑价理论的研究中一直拥有主流的地位。提出该理论的Rock先生将资本市场上的投资者按信息的掌握来分类，有掌握信息和未掌握信息的投资者。投资者在掌握信息的前提下，往往能利用其拥有信息并进行相应的分析和判断理所当然的选择和购买更具投资价值的股票，对于未能掌握相关信息的投资者，所购买的股票经常是掌握信息投资者所规避的、投资价值低的股票。对于股票发行人来说如何吸引未掌握信息投资者的参与往往是IPO的重要问题，为确保股票的顺利发行，降低新股发行价成了一种必然的行为，这一行为又恰好在一定程度上弥补了未掌握信息的投资所承担的特殊投资风险。

“投资银行买方垄断假说”在20世纪的年代就由Baron所提出，这一理论的研究基础在于公司的新股发行一般由投资银行主理，投资银行因此理所当然在新股的发行过程中行使其独有的发行定价权，将新股的发行价定其市场价值以下，由此投资银行承销或包销该股票的风险得以有效的降低，与此同时折价发行也给投行的投资者提供了一个“超额报酬率”的机会从而维系与投资者的良好关系。

“信息不对称理论”的研究一致认为在股票发行人、投资者和股票发行的承销商间拥有不同的经济信息而且对信息分析、理解和判断的程度不同，承销商在发行的过程序中利用其信息优势必然会给投资者在IPO新股认购中带来风险，而在股票发行中的IPO抑价便成为了这一风险的有效补偿方式。

（二）我国资本市场的IPO抑价特殊原因

我国股票市场在1990年上海证券交易所以来，虽然经历了20多年的发展但仍是一个弱势有效的资本市场，有着发展不成熟、市场化程度不高的事实，IPO抑价也由此存在着一些特殊原因。

第一个特殊原因是“上市前期流通股权少而且分散”。在新股权上市后的相当长一段时间，上市公司的实际流通股权少，企业战略性的、全面的经营信息往往不被系统性的公众化也不为投资者所熟知，因而在市场上将承担更大的风险。

其次是“市场充满投机气氛”。在我国这样一个还有待完善的资本市场中，机构投资者在IPO中还未占有主导性的地位，反而是以个人投资者成为主，机构投资者为辅。个人投资者往往不具备良好的投资知识和价值投资的理念，反而拥有较生的投机心理，由此形成了浓厚的投机气氛体现了我国IPO市场中非理性成分。

三、财务会计与IPO抑价关系的分析

（一）财务会计信息的充分披露降低IPO抑价

在拥有较为完善的资本市场和证券市场的西方国家，许多学者针对财务会计和IPO抑价之间的关系进行了广泛而深入地研究，他们还运用多种模型和理论从多个不同的角度对IPO抑价进行诠释和分析。目前大部分学者将所关注的重点放在了“信息不对称”上。

在IPO过程中，财务信息的披露有严格的规范，一般信息披露包括资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表及部分科目明细说明。然而，财务会计为企业提供的预测信息，如根据市场变化的销售、产品及定价方面的销售收入预测，依据市场环境因素、产品质量、产品的配套服务及供应商等诸多因素所形成的成本和销售毛利预测等，这类信息并未能被充分披露往往只是投资银行所能拥有的。

通过信息不对称理论我们知道，在IPO的过程IPO抑价将随着信息不对称程度的降低而降低，财务会计的信息的公众化程度和IPO抑价呈负相关。

（二）IPO前盈余管理被误认为是单纯的财务会计行为

在众多的IPO抑价理论研究中，IPO前的盈余管理通常被认为是IPO抑价产生的根源。研究表明IPO过程中的盈余管理也必然存在，而且通常利用收入调节、存货计价方法、费用资本化、固定资产折旧年限及方法等诸多手段进行盈余管理。在一些低质量的企业中提高股票发行价格的重要手段便是通过不适当的财务会计核算行为进行盈余管理从而提升IPO前盈余，然后在上市后的未来真实绩效与盈利预测随即产生了巨大的差异，这便是我们所熟知的应计盈余管理，财务会计扮演了极其重要的角色。

我们现阶段的IPO采用核准制，相关部门对发行人在IPO期间的收入和盈利特别制定了相应的规定和标准，如企业的市场占有率、销售毛利和受众客户量等。基于企业收入是操纵利润最直接有效的方式，相关审核部门对企业收入的审核极其严格，这就要求企业严格执行关于收入确认的规定。在西方成熟资本市场，上市公司的审计也有非常严格的制度和会计准则支持，对收入确认及成本核算也有着细致的规定。在会计制度从紧的今天，IPO过程应计盈余管理行为被有效的遏制，真实盈余管理终将取代应计盈余管理。

