赛为智能玩游戏说不清收入

杨现华

高价买来的开心人信息有着远超同行的ARPU值，其真实收入也是疑窦丛生。

曾经风靡一时的开心网又回来了，只是再次出现在大众眼前时，开心网选择的是“卖身”给赛为智能（300044.SZ）。

停牌五个月之久的赛为智能一纸公告发布后，公司立即成为市场关注的热点，公司此次逾10亿元收购的北京开心人信息技术有限公司（下称“开心人信息”），正是之前风靡大江南北的开心网运营商，旗下的“偷菜”、“争车位”等游戏当初的火爆情形仍历历在目。

不过，创始人程炳皓已经选择了离职，公司主业早已经是游戏开发。作为最主要的收入来源，开心人信息三国题材游戏的ARPU有着超乎寻常的表现，而运营公司披露的信息则显示，游戏的收入并没有那么丰厚。

开心网高价转让

10月13日，赛为智能发布收购预案，拟以10.85亿元收购新余北岸技术服务中心（有限合伙）（下称“新余北岸”）等六名股东持有的开心人信息100%股权。

其中，赛为智能计划以13.09元/股发行股份支付交易对价的70.32%，剩余3.22亿元以现金支付。同时， 上市公司拟向不超过5名特定对象发行股份募集配套资金5.4亿元。

在逾3亿元的现金支付中，开心人大股东新余北岸独揽2.71亿元，另外两名创始人程炳皓和周斌分别获得4741万元和331万元。

除了获得大量的现金支付，新余北岸还将获得股份支付对价3109万股，考虑配套融资后，其持股比例为7.18%，赛为智能实际控制人周勇以14.64%的持股占比仍然保持着大股东的地位。

与此同时，周勇还与公司二股东周新宏签署了一致行动人协议，即使配套融资后，周勇实际控制的上市公司股权比例也将达20.82%，实际控制人的地位得到了加强。

控制权的安排显然与开心人信息的高估值有关。此次收购溢价达到了20.66倍，对于“过气”的开心网，这样的身价显然不菲。要知道，在原实际控制人程炳皓离职时，开心人信息的转让身价只有7000万元。

7月底，开心人信息的创始人程炳皓宣布离职，离职前他也让出了公司的控股权，新余北岸以5300万元拿下了开心人信息75.71%的股份，公司的执行总裁、80后周斌成为实际控制人，程炳皓的持股剩下23.36%。此时，开心人信息的100%股权估值为7000万元。

8月，开心人信息完成最后一次股权转让，3家机构投资者出资2.8亿元获得开心人信息28.78%的股份，此时开心人信息的估值已经直线拉升至9.73亿元。两个月以后，赛为智能以10.85亿元收购了开心人信息的全部股权。

值得一提的是，在最后入股的3家机构中，共青城嘉乐投资管理合伙企业（有限合伙）和共青城嘉志投资管理合伙企业（有限合伙）的普通合伙人（执行事务合伙人）均为深圳嘉禾资产管理有限公司（下称“嘉禾资产”）。

而广州市嘉诺投资咨询有限公司持有嘉禾资产50%股权，系嘉禾资产控股股东；李枝持有广州市嘉诺投资咨询有限公司100%的股权，是嘉禾资产的实际控制人。出生于1983年的李枝无疑是搭上了开心人信息上市的末班车。

作为开心网的运营商，如今的开心人信息主业已经换了方向，游戏是公司目前的主要收入来源。只是对于依赖一款游戏的开心人信息来说，公司的ARPU值远超同业公司。

超高的ARPU值

成立之初，开心人信息最主要的业务就是运营以社交平台为主的开心网，开心农场、争车位等多款社交游戏都曾风靡一时，峰值日登陆人数过千万。然而，时过境迁，如今的开心人信息与之前的火爆情形已经是不可同日而语了。

目前，开心人信息的主要收入来自网游而非社交，社交平台的运营收入只占一小部分。赛为智能的收购预案显示，2014-2015年，开心人信息的收入分别为1.72亿元和1.81亿元，其中来自游戏的收入分别为1.06亿元和1.4亿元，占比达到61.23%和77.41%；社交平台的收入分别只有6683万元和4085万元，占比分别为38.77%和22.59%。到了2016年前8个月，社交平台收入占比进一步下滑。2016年前8个月，开心人信息的收入为1.17亿元，其中游戏达到1.02亿元，占比87.11%；社交平台为1512万元，占比只有12.89%。可见，在社交平台收入逐渐萎缩的情况下，开心人信息对游戏愈发依赖。

