城地股份身陷负增长“困境”

钟禾

城地股份营业收入近四年来首次出现负增长，而其寄予厚望的“地基专用装备升级改造项目”进展也远不及预期。

9月21日，城地股份（603887.SH）开始新股申购，其主营业务是桩基、基坑围护等地基与基础工程服务。不过，营业收入增速巨降的城地股份仍需引起投资者警惕。

Wind资讯显示：城地股份2015年营业收入为5.56亿元，同比下滑了0.49%，是近四年来首次出现负增长，而2013年、2014年其营业收入增幅分别为29.10%和9.86%，增速下滑明显。

与之相反，城地股份2015年应收账款增幅创出近几年新高。2015年，城地股份应收账款净额为2.45亿元，较2014年增加了6729万元，增幅为37.87%，远超同期营业收入-0.49%的增幅。2013年、2014年，城地股份应收账款净额增幅分别为15.21%和2.86%，均低于同期营业收入29.10%和9.86%的增幅。

2013-2015年及2016年上半年，城地股份来自房地产行业的营业收入占比分别为92.74%、87.50%、97.22%和98.36%。城地股份表示，随着大中型城市房地产价格的不断攀升，市场风险也在不断累积加大，如果未来房地产市场出现大幅调整，城地股份所处的市场环境可能发生不利变化，将对公司的经营业绩及应收账款的回收产生不利影响。

2013-2015年，城地股份经营活动产生的现金流量净额分别为-546万元、2937万元和943万元，归属母公司股东的净利润分别为4521万元、4953万元和5596万元，前者远低于后者。

在风险提示中，城地股份表示，随着公司未来业务规模的扩大，服务客户数量增多，如因国家对房地产行业的政策调整或因房地产行业调整以及客户自身原因导致部分客户未能按合同约定及时付款，将加大工程服务回款压力，同时加大经营活动现金流量的改善难度。

城地股份对上海区域的依赖性也一直为市场诟病。2013-2015年及2016年上半年，上海地区的销售收入占比分别高达67.75%、86.41%、88.63%和99.85%。

目前，国有大型建筑施工企业集团下属地基与基础工程施工企业正逐渐渗透发行人所处的市场领域，如城地股份不能通过研发进一步巩固技术优势，同时通过精细化管理控制成本，且有效解决资金限制的问题，则其可能难以保持目前的竞争优势。

不仅如此，城地股份重要的募投项目施工进展较为缓慢。

此次IPO，城地股份募集资金3.42亿元，主要投向“地基专用装备升级改造及补充配套营运资金项目”，该项目总投资额为2.28亿元，其中新增机械设备投资额8159万元（不含车间组装及维修设备投资841万元），对应的产能预计为桩基施工业务量为18.75万米/年、基坑维护业务量为101.25万立方米/年。

城地股份预计，此项目所购设备全部达产之后可新增营业收入4.16亿元，新增净利润5015万元，税后动态投资回收期（不含建设期）5.43年，税收内部收益率为25.83%。

上述项目于2013年5月在上海市嘉定区发展和改革委员会备案。在2015年、2016年版本的申报稿中，城地股份均表示，募投项目所在地块主要进行了一些前期的场地整理工作，此外公司根据运营的实际需求，购置了部分必要的施工机械设备。

2014年版申报稿的“主要固定资产情况”显示，截至2013年末，城地股份固定资产中施工机械设备原值为5693万元；而招股书则显示，截至2016年6月30日，其施工机械设备原值为6212万元，仅较2013年增加了519万元，仅达到上述所说“新增机械设备投资额8159万元”的6.36%。

2013-2015年，城地股份的在建工程分别为344万元、501万元、482万元。城地股份表示，截至2016年6月末，公司在建工程主要为外港基地（募投项目所在地）的围墙、道路等建设支出。

根据相关申报稿和招股书，2015年城地股份“桩基”产能为92.56万米/年，较2013年的99.01万米/年减少了6.45万米/年；2015年其基坑围护产能为115.40万立方米/年，较2013年的97.71万立方米/年仅增加了17.69万立方米/年。

综上所述，城地股份寄予众望的“地基专用装备升级改造项目”进展不及预期。