美联储暂缓加息影响几何

近日公布的美国二季度GDP“年化季环比”初值仅有1.2%，二季度个人消费支出的“年化季环比”初值也只有4.2%，不及4.4%的预期。换句话说，美联储的加息时间又要往后推了，这已是美联储连续5次会议“按兵不动”。

这个消息，将如何影响中国金融市场？

冲击不大

寇宁（一德期货宏观策略研发中心高级分析师）

7月美联储议息会议仍维持0.25%～0.5%的联邦基金利率的目标区间不变，符合市场预期，货币政策立场依旧宽松。

7月美联储会议声明重新引发了市场对美联储年内加息的预期，而未来外部风险及通胀预期仍是美联储政策的主要影响因素。

先说外部风险。尽管英国脱欧风险年内预期暂时缓解，但其风险依然存在，特别是随着年末的临近，全球市场仍将面临英国脱欧谈判带来的风险，外部风险对美联储加息的制约依然存在。

而通胀方面，上半年国内外大宗商品价格的反弹在7月出现明显的调整，在全球经济下半年预期难有明显改善的条件下，未来美国通胀仍将面临下行压力，因此，通胀因素预期难以对美联储加息形成有力的推动。

综合判断，维持美联储年内加息一次的判断，预期加息时点为9月或12月，幅度预期为0.25%。

再来说市场影响。考虑到未来推动美联储加息的因素较弱，尽管7月美联储议息会议声明较6月更为鹰派，但加息预期的增强并未对美元指数构成强劲拉动，美元指数在声明公布后短暂拉升后继续回落，离岸人民币汇率还呈现升值的走势，总体看此次会议对国内市场的冲击及影响不大，但考虑到市场的加息预期重燃，未来美联储官员的鹰派表态可能增强市场对加息的预期，进而对国内市场造成冲击。

是一个利好

刘晓博（财经媒体人）

2016年以来，美国的加息预期经过几番大的波折。

1月初，美国人高歌猛进却遭遇中国的股市、汇市双跌，认识到了跟中国配合的重要性。随后而来的是相对平稳期，美国甚至配合中国，在汇率市场上扫荡了美元多头。

4月下旬，中国货币政策转向，5月初权威人士在《人民日报》上发声对当前经济形势进行解读。随后，美元开始准备加息，全球市场风雨交加，黄金连续5周下跌。然而，英国脱欧公投及其意外翻盘，再次让美元加息预期延后，当然，这里面还有5月份美国非农就业数字恶化这一因素的影响。于是，黄金、白银迎来将近6周的上涨行情。

7月8日，美国公布6月份非农数据，“好得不要不要的”。于是美元指数大幅反弹，黄金白银以及其他大宗商品再度走软，美元加息预期上升。直到近期公布的数据显示美国二季度经济出人意料的差，美元的这轮上升再次宣告终结。

毫无疑问，这是一个利好。这样说，不是基于“中美竞争，美国的坏消息就是中国的好消息”这样一个逻辑。如果美国经济突然负增长，对中国也同样构成利空，毕竟美国是中国最重要的贸易伙伴。

这个消息好就好在，美国仍然是正增长，只是不如预期显著。这让美联储很难在今年12月之前加息。这就给了中国的管理层和投资者更多时间来应对挑战。中央决策层正在“抑制资产泡沫”，金融市场在去杠杆、严监管，楼市也在调控过热城市。美元加息，势必带来人民币贬值压力。而中国又面临国际货币资金组织的9月末大考。也就是说，在9月30日之前，人民币必须保持稳定，否则去年冲刺SDR（特别提款权）货币篮子的努力可能落空。

扩大国债、日元、黄金配置比例

肖磊（黄金钱包首席研究员）

本轮美联储加息的谨慎程度前所未有，自2015年末加息至今，已经过去7个多月，这在其所有加息周期当中没有出现过。

美国经济增速一季度只有0.8%，上修之后也只不过1.1%。二季度刚刚公布的数据显示，美国二季度GDP年化季环比初值1.2%，远差于预期的2.5%，美联储加息的依据进一步减弱。

美元加息预期的降低，对非美货币市场的推升将重新出现。目前看，日元的升值周期还没有结束，日元作为避险货币的角色并未改变，甚至更招人“待见”。

另外，黄金受到外围资产市场的关注，其引导和激发出来的投资情绪，可能要比预期的更大。

下半年中国市场关于经济增长的预期不会改变，投资者除了追逐部分业绩突出的股票之外，更多的应该是保护资产，从追逐高收益回归到保守的保值层面。

说到保值，我的建议是下半年国内投资者要放弃幻想，如果持有的股市、楼市、人民币现金资产占比过重，风险系数会增大，在逐步降低三者持有总额的同时，扩大对国债、日元和黄金的配置。

因为，实体回报率下降为国债市场走牛提供了基础，货币宽松预期存在，投资国债目前看几乎没有系统性风险;日元依然处在“升值”通道当中，持有日元可同时规避美元汇率走低和人民币贬值风险;黄金从中长期能够对冲掉国内外各种突发状况带来的不确定性。

美联储加息的风向标

黄生（喜投网董事长，货币专家）

美联储到底加息不加息？什么时候加息？怎么加息？当全世界都为美联储的利率政策声明偏鹰派还是偏鸽派争论不休，当全球金融市场为此阴晴不定，当全球资本躁动不安时，我们却发现资金源源不断流向了美国，美国在这场全球资本争夺战中仍处于最有利的地位。

最新的数据显示，2016年7月的最后10天里，约百亿美元的资金流出了欧洲，而最大的目的地自然是美国，这使得美元指数大涨。

那美联储到底什么时候加息呢？几个需要关注的指标是：

贴现利率。美联储加息之前一定会提高贴现利率，以期各家商业银行进行资金拆借，这是为了让已经有市场经济活动对应的货币充分流动，而不是让央行投放基础货币。

股市。美国股市实际上是美联储加息的重要参考指标，美国进行几轮量化宽松，投放了大量基础货币，当时的目的是为了救助金融机构，让美国避免危机，而这些金融机构主要是靠股市、债市在支撑。

也就是说，美联储次贷危机后的量化宽松，本质不是为了促进美国经济增长，而是为了避免金融危机，拯救金融机构。

那么美国股市、债市的情况就是美联储货币政策的最重要指标，经济数据指标反而成了第二决策指标。

现在美国股市已经创下历史新高，已经出现过热的景象，股市也没产生大的动荡，那么这个时候，美联储加息的预期就会非常强烈，加息也就随时会到来。

还有一个指标是美联储的资产负债表，如果美联储的资产负债表比较平稳地减少，那就说明承接美联储出售债券的资金比较平稳，那么也将是美联储加息的信号。