保健品龙头汤臣倍健高增长神话不再

向劲静

汤臣倍健不仅是净利润首度出现下滑，且营业收入也首次以个位数增长。2016年上半年，公司交了自上市以来最差的一份财报，主因是广告费大增、管理效率不高

近日，由汤臣倍健公司（300146）独家冠名的《极速前进》，因请来刘翔、霍启刚和郭晶晶夫妇等名人参与，让收视率急速飙升。然而，与其形成鲜明对比的是，汤臣倍健却上交了自上市以来最差的一份财报，其颓势难掩。

据半年报数据显示，2016年上半年，汤臣倍健营业收入为12.33亿元，同比增长4.78%；净利润为3.59亿元，同比下降13.94%，为上市以来首次下滑。对于净利润下滑的原因，汤臣倍健称，“受宏观环境影响药店渠道增长乏力，销售表现不达预期。”

但是，《投资者报》记者在查阅汤臣倍健半年报后，却能发现药店渠道的任何相关信息，那么药店渠道到底贡献了多少收入？传统药店渠道的优势是否还能保持？在净利润和广告投入都不如预期的情况下，汤臣倍健欲再投入新品牌，这将会给其带来怎样的影响？

《投资者报》记者就以上问题向汤臣倍健详细询问，得到公司董秘处相关人士的答复。

净利润出现拐点

作为保健品行业的龙头，自2010年12月正式登陆创业板以来，营业收入从2010年的3.46亿元增长至2015年的22.66亿元；净利润从2010年的9211万元增长至2015年的6.35亿元。在创业板公司中创下了高速增长的一个神话。

然而，到2016年上半年，汤臣倍健不仅是净利润首度出现下滑，且营业收入也首次以个位数增长。究竟是什么原因让汤臣倍健2016年上半年收入遭遇滑铁卢？

汤臣倍健董秘处相关人士向《投资者报》记者表示，2016年上半年，汤臣倍健加大了品牌推广的投入力度，期间费用较去年同期有一定幅度的增加；基于未来长远健康的发展，上半年，公司对部分子品牌业务进行了相关调整。今年下半年，公司还将全面启动以“全球营养，优中选优”的新品牌升级战略，加大新业务及大健康的投入和布局，这些举措短期内会对公司业绩构成一定压力。“ 此外，净利润下滑主要是受宏观经济的影响，药店渠道增长乏力所导致。”

顺着此逻辑，该公司的药店渠道在上半年到底贡献了多少收入？汤臣倍健相关人士并未给出准确答复，只是称：“2016年上半年度整个保健品品类在药店的成长都不够理想。”

据了解，汤臣倍健的销售主要依赖于药店渠道。在上市之初的招股说明书中显示，截至2010年6月30日，公司销售终端数合计9003个，其中药店销售终端数8553个，占比高达95%。上市后，受益于保健品药店渠道的高景气度，以及终端网点数量的快速扩张，汤臣倍健连续5年保持高增长。但值得注意的是，汤臣倍健从2013年的年报开始，就不再披露终端销售数量。

记者从汤臣倍健此前发布的《投资者活动关系记录表》中看到，电商渠道增长比较快，占比逐季在上升，2016年一季度接近10%，截至上半年，电商渠道所占收入份额已稳定在两位数以上。可是，具体线上渠道的收入情况如何？汤臣倍健对此并未做任何披露。

据2016年半年报，汤臣倍健将主营业务划分为四块：片剂业务、粉剂业务、胶囊业务、其他业务，这四块业务2016年上半年贡献的收入分别为4.86亿元、2.41亿元、3.38亿元、1.61亿元。

其中，前三块业务毛利率均出现明显下滑，片剂业务毛利率同比下降4.11个百分点至73.02%，粉剂业务毛利率同比下降6.36个百分点至55.04%，胶囊业务毛利率同比下降3.39个百分点至62.83%。对于上述三块业务毛利率为何下降，半年报没有给出解释。

此外，汤臣倍健上半年的股价表现也令投资者失望。统计显示，自4月以来，截至8月19日，期间内汤臣倍健下滑17.91%，而同期大盘则上涨3.47%，同样在保健品行业有所布局的白云山、同仁堂则分别上涨13.69%和6.09%。

牺牲净利润砸营销

尽管营业收入增速放缓、净利润下滑，但这些都未阻挡汤臣倍健的花钱速度。

根据汤臣倍健的半年报数据显示，上半年其销售费用为3.09亿元，同比增长32.73%（去年同期为2.33亿元）。其中，广告费用由去年同期的8627万元增长至1.28亿元，同比增长49.17%。

据了解，自从新广告法规定，明星不能代言保健品，汤臣倍健自此进入后姚明时代，转而通过冠名或特约赞助电视节目等其他方式打造品牌形象。汤臣倍健上半年不仅独家冠名东方卫视《四大名助》、深圳卫视《极速前进》第三季，还特别赞助了浙江卫视的《来吧，冠军》。

汤臣倍健董秘处相关人士对记者表示：“汤臣倍健近几年品牌推广费投入都在10%左右。今年上半年，公司加大了品牌推广的投入力度，期间费用较去年同期有一定幅度的增加。”

尽管如此，该人士还表示，“基于长远考量，今年下半年，公司针对主品牌‘汤臣倍健还将全面启动以‘全球营养，优中选优的新品牌升级战略，这次品牌升级对下半年及明年费用会有一定压力，但是有益于公司的长远发展。”

中信证券食品饮料研究员戴佳娴指出，汤臣倍健上半年业绩不达预期，源于子品牌“健力多”考核方式的变化。据了解，“健力多”是汤臣倍健2012年创建的单一品牌营销模式，为此还特意筹备了佰嘉公司。然而在半年报中的数据显示，广东佰嘉净利润亏损1969.26万元。由此看来，汤臣倍健单品运营模式的确遭遇到困局。

董秘胡超在此前汤臣倍健的2016年半年报电话会议中称，单品模式通过近三年的运营发现，规模上升得比较快。但运营模式，导致组织架构过于臃肿、人员过于膨胀，整体管理效率不高，面对的零售客户太广等一系列问题，导致经营费用失控。去年最终导致亏损5000多万。尽管尝试多方面的调整，诸多因素导致收入不增反降。“单品模式如果没有高毛利就比较难维持。目前还需要进一步调整。预计今年10月左右会有结论性的意见。”