公司并购对并购双方股价的影响

【摘要】股权分置改革是我国A股市场上进行的一次比较成功的革新举措，并引发了我国上市公司的并购热潮，这对调整我国企业结构与促进我国股市发展都有一定的正面意义。在企业并购过程中，从并购信息的发布，到并购的完成，股价都会发生波动异常的情况，而并购的融合度也会对股价产生一定的影响。本文以并购信息公布的时间点为基准，对这一时间点前后的股价走势进行分析，并结合企业业绩，研究二者之间的关系。

【关键词】公司并购 并购双方 股价

并购通常分为兼并与收购两个方面，兼并是指一家竞争优势明显的公司对一家或多家独立公司进行吸收，组成企业；收购则是一家企业对通过对另一家企业特定资产的购买以实现控制权的获取。

一、我国企业资产并购的发展现状

我国并购市场的发展大概可以分为以下三个阶段：第一阶段，1993～1996年，由国有企业并购主导并购市场；第二阶段，1997～2005年，并购市场规模扩大，出现了多种并购类型与方式；第三阶段，2006年至今，股权分置改革后，由财务型并购方式向战略型并购方式演变。

站在经济形势的角度上来看，2006年以前，我国对外开发的程度相对较低，经济处在内环境中发展，较为平稳，但随着市场开发程度加深，加之全球经济危机的爆发，国内企业的竞争环境愈发恶劣，为了在竞争中取得优势地位，也为了能够长久发展，大部分企业不得不通过并购这一方式获取生存的空间。另一方面，随着各大商业银行纷纷采取紧缩银根的运营策略，市场流动资金大幅度缩减，进一步提高了中小企业经营成本与融资难度，而大企业则相对稳定，拥有一定的并购资本。因此，中小企业为了生存，大型企业为了保持与国际大公司的正面竞争力，不约而同的选择了并购这条路径。

站在资本市场这一角度上来看，我国证券投资机构和中介服务机构在不断发展中逐步成熟，为并购活动的规范化打下良好基础，而风投资本（VC）与私募债券机构（PE）的发展更进一步的促进了中小企业的并购数量的增加。

综合以上各方面的影响，股权分置改革是导致我国企业并购迅速发展最为主要的原因之一。

二、我国企业资产并购存在的问题

资产并购通常会给企业带来较大的成长空间，但并购行为并不是每一次都能成功结束，并且，并购许可通过后，企业的整合环节也是一大难题。据部分学者分析，影响并购行为成功的因素中，并购方案占30%，方案的执行占17%，而企业的整合环节则达到53%。

（一）并购方案中存在的问题

并购方案包括目标企业的选择、并购组织构成以及具体并购方案的制定等。选择目标企业是一项难度高、专业性强甚至还带有些许运气成分的工作，而并购组织的结构则应包含多学科的专业人才，这是由于并购活动涉及到多个行政部门与多个学科的知识；而具体的并购方案的制定则涉及到合并企业与目标企业双方的利益问题，这也是影响并购能否成功的要素之一。除此之外，由于部分并购企业所处的行业集中度相对较高，因此可能会涉及到《反垄断法》，特别是在横向并购中比较突出，本文研究的南北车案例就比较典型，因此，在南北车合并案例中，反垄断调查这一环节就十分严格。而政府干预也能对并购产生极大的影响，具体体现为各地政府都有一定的地方保护主义色彩。

（二）并购方案执行过程中的问题

并购方案的执行通常不会由企业自身主导，而是聘请第三方专业机构进行规范化执行，例如投行，会计师、律师事务所等一系列金融服务机构，若不存在恶意并购的行为，目标企业一般不会过分抗拒。

影响并购方案执行的问题主要有并购价格与支付方式，通常并购的价格要经过并购双方多轮磋商才会最终确定，因为这一价格直接决定了双方的收益。而在支付方式方面，选择较多，各有优缺点，在这一方面通常不会产生较大异议，只需双方意见一致即可。

（三）并购后的整合中的问题

企业的整合环节是并购是否彻底的关键所在，既决定了合并后企业的运转效率，也影响了合并后企业战略目标的制定。企业的整合包括企业文化的整合、资产的整合以及资源的整合。

文化整合方面，涉及到管理制度、企业文化等多个方面，特别是企业文化的整合难度较高，而企业文化冲突又是最能影响企业运作效率的问题。而在资产整合方面，如何对目标企业的资产与并购企业的资产进行最优配置，达到1+1>2目标是企业应着重考虑的问题。在资源整合方面，既有技术资源也有人力资源，这些都是企业提升竞争力的基础，资源的效用发挥到何种程度，决定了合并后企业在市场竞争中所处的位置。

三、解决企业资产并购问题的对策

（一）政府应对企业并购给予政策优惠

企业并购是一种良性的市场行为，成功的并购对行业的发展能够起到较大的积极作用，同时，并购也是将社会资源进行优化配置的手段之一。而对部分资产质量好但内部管理差或产能落后的企业，政府应当鼓励其参与并购，给予一定的税收优惠政策，在保证并购行为合理的情况下，简化审核流程，以此鼓励环绕引导企业进行并购。

（二）企业应优化企业资产并购的流程

在我国的并购活动中，往往信息出现前股价便异常波动，这表示内幕信息存在泄露的可能，这将对并购产生较大的影响，特别是在支付对价环节，严重损害了并购双方的正常利益，对投资者的利益也是一种侵害。政府应严厉打击泄露内幕信息的恶行，引入追责制度，以立法的形式确定“谁泄露谁负责”的惩处措施，对于凭借泄露内幕信息获取的非法收益一概没收，对市场造成严重影响的应加以刑事处罚，以此保证并购市场的公平性。而内幕信息的泄露往往来自管理层，企业管理者应完善内部管理体系，加强内部监管，严防管理队伍中出现不良成员，以保证企业股东的合法权益，为并购行为的顺利进行打下基础。

（三）投资者应注意甄别股价信息

投机行为的大量存在使得我国股票市场的有效性被大幅度弱化，股票市场全然变成了资本家的游戏，使得相关市场分析方法作用全失，这是一个正常的股票市场不应该发生的现象。投资者应结合自身能力，培养风险意识与理性投资意识，避免出现盲目跟风或短视逐利的行为。在并购活动中，任何一个举动都会对股价产生影响，因此，投资者在对并购信息进行甄别时，应结合并购双方或多方情况进行细致分析，以此做出最优投资决策，以此保证自身利益。投资者还要时刻谨记的是，任何对未来股价的预测都是以历史数据为分析基础，而影响股价走势的因素多种多样，因此股价可能出现的变动也难以控制，因此，我们可以说任何对股价的预测都是只是一种假设，投资者经过独立分析之后，还应参考他人的分析方案，与自身预测做出对比分析，以此来完善自己的投资决策。

参考文献

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