指数基金与消极投资策略

闫玉娥

摘 要：越来越多的股票市场指数基金发展的充分体现了指数基金的独特优势，指数基金可以降低成本，推迟纳税，但也可以分散风险和减少不确定性。消极投资策略是目前全世界《投资学》教科书的主流观点之一，它认为投资者不会从证券分析中获得超额收益，主张买入并持有指数基金的投资方式。消极投资最重要的理论依据是有效市场理论。

关键词：指数基金；消极投资；有效市场理论

一、指数基金

（一）概念

指数基金就是指按照某种指数构成的标准购买该指数包含的全部或者一部分证券的基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水平，实现与市场同步成长。

指数基金就广泛的运用标准普尔500期货指数作为其捕捉指数的暂时性波动的一种投资方法。通过这种方式，指数基金的投资总是可以尽可能地多元化，并且还能牢牢地盯住指数不放。标准普尔500期货指数也被大量的用于套期保值的目的。如果投资者对自己所持股票的前景充满了信心，但对大盘的走势却非常担忧，那么他可以选择标准普尔500期货指数，这样，即使未来股市大幅下跌，也可以使自己从期指交易中赚取的利润超过个股下跌的损失。直到90年代以后，指数基金才真正获得了巨大发展。

大多数投资者完全可以通过购买低费用的指数基金——简单地购买并持有股指的成分股——来使自己的状况变得更好。由于积极的管理通常无法为投资者带来诱人的超额收益，更有甚者，还会因为周期性地实现资本利得而产生颇为沉重负担，所以，被动管理的优势由此进一步得到加强。

（二）指数基金的优势

现在，让我们来总结一下，作为实现个人投资目标的基本工具，指数基金的优势何在？

（1）一般而言，指数基金带给投资人的收益率要高于职业经理人两个百分点。它之所以能有这样的过人表现，有两点至关重要：管理费用和交易成本。

（2）指数基金在税收方面也有得天独厚的优势。它允许投资者推迟资本利得的实现，而且，如果这些基金的股份是要作为遗产日后留给后代的，则还允许完全不实现这些资本利得。从某种角度看，股价长期向上的趋势还在延续，因而从一只股票转向另一只股票很可能使你获利，但别忘了，这是要纳税的。因为过早地实现资本利得会使净收益大幅缩水，所以，税收因素需反复斟酌。在这方面，指数基金操作不频繁，从而省去了不少资本利得税。

指数基金能通过以下方法推迟资本利得的实现。首先，指数基金的投资组合是以标准普尔500指数为蓝本的指数化投资组合，因而无需进行“积极”的管理，从而资本利得也不会过快的实现。其次，遇到必须出售证券的情况时，可以先卖掉成本最高的投资品种。然而，如果持有期少于一年即要求赎回，则需支付2%的赎回费；而持有期介于一到五年的，也许支付1%的赎回费，基金希望通过此类惩罚性措施，将由流动性印制的强制出售量降至最低。最后，基金还可以卖掉账面损失的股票，以此巧妙地抵消掉在所难免的资本利得。这样，指数基金虽不能毫厘不差的盯住指数基金，但至少也能做到八九不离十。

（3）相对而言，指数基金也好把握一些。如果你买的是积极管理的基金，你永远都不能确定，与其同行相比，它究竟会有什么样的表现。而如果是指数基金，你便有理由相信他将追随指数同进退，所以很有可能击败身边的对手。而且，指数基金总是进行最全面的投资。

（4）指数基金却可以汇集庞大的资金，从事大宗股票的买卖，这样交易成本就变的少的多了。指数基金还负责将所持股票息加以汇总，然后在每季度以支票的形式返还给投资者。总而言之，若是你想既省力又省钱地获得一份稳定的市场回报，指数基金将会是一个明智的选择。

二、我国发展指数基金的有利条件

1、相对于国外指数基金发展情况来看，我国的金融类的发展，无论是从速度还是发展深度都远远不及国外，我们国家一直在不断借鉴国外的发展模式，长远来看，指数基金在我国发展前景还是很有前景的。

2、民间资本仍然相当充裕。我国人口比重大，经济飞速发展，越来越多的居民有了更多的积蓄，从目前不全面统计来看我国居民储蓄存款有近80000亿元，手持现金也将近数千亿元。通货膨胀导致利率不断下降和开征利息税的条件下，居民中不少人正在寻找简单个人易操作的投资机会。国外指数基金良好的经营业绩和获利能力和我国个人储蓄资金的富裕引起了我国投资者的巨大关注，积极推动我国投资者开始关注于指数基金的发展。

三、消极投资策略

在投资理财中，投资者面临两种基本的投资策略：积极投资和消极投资。积极投资策略是指投资者在一定的投资限制和范围内，通过积极的证券选择和时机选择努力寻求最大的投资收益率。与积极投资策略不同，消极投资策略是指投资者根据资产管理的规定，在投资期内按照某种标准买进并固定持有一组证券，而不是从它们的频繁交易中获取利润。理论上，存在两类消极投资策略可供选择。第一类是买进并持有策略，即买进并固定持有一组证券；第二类是指数化投资，即建立一个复制或跟踪基准指数业绩的投资组合，尽可能的获取与基准指数相一致的收益率。

大多数投资者完全可以通过购买低费用的指数基金——简单地购买并持有股指的成分股——来使自己的状况变得更好，而不必挖空心思去挑选一位富有活力的经理人，仅仅是因为他长着一只若有若无的“红手”。由于积极的管理通常无法为投资者带来诱人的超额收益，更有甚者，还会因为周期性地实现资本利得而产生颇为沉重负担，所以，被动管理的优势由此进一步得到加强。

就在《漫步华尔街》出版后不久，“指数基金”的思想变受到了关注。一开始，只有养老基金为其客户提供了这样的投资机会。

对养老基金和银行、保险公司所联营的权益基金也做过类似的研究，但结果如出一辙。在80年代到90年代期间，将近2/3的机构投资者成为了标准普尔500指数的手下败将。我们不难发现，一向以追求价值和成长著称的共同通基金，其或多或少能够战胜指数基金的家数屈指可数。

就在彼得-林奇从麦哲伦基金退休之后，他和“神话的缔造者”沃伦-巴菲特不约而同地承认，大多数投资者想要获得一份满意的回报，他们就应该去投资指数基金，而不是购买积极管理的权益共同基金。而这个时候只要选对时机，指数基金和消极投资策略的结合的优势就显现出来了。

四、意义

当前，在我国引入消极投资策略的意义：

本文研究指数基金与消极投资策略目的是进一步说明，积极的投资策略并一定是为投资者能带来最大的经济效益，呼吁投资者可以把目光投向消极投资策略。同时也进一步丰富我国金融市场的金融产品，尽量更大更多的方面来满足不同投资者的需求，由于不同的投资者有不同的风险收益偏好，一个发达的金融市场应该可以针对投资者的不同需求开发和提供不同特点的金融产品。（作者单位：天津商业大学商学院）

参考文献：

[1] 朱臻.指数基金增强策略创新研究[J].财会月刊，2012，36：46-48.

[2] 苏芃.指数基金与有效市场和理性人的假设[J].经济视角（下），2012，04：37-38.

[3] 朱臻.指数基金增强策略创新研究[J].财会月刊，2012，36：46-48.

[4] 刘天天.指数基金的选择策略[J].卓越理财，2013，05：67-69.

[5] 张洁.杨宇：指数基金发展趋于多元化[N].中国证券报，2014-07-21J08.