真实盈余管理的最大特征就是通过构造真实的经济活动进行管理来实现盈余目标。应计盈余管理仅限于会计盈余，而真实盈余管理的对象是财务报告中的会计信息，往往通过改变真实的交易活动，背离企业正常的经营规律，并最终借助于对外财务报告的披露将被规划过的盈余信息传递给他们的使用者。

四、关于财务会计和IPO抑价关系的建议

（一）提高财务会计的稳定性，为社会公众提供稳定的信息源

在我们对财务会计的信息不对称与IPO抑价之间的关系的分析中，假设财务会计的信息不对称与IPO抑价呈负相关。在诸多的与财务会计和IPO抑价关系的一些理论研究中，许多学者就这两者之间的关系提出了一些合理的假设，举例来说，2013年，中国的一位学者于忠泊认为财务会计信息的不对称可能会对企业股票的回报率有极大的影响，进一步来说，会降低企业股票的回报率，之后，在对500家样本企业的测量模型展开的一些分析论证了这一假设。论证结果表示，财务会计信息与IPO抑价之间有着十分明显的关系。鉴于中国资本市场的信息存在严重的不对称现象，因此有必要增强会计稳健性。

在IPO抑价的大环境中，财务会计的稳健性对于企业在资本市场的表现具有非常重要的意义。因此，企业要努力做到完善对财务会计的管理，并通过有效地采取财务会计信息披露，为企业外部的投资者对股票和价值判断提供更为可靠的凭据。对于IPO企业的发展来说，财务会计是否具有比较高的准确度，直接影响了社会投资者对于企业的投资决策，同时对企业后续的资本市场行为有着重要的作用。

为保证财务会计的稳健性，一方面相关政策部门应加强对市场发展有利的法律法规建设，来增强对市场秩序和信息披露的约束，特别是在财务会计信息领域。另一方面企业还应该加强对财务会计的监督管理，在企业内部加强信息管理，保证财务会计信息具有一定的对称性，及时公开企业自身的财务会计信息，为社会公众提供稳定的信息源。

（二）提高投资者的风险意识，增强投资者的理性

从目前的国内市场来看，投资者在证券市场上的风险意识缺乏，也不具备理性投资的理念。鉴于企业财务会计信息与投资密切相关，参与IPO过程对于投资者来说是机遇也是挑战，因此要求投资者要学会理性地辨识企业财务会计和IPO抑价之间的关系，还有它们相互之间产生的影响。

除此之外，投资者本身也要增强相关证券知识的学习，来提高自身投资、决策水平。另外，投资者还应该学会对相关政策的解读，参与一些相关证券知识的宣传教育讲座，学会在不断的学习过程中增强自我能力和素质。正如有投资就会有风险，投资者应当每时每刻牢记这一观点，时刻存有风险意识来进行投资，学会辩证地看待财务会计信息和IPO抑价两者之间的关系。

五、结语与展望

无论在新兴的资本市场还是西方国家成熟的资本市场， IPO抑价是一个普遍现象。这一现象的产生的主要原因是IPO抑价一方面影响资本市场股票发行者、承销商和中小投资者等各个利益主体间的利益，更深层次的讲IPO抑价对资本市场配置资源功能的发挥也有着重大的影响，IPO抑价的研究方兴未艾。

在IPO抑价的当今，企业的财务会计不但与企业自身的发展有关，同时还与企业的外部投资者的一些经济效益有关。所以无论是从企业本身的角度还是从社会角度来说，我们都应该以辩证的思维去看待财务会计信息、投资者以及IPO抑价等之间的相互关系以及他们之间的影响。希望此文能给企业投资者一些启发，从企业管理者的视野关注财务会计信息，理解财务会计在企业管理中所具备的反映经济活动、控制经济活动和评价经营业绩的职能。

［1］曾德华.我国创业板IPO抑价影响因素研究［D］.江西财经大学，2012

［2］石春萍.财务信息与创业板企业IPO抑价的相关性研究［J］.贵州财经大学，2013，2（07）：88-91.

［3］肖曙光，蒋顺才.我国A股市场高IPO抑价现象的制度因素分析［J］.会计研究，2014.6：70-75.

（作者单位：伟本智能机电（上海）股份有限公司）