何处安放过剩的资本

贺军

建议国家政策部门通过制度性改革和市场开放来建构新的市场，吸引过剩资本有序进入各个市场。以改革换取市场的信心，获得资本的信心。

现在是资本过剩时代，一个常见现象就是泛滥的资本头寸到处流动。特别是在短期资本市场，资本涌动到哪里，哪里的市场就被炒高，哪里就会出现泡沫，哪里的风险也就随之升高。这带给监管部门一个现实问题，即需要找到更多好的去处来安放过剩的资本。

数年之前，央行行长周小川曾提出“池子论”，这是针对热钱大量进入导致流动性过多的应对思路。当时热钱大量流入以及中国外汇储备快速增加带来货币多发，不仅在短期内吹大房地产、股市等资产价格甚至商品价格泡沫，一旦短期资本对中国经济以及利率、汇率预期产生变化，又可能迅速撤离，泡沫破灭必引发市场动荡。周小川当时提出，中国一是要加固“防洪堤”，保持资本项目有管理的体制；二是筑好“蓄洪池”，对于已经进入国内的资本，要在总量上实行对冲，不让短期的投机性资金泛滥到整个中国的实体经济中去，减少资本异常流动对中国经济的冲击。

中国当前面临的资本流动形势与当时完全相反，现在不是热钱大量进入，而是国内资本大量流出。当前国际国内面临着更加广泛的资本过剩背景，与当时热钱流入造成流动性过剩则有相同之处。因此，如何挖出新的“池子”来应对资本过剩局面下的资本涌动，成为政策部门的当务之急，需要从制度、政策和市场等各个层面进行设计，引导过剩资本流向相对安全的领域，最好还能利用过剩资本实现一些政策目标。实际上，当前政策要考虑的不是简单挖出“池子”，而是要去构建一个有效的资本排涝和利用系统。

一个基本思路是，要建立更多用于安放过剩资本的市场。在国内市场，股市是一个不错的“蓄洪池”，但这个“池子”容易波动，需要有很好的监管和制度来保证市场稳定。房地产也是一个资本“蓄洪池”，由于近年来房地产价格涨得过高，再加上区域市场差别很大，这个“池子”的承载空间已经不大。大力扩容债券市场也是一个“蓄洪池”选项，有助于完善中国的多层次资本市场建设。发行绿色国债是一个颇有创意的新“分洪池”，可以引导过剩资本进入一些长期的绿色投资。此外，中国毕竟还是“世界工厂”，实体经济领域对于资本的需求很大。如果能够通过某种方式扭转资本脱实就虚的现状，引导资本进入实体经济体系，将是最好的安放过剩资本的方式。要实现这一点必须有一个重要前提——中国要大力推进体制改革，进一步开放市场，让社会资本感到产权受到保护，投资有保障。

资本过剩时代对经济决策带来了新的压力，也提出了新的课题。决策部门不能穷于应付短期问题，要从战略层面来系统思考如何应对资本过剩的局面。我们建议通过制度性改革和市场开放来建构新的市场，吸引过剩资本有序进入各个市场。其核心在于，以改革来换取市场的信心，获得资本的信心。