在开心人信息的游戏中，三款三国游戏构成主要的收入来源，其中《一统天下》贡献了最多的收入。

《一统天下》自2013年6月发行上线以来至今已持续运营逾3年，月度流水仍保持在1500万元以上。2014年和2015年，《一统天下》分别取得了9403万元和1.22亿元的收入，占公司游戏整体收入的比重达到了89.11%和87.42%。

2016年，开心人信息新上线了三国题材游戏《三国群英传》并取得了不错的收入流水，即使如此，《一统天下》前8个月7861万元的收入，占公司游戏收入的比例仍达到了76.92%。

用户规模、付费率、ARPU值是网络游戏行业的三个核心因素。ARPU值即平均每个用户收入贡献，显然ARPU值越高，意味着公司从每个客户得到的收入就越多。

《一统天下》的ARPU值明显不低，甚至可以说是非常高。预案显示，从2014年3月起，该款游戏的ARPU值就超过了1000元，随后一路走高，直至2016年8月达1900元上下。

三国题材是网游市场最多的题材之一，但ARPU值超过1000元的情况非常罕见。三七互娱（002555.SZ）作为一家网游平台，旗下运营的《盛世三国》月均ARPU值只有497元，另一款三国游戏《街机三国》只有298元。

《啪啪三国》是一款较为流行的三国题材游戏，其上市时间在《一统天下》几个月之后，其开发商是拓维信息（002261.SZ）的子公司。彼时的收购案显示，《啪啪三国》的总用户数在2014年4月就逼近500万人，但ARPU值只有10元上下。

王子新材（002735.SZ）收购的飞流九天同样运营多款三国游戏，虽然没有公布ARPU值，但却公布了ARPPU值，也就是每个付费用户的平均收益。其中《攻城掠地》的ARPPU值最高不过400元上下，其负责运营的《啪啪三国》ARPPU值基本也在200-300元。

除了这些经营多年的三国游戏外，游族网络（002174.SZ）2015年推出的《少年三国志》单月最高营收达1.6亿元，单月流水长期维持在亿元左右，虽然年报中没有披露ARPU值，但公开报道中其上线时的ARPU值也在300元以下。

无论是同时期上线，还是新上线的游戏，其ARPU值的表现都远逊《一统天下》。同样是三国题材，游戏人数无论多少，都难以企及《一统天下》付费用户的付费热情，这究竟是为什么呢？

对此，赛为智能相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，《一统三国》是一款精品游戏，经过三年积淀，积累了大量高端用户，因此整体付费ARPU高于一般游戏。

开心人信息的收入疑云

对于高估值，开心人信息也给予了未来丰厚的业绩承诺，公司大股东新余北岸和实际控制人周斌承诺，2016-2019年，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润数分别不低于7300万元、9300万元、1.16亿元和1.41亿元。

作为公司目前最为依赖的收入来源，《一统天下》的表现直接决定开心人信息的收入多寡，从赛为智能披露的信息来看，这款游戏已经开始走下坡路了。

2014年初《一统天下》总玩家人数破百万，直至如今总人数已经超过700万，但总人数的增加并不意味着付费人数同比例变化；实际上，这款游戏的月付费玩家数已经从2014年年初的两万余人降至2016年8月份的不足万人了。

截至2016年8月底，在总计逾700万的玩家中，韩国的玩家接近70万人，占比接近10%。在宝通科技（300031.SZ）收购广州易幻网络科技有限公司（下称“易幻网络”）时，也对这款游戏有简单的介绍，后者是《一统天下》在韩国的代理商。收购书显示，截至2015年7月，《一统天下》累计玩家为60.85万人。也就是说，一年时间，该款游戏在韩国只增加了不到10万人，与赛为智能披露的用户人数高增长形成了鲜明的对比。

此外，在开心人游戏前五大客户名单中，易幻网络始终是公司的第一大客户。2014-2015年分别贡献了2630万元和2797万元的收入，2016年前8个月也已经贡献了1554万元。

在宝通科技收购书中，开心人信息相应地出现在了易幻网络的前五大供应商中，其中2014年贡献的采购金额为1980万元，2015年前7个月则获得了2133万元的采购金额。

对于2014年双方之间的采销数据，赛为智能收购预案中公布的数据多出650万元，差距接近25%。那么，这多出来的数百万元收入是从哪里来的呢？