上市公司并购行为及其效应探析

李非　吕雯雯

【摘要】随着社会经济的发展，上市公司成为当下我国国民经济发展过程中的重要组成部分，并且上市公司经济实力雄厚，其发展对于促进国民经济建设来说，意义重大。上市公司并购行为，对于上市公司扩大规模，获取发展动力，有着重要推动作用。上市公司并购行为对企业发展产生了较大的影响，其并购行為产生的效应，对于上市公司财务情况来说，又有着重要的影响。本文对上市公司并购行为及其效应探究，注重以实际案例为分析对象，讨论了并购行为带来的效应影响。

【关键词】上市公司；并购行为；效应分析

一、上市公司并购行为及其效应概念分析

我们在对上市公司并购行为效应进行分析时，首先要明确上市公司并购行为及其效应的概念，这对于指导实践活动来说，具有重要的影响。并购行为理论，包括了效率理论、代理理论等，并购行为效应，则表现为经营协同效应和财务协同效应两方面内容，具体情况如下：

（一）并购动机理论

并购动机理论的出现，是促进并购动机行为发展的关键，对于并购行为指导，使其更好地促进企业发展来说，具有重要意义。并购动机理论分为效率理论、代理理论以及信号理论等几大理论体系。效率理论认为，通过企业并购，可以更好地产生协同效应，从而实现1+1大于2的目标，反映出了企业并购可以促进企业价值增值。代理理论问题则是指通过对产品代理权的争夺，可以增强外部管理效率，使目标企业获得控制权，更好地对市场进行把握。信号理论指出，当企业被收购时，资本市场将重新对该企业价值进行评估。企业发展具有一定的隐藏价值，这也是信号理论的主要观点，是企业并购的一个重要动因。

并购动机在我国发展过程中，并购被认为是企业破产的替代机制。在我国，处于全局的考虑，为了避免企业破产，给社会经济发展带来较大的影响。对于长期亏损、缺乏偿债能力的企业，通过被并购解决企业发展难题，具有重要意义。企业并购可以帮助企业免于破产，对企业内部资源进行重组，实现资源优化。

（二）并购效应理论

当企业被并购后，被并购企业可以更好地实现资源重组，并购企业则可以提升企业竞争地位。企业并购效果，主要从经营协同效应和财务协同效应两个方面，来对这一问题进行研究和探讨的。经营协同效应是企业并购在经营活动方面获得的效率变化，可以使企业产生更高的效益，实现1+1大于2的目标。经营协同效应的发展，主要来自于对规模经济和范围经济的追求，是企业并购活动的主要动因之一。财务协同效应是指对目标公司进行并购后，在财务方面产生的经济效益。这主要来自于税法以及会计处理等相关方面带来的纯金钱效益。一般来说，财务协同效应主要分为税收效应和股价预期效应两个方面。在税收方面，并购企业能够进行合法避税，获得纳税方面的优势。股价预期效应主要是指并购企业能够获得股价提升，增强股利，对于提升并购企业市值来说，具有较大的影响。

二、上市公司并购行为的效应表现

上市公司并购行为的效应表现研究，关系到了上市公司并购行为发生后，对上市公司未来发展会产生怎样的效应影响，对效应进行分析，可以更好地把握并购行为的作用，更好地对上市公司并购行为进行指导。上市公司在发生并购行为后，主要会对上市公司的偿债能力、资产管理能力、盈利能力、成长能力等产生较大的影响，这些能力关系到了企业未来的发展，其效应表现情况，也将影响到企业对自身财务情况以及发展情况的解决。

（一）偿债能力

企业在发展过程中，维持正常的生产经营，必须保证企业具有较强的偿债能力。股东要想获得更高的收益，必须保证资金流动性，但这样一来，将会对偿债产生一定的影响。企业并购方式的不同，对偿债能力也会产生较大的影响。若是在并购过程中，以现金的方式完成，势必会导致大量现金流出，这就会导致并购企业在未来偿债能力方面，受到较大的影响。但以承债方式获取股权，会增加并购方的偿债能力。所以，上市公司在并购过程中，会对其偿债能力产生较大的影响。

