我国大豆期货套期保值的实证分析

【摘要】大豆在我国农产品市场占据很大份额，但是我国大豆价格近年来因为各种因素影响而经常变化波动，这无疑不利于我国农产品市场的健康发展以及国计民生的稳定。出于规避大豆现货价格频繁波动导致的风险的目的，可通过大豆期货来实现套期保值，以便大豆运营商锁定成本、增加利润。下面将就大豆现货和期货的最优套期保值比率确定问题做具体分析，并运用OLS模型估计一元线性回归方程，来确定最小方程套期保值比率。

【关键词】大豆期货 大豆现货 最优套期保值比率 EVIEWS

一、引言

作为一个传统的农业大国，我国农产品市场一直保持着多年的繁荣，而大豆产业在农产品市场中占有较大份额也自然成长为国民经济支柱产业。改革开放以来，我国相关政府部门一直在积极逐步推进农产品市场化进程，比如对大豆的市场化改革已产生突出显著效果，其商品化率已经达到了百分之八十左右。然而和所有产业一样，一个产业的高度市场化必然会带来该商品价格风险加大凸显的问题。受诸多因素影响，比如供求关系、政策导向、可替代农产品价格变化、自然因素影响等，所以必然会导致大豆市场价格的波动。然而，如果大豆现货价格发生频繁且大幅度的变动，比如发生不可抗力或人为干预影响了大豆价格，导致持续走低，农民这个特殊群体必定首当其冲，收入也会随之骤减，农民对这种经济作物的收入预期会随之降低，种植大豆的农民会越来越少，但为了满足我国居民对大豆和豆制品最基本的消费需求，我国将会加大对欧美等国的大豆进口，大量地从国外进口大豆必定会如外来生物入侵一样，将会破坏国内原有的大豆市场布局，将会对我国国内的大豆市场产生巨大冲击。而且很多进口大豆都是转基因产品，将会对我国居民的饮食健康构成巨大隐患。

多年来，在整个大豆产业链里的各方主体比如大豆种植户、豆制品工厂对于大豆价格的波动导致的财产收益损失只能被动接受，但是随着经济科学技术的进步，期货这钟投资工具得以诞生并被引进我国，成为了我国大豆行业里各方主体用来套期保值的重要金融工具，尤其是可让豆制品企业、大豆经营者得以有能力控制、预算大豆企业的生产成本，将大豆现货市场价格波动给企业带来的影响降到最低。值得一提的是，虽然一直以来我国大豆种植者极少有进入大豆期货市场交易，但是为了套期保值，近年来逐渐有一些豆制品企业开始涉足沉寂许久的国内大豆期货市场。但在这些敢为人先的豆制品企业里，很少有专业的期货从业人才，大多是工厂的企业主以自己的主观臆断去做对冲投资，没有从技术角度、层面进行合理分析论证，因此做出的投资决策也极不专业，虽然想规避价格风险、套期保值却收效甚微。

二、模型构建

豆制品企业在出于达到套期保值目标而利用大豆期货进行对冲操作的时候，最根本、最重要问题还是最优套期保值比率的确定及其是否恰当合适问题，这无疑关乎到企业利用大豆期货能否达到预期目的和预期目标。对于豆制品企业来说，大豆现货市场价格是变化莫测、无法控制的，如果大豆现货价变动方向是有利于企业盈利的，豆制品企业、大都经营者则不用关注大豆期货，但如果大豆现货价波动方向是对豆制品企业不利的，则能够通过以大豆期货获得的盈利来补偿大豆现货的损失。避免大豆现货市场上因价格涨跌变化引发的风险是豆制品企业利用大豆期货来进行套期保值的目的，这也是大豆期货最根本、最实际的功能。这里可以历史数据作为样本数据来尽量精确估计一元线性回归方程，并以此来确定大豆期货的最优套期保值比率。

本篇文章的研究主题是以大豆为中心的，以1999年1月4日到2015年12月24日的大豆现货市场价格作为样本数据，除去法定假日，整理后得到4114个数据样本，数据整理自和讯期货网。大豆期货价格设定为Ft，大豆现货市场价格设定为St。

本文主要通过经典计量经济学回归模型（OLS）来估算大豆期货的最优套期保值比率。OLS线性回归模型如下式：

其中，ΔSt表示在t时刻大豆现货价格的一阶差分，ΔFt表示在t时刻大豆期货价格的一阶差分，h*表示最优套期保值比率，εt表示随机误差项，C表示截距项。

三、结果分析

选取中国大豆期货和现货1999年1月4日到2015年12月24日期间每天价格作为样本数据，并将大豆现货市场、期货市场每天的价格作为原始数据用EVIEWS求解，通过分析可得二者长期价格变动相互关系情况，可发现自1999年至2015年以来我国的大豆现货、期货市场价格走势一直趋于一致，主要原因是尽管大豆期货和现货市场是相互分离、自成一体的，但二者的价格变化所受影响因素却是一样的。

接下来选取中国大豆期货和现货从1999年1月4日到2015年12月24日每天价格作为样本数据，计算后可得大豆现货和大豆期货每天价格的波动率，并将这些波动率作为原始数据输入EVIEWS，可得大豆现货和大豆期货的变动情况，可发现我国期货市场价格和现货市场价格的变化在1999年1月4日至2015年12月24日期间走势是趋于一致的，在市场上，生产和消费行为会互为作用的调整，大豆的生产者和消费者、出售者和购买者能使当前现货价格和未来预期价格保持一种适当的关系。

