元成园林负增长危机

钟禾

元成园林业绩增速已经连续两年大幅下滑，而账龄在1-2年的应收账款却急速增长，募投项目施工进度更是远低于预期，公司“危机”重重。

7月5日，浙江元成园林集团股份有限公司（下称“元成园林”）披露了最新招股书申报稿（下称“2016版申报稿”），公司主要从事园林绿化工程施工、绿化养护及苗木种植。其中，园林工程施工是公司最主要的收入来源，2013-2015年的收入分别为3.73亿元、5.01亿元和4.28亿元，占主营业务收入的比例分别为91.83%、96.17%和95.02%。 实际上，元成园林业绩增速已经连续两年大幅下滑。Wind资讯显示，2013-2015年，元成园林的营业收入分别为4.06亿元、5.21亿元和4.51亿元，同比增长了35.52%、28.18%和-13.45%；归属母公司股东的净利润分别为4881万元、5263万元和5099万元，同比增速分别为45.35%、7.83%和-3.12%。 资产负债表还显示，2013-2015年，元成园林应收账款净额分别为6005万元、8251万元和7227万元，占营业收入的比例分别为29.39%、35.97%和36.99%，呈上升趋势。元成园林表示，若由于宏观调控、市场需求变化、下游客户发生重大不利变化等原因，导致应收账款快速增长、账期延长或部分款项无法回收，则发行人将面临坏账损失的风险。 行业龙头东方园林（002310.SZ）在2015年年报中表示，近年来，房地产行业景气度下滑，而房地产市场是地方政府收入的重要来源，地方政府收支因此受到较大影响，同时也影响了公司的收款进度。 从项目结算来看，东方园林承接的市政园林项目通常为政府财政资金投入，而项目的最终结算需半年到一年时间。 然而，近三年，元成园林账龄在1-2年的应收账款增长颇快，分别为1074万元、1351万元和2556万元，同比增长21.77%、25.79%和89.19%。 此次IPO，元成园林拟募集资金3.49亿元，分别投向“金湖苗木基地建设项目”（下称“金湖苗木基地”）、“菏泽苗木基地建设项目”（下称“菏泽苗木基地”）以及补充工程流动资金。 但是，《证券市场周刊》记者发现，元成园林募投项目进度远低于预期。在2014版申报稿中，元成园林曾表示，拟在江苏省淮安市金湖县和山东省菏泽市牡丹区安新镇分别建设1523.30亩、612亩苗木基地，项目规划建设期均为2年，投资总额合计为1.72亿元。 金湖苗木基地投资总额为1.22亿元，其中固定资产投资总额为2157万元；菏泽苗木基地投资总额为4980万元，其中固定资产投资总额为1058万元，占投资总额的比例为21.24%。 元成园林预计，金湖苗木基地项目建设期完成后第四年达产，营运期年均收入1.04亿元，年均实现净利润4562万元，投资利润率达到37.47%，税后内部收益率为47.93%，投资回收期5.22年（含建设期）；菏泽苗木基地项目也预计在建设期完成后第四年达产，营运期年均收入4485万元，年均实现净利润1957万元，投资利润率达到39.28%，税后内部收益率为40.57%，投资回收期5.70年（含建设期）。 在2014版申报稿中，元成园林表示，截至2014年7月31日，“金湖苗木基地”“菏泽苗木基地”项目已经分别使用自筹资金先期投入1989万元、294万元进行管理用房的建设、部分机械设备以及部分种苗的采购；而2016版申报稿仍只是披露上述数据，未披露最新进展。 从元成园林近三年在建工程及固定资产分析来看，其募投项目进度远低于预期。Wind资讯显示，2013-2015年元，成园林在建工程分别为零元、195万元和90万元，未见显著增长；固定资产净值分别为2903万元、2855万元和2948万元，同样没有明显变化。