我国IPO抑价与审计质量相关性的实证研究

崔晓培　李瑞娟　翁文静

【摘要】本文以A股市场2013年至2015年时间段中的671家首发上市公司为研究样本。假设审计质量与IPO抑价的相关性关系。其次，通过相关实证研究，进一步检验分析和证实审计质量和IPO抑价之间的关系。最后根据实证结果提出相应的实质性建议。

【关键词】审计质量 IPO抑价 信息不对称

一、审计质量与IPO抑价概念

审计质量是指审计工作过程及其结果的优劣程度。广义的审计质量是指审计工作的总体质量，包括管理工作和业务工作；狭义的审计质量是指审计业务工作即审计项目质量，包括选项、立项、准备、实施、报告、归档等一系列环节的工作效果和实现审计目标的程度。IPO是指股份有限公司或者有限责任公司首次向社会公开发行股票进行资金募集。IPO抑价是指新股发行的第一个交易日股票的发行价格低于收盘价格的程度，是衡量新股发行首日溢价水平的指标。IPO抑价率是使用新股收盘价格减去发行价格后的余额与发行价格的比值结果。

二、审计质量与IPO抑价相关性实证设计

（一）研究假设

我们依据信号传递理论认为，高质量IPO公司倾向于选择高质量审计，同时他们预期高声誉的事务所出具的高质量的审计在一定程度上能有效披露本公司的较好的财务运营状况，增加投资者对本公司运营质量良好信息的信任度，从而减轻事前不确定性带来的信息不对称效应。同样，投资者通过审计师提供的信息了解IPO公司并进行价值评估，提高了IPO的定价效率。IPO公司以中国注册会计师协会每年公开发布事务所综合排名信息为参考指南，选择更具影响力的审计所。投资者也认为排名在前的审计师应当具有更高的声誉，能够提供的审计服务质量越高，因而越具有可信度和依赖度。因此在对于两者相关性关系的研究我们提出如下假设：

H：审计质量与IPO抑价存在显著的负相关关系，审计质量越高，IPO公司抑价水平越低。

（二）变量设计

综上所述，本文变量设计如下：被解释变量为IPO抑价率（UP）①，解释变量为会计师事务所声誉（AUDIT）②，控制变量分别为承销商声誉（Underwriter）③、发行市盈率（PE）④、净资产收益率（ROE）⑤、企业年龄（LnAge）⑥、发行规模（LnProceeds）⑦、投资者情绪（Plotonln⑧）

（三）模型构建

本文解释变量为IPO抑价率（调整后的UP），选择审计质量为因变量，承销商声誉、发行市盈、净资产收益率、企业年龄、发行规模、投资者情绪为控制变量，构建了以下的OLS模型，研究其与IPO抑价的相关性关系：

三、审计质量与IPO抑价相关性实证分析

（一）相关分析

为了检验本文选取的变量之间是否存在多重共线性问题以及研究IPO抑价程度（调整后的UP）与其他变量的相关性关系，我们利用SPSS 19.0进行了相关性双尾检验。相关性检验结果表明，以会计师事务所声誉衡量的的审计质量与IPO抑价在1%的显著性水平上相关，上市前审计质量在一定程度上影响IPO抑价，这也说明声誉假说在我国A股首发市场的作用已经显现。选取的解释变量审计质量（会计师事务所声誉）与各控制变量之间的系数不大，均在0.3以下，可以初步判断模型中各变量之间不存在多重共线性问题。

调整后的UP与控制变量中企业的净资产收益率、发行规模以及投资者情绪均在1%的显著性水平上，说明这些控制变量对IPO抑价起到了显著影响。此外从相关性系数表中可以看出，承销商声誉、新股发行前市盈率和企业年龄对IPO抑价的影响并不显著。