（二）资产管理能力

企业完成并购行为后，会获得对并购方的资产管理权利，这样一来，在实际管理过程中，就需要加强对企业总资产以及各组成要素的运营能力。并购行为增强了企业的资产，在对目标公司进行重组后，可以发掘目标公司潜力，获得更大的效益，这也是企业进行并购行为的一个影响动因。上市公司并购行为在资产管理能力的效应表现，主要集中于应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率等相关问题上。

（三）盈利能力

企业并购行为的产生，很大一个动因在于提高并购企业的盈利能力，增强并购企业的获利能力，以实现其在市场经济发展过程中的长足进步和发展。企业并购行为完成后，上市公司希望以并购获得更大的市场利润，通过实现对价值链的整合，降低交易成本，增加企业利润。企业并购行为的盈利能力效应，主要从销售净利率、权益收益率、总资产收益率、盈余现金保障倍数的增加来实现的。

（四）成长能力

企业并购行为产生的效应，在成长能力表现得较为明显和突出。并购行为完成后，企业对目标公司实现了并购，获得了目标公司的资产，扩大了企业的生产规模，这样一来，其成长能力必然有所提升。企业成长能力的提升，通过外部资源扩张，获得了较大的发展空间和发展潜力，有利于促进企业实现跨越式的发展目标。同时，这一成长能力也是企业并购行为产生效应的一个具体表现。

三、上市公司并购行为的效应分析

本文在对上市公司并购行为效应分析过程中，选取了2012年度产生并购的上市公司作为研究样本，总计10家上市公司。关于这10家上市公司的相关财务数据情况，笔者列举了2010-2013年度的相关数据信息，具体情况，我们可以从表1中看出：

综合表1 10家样本公司财务指标平均值来看，随着并购行为的产生，10家上市公司的财务指标发生了较大变化，这表明10家上市公司效应产生了较大的变化。本文对上市公司并购行为的效应分析，主要从盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力四个方面，对其并购行为效应进行了研究，具体分析结果如下：

（一）盈利能力分析

从上表中我们可以看出，10家上市公司发生并购行为后，企业业务利润率有所上升。业务利润率从2011年的25.15%，下降到了2012年的24.12%，资产净利率由原来的3.89%，上升到了2012年的4.10%，上升了0.21%，净资产收益率由2011年的7.62%，上升到了2012年的7.95%，上升了0.33%。由此可见，10家上市公司并购行为发生后，除了业务利润率有所下降后，资产净利率和净资产收益率都有所上升，但是经过一点时间的调整，三个指标都有所回升。由此可见，并购行为发生后，对10家上市公司的业务范围进行了较大的调整，在收益方面，并没有取得较为明显的增长。

（二）成长能力分析

在对成长能力分析过程中，我们需要对10家样本公司的总资产增长率情况、净资产增长率情况以及收入增长率情况进行有效分析。在2012年并购行为发生后，总资产增长率出现了较大的波动。其中，总资产增长率在2011年由原来的21.25%，下降到了2012年的9.83%，下降额度达到了11.42%，净资产增长率由原来的10.32%，下降到了并购后的7.21%，下降幅度为3.11个百分点。收入增长率方面，10家样本公司财务指标在2011年的平均值为21.31%，到了2012年，这一数值为35.21，下降了13.9个百分点，降幅较大。从10家上市公司成长能力来看，在总资产增长率、净资产增长率、收入增长率方面，都有所下降。但是经过一年時间的调整，总资产增长率获得了较大幅度的提升，由2012年的9.83%，达到了2013年的11.53%，上升了1.7个百分点，表明企业在资产增值方面，表现出了较好的财务效应。同时，在收入增长率方面，虽然较2011年收购前较低，但是相对于2010年来说，收入增长率由原来的16.53%上升到了21.31%，也获得了一定程度的发展。综合上述情况来看，10家上市公司在并购行为完成后，企业的成长情况较好，但是稳定性相对较差，如何对成长能力进行稳定，是10家上市公司并购后需要解决的一个重要问题。

