新三板能否否极泰来？

姜懿翀

自8月31日创下1073.470近19个月的新低之后，新三板做市指数一改往日的跌跌不休，截至记者发稿时的9月23日收盘，在9月的15个交易日中，仅有4天收阴线，周线收出3连阳，强势特征明显。

是什么原因推动了新三板这波强劲的上涨？这波涨势是超跌反弹还是趋势反转？到底能够维持多久？后续逐渐介入是风险还是机会？想必这些问题都是新三板投资者高度关注的话题。

久违的上涨

从2015年4月7日创下2673.170的新高之后，新三板做市指数的下跌绝对可以用惨烈两个字来形容。从2015年4月7日到2015年7月8日的短短3个月时间、65个交易日，三板做市指数腰斩至1103.780，跌幅高达58.71%。

疯狂的下跌之后，三板做市指数在经历了4个余月的小幅反弹之后，在2015年11月27日创下此轮反弹的最高点1586.296后，再次走出单边下跌的走势，在年3月1日将低点刷新至1204.381。随后，三板做市指数走出了一波小幅的反弹，在4月20日创下了反弹的新高1252.094，反弹的力度很是微弱。

4月20日当天，三板做市指数再次开启了4个余月的单边暴跌走势，从4月20日的最高点1252.094一路跌至8月31日的最低点1073.470，跌幅为14.27%。在这一轮次的下跌中，几乎没有出现像样的反弹。

直到8月31日之后，新三板做市指数才出现了比较强劲的上涨。在短短的15个交易日中，新三板做市指数从最低点1073.470，飙升至9月23日收盘的1098.626。尽管绝对涨幅只有区区的几十点，但周线连续收出3连阳，并且比半年前新三板做市指数走出的3连阳要更显强势。

政策利好推动

对于截止到目前的此轮上涨行情，从技术层面来说，纯属超跌反弹的需要。从去年4月开始下跌，到9月初新三板整整下跌了17个月之多，巨大的跌幅之下，迎来一波反弹实属太过正常。抛开技术层面的因素，此轮上涨更多还是来自政策层面的利好。

8月28日，股转公司副总经理隋强在公开演讲中称，股转公司正在研究市场分层差异化制度安排。在促进市场交易方面，股转公司已经完成私募基金做市的论证，能够在年内推出。此外，QFII和RQFII参与新三板的政策可能很快出台，而公募基金入市也在研究之中。

9月1日召开的国务院常务会议，确定促进创业投资发展的政策措施，释放社会投资潜力助力实体经济。其中明确提出发挥主板、创业板和地方性股权交易场所功能，完善全国中小企业股份转让系统交易机制。

而从9月2日开始至截稿，新三板做市指数再也没有创下新低。时间点与国务院常务会议召开非常的吻合。

此后，有关部门又相继出台了一系列的政策。9月14日，全国股转公司发布《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，标志着私募机构做市业务试点工作正式启动。

联讯证券新三板首席研究官付立春表示，私募做市会改善新三板流动性，带来增量资金和交易规模边际值的增加；交易活跃会因为做市家数增加而提升，但改善的程度还要看私募的家数有多少，规模有多大，实施的力度和进程有多强。

新鼎资本董事长张驰也表示，私募做市的试行，对新三板市场行情是利好，特别是一批价值被低估的优质企业行情有望出现反弹，交易活跃，流动性改善。

9月20日，国务院印发《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，提出完善新三板交易机制，改善市场流动性。同日，股转系统在北上广三地分别召开了座谈会，围绕分层后的差异化制度和交易制度的完善和优化，听取企业和机构专业人士的建议。据参会人士透露：“股转系统相关负责人透露了目前优化交易进度，他表示大宗交易平台的初稿已经形成。”毫无疑问，这对改善新三板的流动性将带来实质的利好。