（二）回归分析

为了进一步检验审计质量与IPO抑价之间的相关性关系，利用SPSS 19.0对模型和样本变量进行了多元回归检验，并从以下几方面进行分析。

1.从模型整体拟合度方面分析。利用模型对IPO公司相关数据进行回归后，可以看到，IPO抑价率模型拟合度R2为0.296，调整R2为0.288，值并不是很高，这与国内外研究结论基本一致；F值为39.772，在1%的水平下显著，模型具有一定的可信性。

2.从解释变量回归系数方面分析。回归系数表显示：以会计师事务所声誉综合排名衡量的审计质量与IPO抑价的回归系数为负，并且在1%的水平下通过显著性检验。这说明近年来在我国A股首发市场上审计质量越高能够显著地降低IPO抑价水平，而会计师事务所的声誉效应已经显现。聘用高质量的审计往往会向投资者传递公司价值较高、质量较好、可信度较强的信号，这会对投资者的投資决策和行为产生影响，同时也能够有效披露公司财务信息，降低公司内部管理人员和外部投资者之间的信息不对称性，从而影响新股价格，避免价值低估，使新股发行价格与公司实际价值更接近，进而使IPO抑价率得到缓解。

3.从控制变量方面分析。从其他控制变量角度来看，承销商声誉的回归系数符号为正，但与预期不符，该变量并没有通过显著性检验。我们猜想可能的原因是目前承销商排名方式多样且存在差异较大，造成对主承销商声誉的衡量有所区别，也有可能是市场难以区分对承销商的排名情况，亦或是大众对承销商的声誉给予关注的程度并不够，种种原因导致我们的检验结果中以承销商排名对承销商声誉进行衡量时，它与IPO抑价并没有显示出必然的联系。

此外，均在1%的显著性水平上得出了净资产收益率、发行规模、投资者情绪与IPO抑价水平显著负相关，说明它们都对降低抑价水平发挥了积极有效的作用。企业上市前一年净资产收益率在一定意义上能反映上市公司的业绩情况，恰好可以解释高质量的公司倾向于选择高质量的审计，披露有利于公司上市的利好消息，从而获得符合公司内部价值的较高水平发行价格并降低IPO抑价率；此外数据显示发行规模越大抑价率越低，两者并不是预期的成正相关关系，而且负相关系数相对其他变量来说也较大，也许日后发行规模也会成为传递IPO抑价水平的一个信号。

四、结论及建议

随着市场化改革的推进，证券市场的进一步发展和完善，IPO价格机制作用的日益凸显，审计质量必然会对IPO价格产生影响，通过进一步的研究我们不仅证实了该影响还发现了审计质量在我国新股市场上发挥的信息作用。审计质量与IPO抑价呈显著负相关，高质量的审计可以减少信息不对称，降低IPO抑价水平。

伴随新一轮新股改革制度之风，财政部和中国注册会计师协会提高对注册会计师队伍的建设的关注度，进一步规范审计行业的纪律，加大监管处罚力度和约束力量，积极鼓励本土会计师事务进行国际合作、努力做大做好做强，加大力度培养有良好声誉的审计师，建设一支富有高水准执业能力的审计师队伍。同时本文的研究呼吁相关部门加强对中小投资者理性投资的教育和培养，共同营造健康良好的市场环境，优化市场内资源配置。希望投资者提高风险意识，培养自身财务分析能力，更加关注企业的内在价值和审计质量，进行有效投资；另一方面希望会计师事务所的审计发挥实际作用，带动上市公司审计执业质量的提高。

参考文献

[1]肖小凤，唐红.新股发行市场的审计师选择—来自2006～2008年的数据[J].审计与经济研究，2010（6）：37-39.

作者简介：崔晓培（1991-），女，汉族，河南洛阳人，审计专硕研究生在读，云南大学经济学院；李瑞娟（1991-），女，汉族，河南鹤壁人，会计专硕研究生在读，云南大学经济学院；翁文静（1992-），女，汉族，重庆开县人，审计专硕研究生在读，云南大学经济学院。