酿酒行业上市公司资本结构对绩效的影响

【摘要】酿酒行业作为中国上市公司中具有代表性的行业，本文通过研究酿酒行业上市公司资本结构的基本情况和发展状况，选取资产负债率、产权比率、公司规模、净资产收益率为变量，提出假设和建立模型，找出资本结构和绩效之间的关系及其存在的问题，发现目前我国酿酒行业上市公司的资本结构与公司绩效之间表现公司绩效与资产负债率呈不显著正相关关系，与产权比率呈不显著负相关关系，与公司规模有显著正相关关系。从而提出对策与建议。即优化企业资本结构，提高公司绩效，改善治理结构，加强证券市场的监督和法制建设，完善对管理层的监督机制等。从而更好的優化资本结构，确定合理的资本结构，使资金良性循环，降低资本成本减少财务风险，提高企业偿债能力和绩效。

【关键词】酿酒行业；资本结构；绩效

1.资本结构与资本结构相关理论

1.1资本结构

1.1.1什么是资本结构？

企业各种资本的价值构成及其比例就是企业的资本结构。资本结构有广义和狭义之分，企业全部资本价值的构成及其比例关系是广义的资本结构。企业各种长期资本价值的构成及其比例关系是狭义的资本结构，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。

1.1.2优化资本结构的意义

首先，一个企业的综合成本率与债权资本比例有着很大的关系，要想有较低的综合成本率，债权资本比例的有效安排是必不可少的。其次，一个公司的价值的增加是可以通过很多手段的，其中债券资本比例的合理安排是一个有效途径，除此之外，财务杠杆利益的获得也可以在合理安排债券资本比例的基础上实现。

1.2资本结构相关理论

1.2.1资本结构理论的发展

1.2.2早期资本结构理论

1.2.2.1资本结构对公司绩效影响的相关理论分析

两权分离和委托代理理论是公司的资本结构对于公司绩效影响的相关理论的主要两种。公司通过对负债结构和股权结构的选择而对公司绩效的影响是资本结构的主要表现。酿酒行业负债结构对公司绩效的影响是本文研究的主要内容。

1.2.2.2MM资本结构理论

MM资本结构理论认为，如果提供相应条件，那么在拥有这一条件时公司价值完全不受资本结构影响。这时决定公司价值的因素是公司的实际资产，而它的其他因素的市场价值对于公司价值并不起决定作用。

1.2.3新的资本结构理论

从一般的研究分析来看，企业的负债高低和企业的市场绩效没有必然的联系，债务的管理是否有效是问题的重点。一般来说负债影响公司绩效是通过以下方面来的：第一，负债对经营者的行为选择进行影响，可以使股权代理成本降低。第二，通过各种方式对经营者进行激励，引发其努力工作的动机。第三，当债务作为一种有效的担保机制时，它能够使经营者发挥更大的潜力。

2.酿酒行业上市公司的基本情况和发展情况

2.1酿酒行业上市公司基本情况概述

酿酒行业自古有之，在发展过程中逐渐形成包括啤酒类企业、白酒类企业、葡萄酒类企业、黄酒保健酒类和其他酒类在内的酒类产品体系，这四大酒类在中国都有着悠久的历史与深厚的文化底蕴，同时在发展过程中也存在许多亟待解决问题。

酒类行业的发展现状：第一，市场表现差异大。葡萄酒非常具有潜在的市场竞争力，但由于环境、人文等众多因素的影响，使得企业没有足够的规模；第二，供需不平衡。无论是哪一种酒类，在市场上都存在供大于需的状况。第三，行业内发展不平衡。中国酒类企业数量相对来说是比较庞大的，但在酒类市场中处于龙头地位的企业是非常少的。第四，酒类产品的特殊性。酒类产品对于生态、交通安全等许多人们关注的焦点有着重大影响。对于酒类的消费，我国制定颁布一系列限制措施，这都对酒类企业的发展产生重大影响。第五，国际竞争。我国近年来来不断深化改革开放，酒类产品也逐步走出国门，而其他国家的酒类企业也趁机进军我国市场，我国酒类企业面临的竞争也会越来越激烈。

2.2 酿酒行业发展情况分析

2014年，轻工类企业发展趋势放缓，在这样一个环境中，酿酒行业虽然没有在低迷之势中出现巨大转折，但其低迷的发展态势也并没有出现进一步加剧的现象，反而有所缓解。不过，由于酿酒行业长期处于总体低迷的发展趋势中，即使低迷趋势没有像其它轻工行业一样下滑较快，但在轻工全行业中占得的比重仍在不断地降低。对于酿酒企业来说更为艰难，总发展趋势受政府加强政策实施的影响，酿酒行业的发展态势持续走低，酿酒行业的发展前景仍不够明确，没有出现任何反弹趋势。在市场销售中所遇到阻力是前所未有的，整个行业利润空间进一步被压缩，酒类行业遭到严重打击。同时，由于国内饮料酒行业发展迅速，导致市场发展空间变小，使得酿酒行业产生了供大于求的问题，而且这一矛盾在现在的经济大背景下更加显著，传统市场格局已不再适合当今社会的发展，而由于难以开阔新的发展市场，使得酿酒行业在市场竞争中没有优势。

当然，作为消费类行业，酿酒行业上市公司都不属于资本密集型，因此对于资本密集像企业来说，它们拥有更低的负债。但不同的企业有不同的情况，应根据实际情况分析，不能一概而论。