（三）偿债能力分析

综合表1来看，10家上市公司的平均值在2012年的流动比率为1.21%，2011年的流动比率为1.31%，由此可见，流动比率从企业并购后，下降了0.1个百分点，呈现出下降趋势。速动比率由原来2011年的1.05%，下降到了2012年的0.79%，下降了0.26%，也呈现出了下降趋势。资产负债率在2011年的42.53%，上升到了2012年的43.21，上升了0.68%，并且在2013年上升到了45.32%，由此可见，10家上市公司的资产负债率出现了大幅度的上升趋势，这样一来，将会给上市公司偿债能力带来较大的影响。10家上市公司在发生并购行为后，加大了上市公司的债务，影响了其偿债能力。资产负债率是对企业长期偿债能力分析的一个重要指标，综合上表中对10家上市公司偿债能力指标的分析，我们可以看出，上市公司在并购后，偿债能力普遍下降。

（四）营运能力分析

10家上市公司在完成并购后，应收账款周转率由2011年的10.5%上升到了2012年的15.62%，呈现出大幅度上升的趋势，到了2013年，应收账款周转率上升到了21.21%，这一期间，并没有出现回落的迹象。通过这一数据结果我们可以看出，上市公司在并购后，应收账款的流动性大幅度提升。10家上市公司关于存货周转率的情况，在2011年完成并购后，由原来的4.12%上升到了2012年的5.12%，上升幅度为1个百分点，并且在2013年，达到了5.23%，呈现出总体上升趋势。总资产周转率变化情况，则在2011年的0.75%，下降到了2012年的0.61%，下降了0.14个百分点。由此可见，当并购完成后，上市公司的营运能力呈现出一种较强的发展趋势，虽然总资产周转率有所下降，但是其应收账款周转率以及存货周转率都表现出较好的发展趋势。并购完成后，上市公司可以更好地开拓其市场营销网络，增强产品在市场的占有率，从而提升企业运营能力，促进企业更好地发展和进步。

在对上市公司并购行为效应分析过程中，我们通过对10家样本公司并购行为效应进行数据研究和分析，能够更好地发现并购行为引发的效应变化。在分析时，我们选取了10家上市公司的盈利能力数据指标、成长能力数据指标、偿债能力数据指标以及营运能力数据指标，通过对这些指标数据的分析，可以更好地发现其效应变化情况，对于我们解决实际问题来说，具有重要意义。

四、结束语

综上所述，通过本文的研究和分析，我们不难看出，企业并购行为对于自身发展效应有着较大的影响，尤其表现在财务效应方面。企业并购完成后，对企业的盈利能力、偿债能力、成长能力以及营运能力都有着重要影响。其中，企业盈利能力有所下降，偿债能力减弱，成长能力表现出不稳定的态势，营运能力方面则获得了较大的提升。这样一来，企业在并购完成后，要注重对内部情况的稳定，积极采取价格策略和市场营销策略，提升产品在市场的销售情况，帮助企业更好地解决债务偿还问题以及盈利能力问题，以实现自身在并购完成后，更好地发展和进步。

参考文献：

[1] 辛宇，李天钰，吴雯敏.上市公司的并购、估值与股价崩溃风险研究[J].中山大学学报（社会科学版），2015，03：200-212

[2]王凤荣，苗妙.税收竞争、区域环境与资本跨区流动——基于企业异地并购视角的实证研究[J].经济研究，2015，02：16-30

[3]徐虹，林钟高，芮晨.产品市场竞争、资产专用性与上市公司横向并购[J].南开管理评论，2015，03：48-59

[4]潘红波，余明桂.目标公司会计信息质量、产权性质与并购绩效[J].金融研究，2014，07：140-153

作者简介：

李非（1979-），安徽滁州人，硕士，滁州职业技术学院，讲师，统计师；

吕雯雯（1983-），安徽滁州人，硕士，滁州学院，讲师，审计师。