另一方面，以大豆现货和期货从1999年1月4日到2015年12月24日的价格的波动率为原始数据，一阶差分后，运用OLS模型进行求解分析，为了方便计算，用EVIEWS求解时令Y代表ΔSt，X代表ΔFt。

综上所述，可得我国大豆期货最优套期保值比率β*=0.773907 <1，可以发现我国大豆投资者通过利用本文所用套期保值模型来套期保值时，是可以节约成本的。另外概率值为0，这说明解释变量系数很显著，所以这个回归方程成立。而且由这个回归方程可知，由该OLS模型可估算得知我国大豆期货最优套期保值比率是0.7739，意味着大豆投资者必须以0.773907单位相反的大豆期货头寸才可以对冲1单位的大豆现货头寸，此时豆制品投资者利用期货进行套期保值之后所面对的价格风险才会处于最低水平。

四、主要结论和对策建议

由本文对我国大豆期货最优套期保值比率的论证分析可得知，大豆投资者如果运用最优套期保值比率估计模型来作为辅助手段，不但能够极大地降低大豆现货所面临的价格风险，也可以实现锁定生产成本的目标，这将极大的提高我国大豆的市场的活力。大豆期货市场同其他期货市场一样，投资者能够通过合理规范的对冲操作来避免大豆现货市场价格发生变动所带来的巨大风险。为了避免我国大豆市场上大豆价格无规则变动给各方带来的不确定风险，大豆市场上的各交易参与方能够通过大豆期货市场来套期保值、锁定价格，以规避、转移这种风险。也就是说，不论大豆市场价格是涨是跌，各大豆交易参与方比如农民、豆制品工厂都可以通过期货市场上的反响头寸使自己受到的损害降到最低。另外，对种植大豆的农民来说，通过大豆期货市场上的操作能让其基本锁定大豆销售价格，而对豆制品加工业的企业来说，也可以基本上锁定了豆制品的生产成本，有助于豆制品企业实现其经营目标。所以，出自为推动大豆产业健康良性长远发展考虑，必然需要利用大豆期货来作为大豆行业在经济新常态下的助推剂，这是整个行业新的革命的必然选择。

虽然大豆期货具备其不可替代的优越性，可在现实生活中，整个大豆产业链里却极少有人利用期货市场进行对冲操作。各方面法律法规、规章制度还有进一步完善的空间，规避价格风险的功能还不健全。而且我国大豆行业的各方主体不论是种植大豆的农民还是豆制品企业还缺乏关于利用期货套期保值的意识和知识储备。因此综合以上因素，我国目前利用大豆期货来规避价格风险的交易还很少，但相信随着社会经济的发展和国民文化素质的逐步提高，中国的大豆期货领域的黎明就在不远的未来。

另外，多年来我国的大豆现货和期货的价格变化具有一定的趋同性，一方面原因是尽管大豆期货和现货市场是相互分离、自成一体的，但二者的价格变化所受影响因素却是完全一致的，比如大豆替代品价格下降，这对大豆的期货、现货价格产生的影响是相同的。另一方面，期货的交割制度决定了随着期货交割日的到来，假如两个市场上的大豆价格不一致，这时候必定就会有大量的套利者进入大豆的现货期货市场进行操作套利，伴随着套利活动的增加这两个市场上的大豆价格也会趋于一致。

最后，关于我国大豆期货投资领域的法律法规仍然需要进一步细化和制度化，以便可用大豆期货来充分达成套期保值的计划目标，这就要求相关监管部门加强监督执法，保护大豆期货的投资环境，以立法的形式维护大豆期货投资者的正当利益，以争取尽可能地让越来越多大豆期货投资者涌入大豆期货市场，投资者的增加、投资量的扩大才是大豆期货市场发展的源源不断的动力。另一方面，关于大豆期货套期保值的相关知识了解的人很少，这就需要像大连商品交易所这样的大的期货交易所和一些品牌卓著的大的投资公司在社会上加大宣传力度，尤其是针对大豆经营企业管理者的宣传，因为这些人很大程度上决定了中国大豆期货市场能走多远，引导这些高管出于发展的眼光、与时俱进的态度以及长远的战略布局方面的考量进入大豆期货市场。另外，大豆期货市场的蓬勃繁荣必须要具备充足、坚实的人才储备，这些人才不但要懂期货业务、实盘操作知识还要懂大豆经营和相关的市场营销知识，以便达到最好的大豆期货营销效果，这就需要相关政府部门加强宣传引导，重点培养更多既懂期货知识业务又懂大豆经营、营销知识的全面综合型人才进入期货市场，为整个大豆期货市场的前进发展奠定坚实的后备人才基础。而且，还要在一些与大豆经营业务相关的国企推广利用大豆期货进行套期保值的投资业务，这也需要相关的政府部门和期货交易所联合对这些从事大豆生产和经营业务的国企进行合理的引导宣传，因为大的国企进入大豆期货市场对整个大豆经营行业都是具有非常强的正面引导效应的，因而可以以此为突破点，搞活大豆期货市场，在经济新常态下让期货市场为我国的市场经济体系注入新的活力。

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