3.酿酒行业上市公司资本结构对绩效影响的分析

本文将对酿酒行业上市公司资本结构与公司绩效进行实证检验，从而找出公司资本结构与市场绩效之间的关系。选择酒类企业进行分析研究的原因，是因为酿酒行业在我国比较有竞争力，也存在着像贵州茅台这样的国有股份公司，而且它们的品牌有着比较悠久的历史与文化底蕴，在酿酒行业中属于龙头地位。应该首先阐明的是，相比产品的质量、品牌等因素，公司的资本结构对公司市场绩效的影响表现和效果不会非常明显，但质量、品牌等指标都难以量化，更关键的是，不管是通过引进国内外先进技术和优良设施还是通过改善制作工艺和优化生产流程以此来提高产品质量，或是出资建设公司品牌以其扩大影响力，最终成本都将表现到公司的财务报表中，无论如何这都是对市场绩效的一种检验。

目前我国酿酒行业上市公司的资本结构与公司绩效之间表现公司绩效与资产负债率呈不显著正相关关系，与产权比率呈不显著负相关关系，与公司规模有显著正相关关系。而我国现阶段融资模式和资本结构的发展状态很可能是造成这种结果的原因。通过研究酿酒行业各个上市公司的截面数据，发现酿酒行业中绝大多数公司拥有较低的负债率，资产负债率都在20%～40%之间。又通过对酿酒行业各个上市公司近三年的财务状况研究，也就是纵向分析，大部分企业资产负债率逐年下降。通过分析酿酒行业上市公司财务报表，可以看出它们的现金流也是相当充足。这表明大多数酿酒类上市公司都有较好的市场绩效，也反应出其产品在消费市场上有着比较大的优势。

近年，由于通货膨胀的影响，酿酒行业发展极为迅速，呈现出跳跃式的增长，经营管理的进步是一方面的因素，更重要的是物价在这种条件下大幅升高。要想使上市公司的市场绩效更好，融资结构并非首要因素，微观因素才是重点所在。

4.提高企业绩效的对策与建议

4.1对策

4.1.1优化企业资本结构，提高公司绩效

企业在选择利于自身发展的资本结构时应考虑自身的客观条件，并准确谨慎的分析其未来的成长性，从而做出对企业前景最有力的融资策略。同时，银行作为企业外部负债融资主要方式，在公司治理中发挥着相应的“债权人治理”的作用，因此，通过改善银行和企业之间的关系同样会对企业的治理有有利的信息优势。

4.1.2改善治理结构

企业的治理结构对企业资本结构的构建和优化能产生重大影响。每个企业的愿景都是要长期健康的发展，为此必须要有符合其自身的治理结构。所以企业要建立健全内部监督机制，加快内部治理的步伐，充分发挥内部监管的作用，使其真正成为经营决策的监督者，促进企业资本结构优化机制的形成。另一方面，努力完善公司外部治理机制，引进外国投资，吸收国外优秀企业监管经验，积极发挥外部机构在公司治理中的作用。

4.1.3加強证券市场的监管和法制建设

我国制造业上市公司存在着“一股独大”的股权结构和公司关联交易的形式，因此必须强化监管证券市场的力度，打造能促进企业发展的监管机制。另外，在法律上没有完善的保障机制，投资者的利益经常会被公司内部人侵害。所以，应建立包括对上市公司及其相关中介机构行为规范的法律制度，增强对上市公司行为约束，增加违规行为的成本，以此来提高企业的绩效。

4.1.4完善对管理层的监督机制

在上市公司中，通常比作为委托方的股东掌握更多的信息的是公司高管人员即公司的代理人，因此，公司高管人员很可能利用所有者的资料不完善和企业经营活动的难以确定去弄虚作假，从而使股东的利益受到损害。因此，必须建立一种有效的机制，即将高管人员置于股东的监督之下，比如建立严格的审计、考核体系，引进外部投资者，使股东会、董事会、独立董事的职权和责任加强等等，减少因为不对称的信息对市场的错误引导，股权激励机制也会有更大的进步

4.2建议

一般来说，要想实现负债对公司绩效的影响，主要是通过影响企业的直接管理者也就是企业的经营者的行为，经营者的行为与公司绩效之间存在直接的联系。首先，负债是一种债权，它是具有约束性的债权。所以，一个有着过高负债比率的企业，它的经营者必须考虑减少奇特的自由现金流量，同时也可减少经营者利用企业过多的自由现金流量去进行对自己有利的活动。其次，在企业融资总额及经营者持股量不变的前提下，采用负债方式融资，就等于是把股权融资比例降低，换句话说就是相当于提高经营者的持股比例，从而使经营者的积极性有所提高。从资本结构方面去看，首先，想到的是直接融资特别是债券融资，因为它们的成本要比其他融资方式低，所以上市公司在进行融资时要适当考虑债券市场，也就是利用发行公司债来获得资金。其次，对于产品市场的竞争，要进一步增强其有序性，不能为了提高公司的业绩，就使用联合其他企业进行涨价的办法。这是由于随着人们拥有更加成熟的消费理念，更加丰富的消费层次，人们将会对酒类消费市场进行更加详细的划分。

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作者简介：

王严严（1993-），女，汉族，陕西咸阳人，西安外事学院商学院会计学专业本科生。