在政策红利的不断释放过程中，新三板市场逐渐回暖。市场“政策底”的形成，这对很多做市商来说，无疑是一件令人振奋和开心的事情。

反转为时尚早

针对新三板最近的走势以及所处的区域，已有私募向外放声称，已在尝试性地建立底仓，等待合适的时机将进一步加重仓位。

“从PE、VC估值价值来看，市盈率约为10-15倍水平，这是一个最普通的投资价格估值，新三板目前确实可以成为风险投资的‘资产配置池。”张驰认为，对现阶段有融资需求的新三板企业可进行考察。

与A股上市公司相比，新三板的企业在估值方面还是具有优势的。数据显示，目前新三板整体市盈率估值已降至25倍左右，创新层的估值正在向20倍靠拢。整体市盈率大约是中小板的一半，创业板的三分之一。对于投资者来说，高成长性的公司还是具有一定的吸引力的。这或许是此波反弹的又一重要因素。

不过，此轮新三板反弹后，能否真正走出调整，开启新一轮上涨的行情，其实还需跨越多重障碍。

首当其冲的是，在流动性本来就已匮乏的情况下，新三板即将迎来最强原始股东解禁潮。根据Choice数据，目前新三板市场流通股本只占总股本的37.14%，而未来9-12月解禁的股票占比就达到11.7%（按8月日总股本计算），即600.94亿股要解禁，相当于现有流通股数的1/3。

如此庞大的解禁比例，对于当前的新三板来说有点屋漏偏逢连夜雨的意味。有市场人士分析称，即使新三板能够走出一波像样的反弹行情，但依然需要保持警惕，不排除机构借着拉升的时候高位出逃。

其次，安信证券新三板研究负责人诸海滨提醒，基金产品到期是新三板市场最大的“定时炸弹”，可能导致市场急跌。据了解，公募和资产管理类产品今年年底约有二三十个到期，明年上半年有接近100只到期。

更令人担忧的是，截至今年6月30日，这批产品中约有55%的产品净值都在一元以下。如果到时候这些基金出现大量的赎回的话，基金管理人不得不进一步斩仓出局，到时候可能会掀起一股血雨腥风。这毫无疑问将制约新三板反弹的高度。

其三，虽然新三板的政策利好在不断的释放，引入公募、私募投资者，允许大宗交易……但这需要一个过程，“门”打开之后投资者能否砸出真金白银，还得看市场的投资标的是否具有价值洼地和成长性。这是最为关键的因素。与此同时，投资者比较关注的竞价交易、投资者门槛降低等政策何时能够推出，这是一部分短线投资者可能更为关注的层面。

因此，新三板能否从反弹行情，走向趋势反转的上涨行情，现在来看还为时太早。在这种趋势不太明了的时候，对于资金量比较大的散户投资者来说，单打独斗在新三板淘金的风险要远远高于股。尤其是在标的的筛选上，更加考验投资者的专业水平，如果稍微一不留神踩雷的话，损失将会非常的惨重。

机会在哪儿？

从制约新三板反弹的障碍来看，对于新三板的投资似乎是风险丛生。但这并不意味着就没有机会了。

在庞大数量挂牌公司的新三板，未来结构性的行情特征可能更为明显。尤其是挂牌公司的分化将非常的明显。这意味着，那些具有高成长性的稀缺标的，只要估值不离谱，将成为资本竞相追逐的对象。

据中报显示，进入新三板创新层的企业近两年收入保持非常强劲的增长势头，今年上半年平均收入增长28%，其中净利润增速超过50%的公司共333家，占比超过三分之一。

按照这个增长幅度，如果这些公司的整体价格保持当前水平，年底的动态市盈率将从目前的约为22倍下降到16-18倍的区间，这对机构投资者还是具有不小的吸引力的。尤其是在创新层的不少企业，其财务指标完全可以在A股IPO，从比较效应来看，这部分优质企业还是值得关注的。

随着新三板政策红利的进一步释放，特别是对于创新层的企业，未来政策如果能够在进一步增强市场的流动性、融资与退出的渠道更加便捷和多元等方面出台真招的话，相信创新层的投资机会将逐渐的凸显。

值得注意的是，优质的企业已经在底部放量，买与不买，这需要勇气和胆识。