抢夺港股上涨红利的“神器” 银华恒生H股半年规模增长超36亿元

罗雪峰

目前H股估值普遍处于低位，甚至已经形成全球公认的价值洼地。受A股持续横盘震荡影响，越来越多的投资者开始加大对海外资产的配置

“一招鲜，吃遍天。”在内地分级基金市场尝到甜头的银华基金，在QDII市场也获得了大的胜利。据《投资者报》特别报道“QDII豪门之道”披露的数据显示，截至2016年第二季度末，受投资人看好恒生H股指数影响等，投资于恒生H股指数的银华恒生H股母基金份额从年初的27.25亿元增加到二季度末的84.1亿元，实际增加了3倍有余。

“在民众预期美元升值，及海外资产配置需求再度升温的背景下，对于国内投资者来说，香港市场相对于全球其它市场来说无疑是最为熟悉的。此外，‘沪港通的开通、‘深港通的预期，以及港股的估值‘洼地效应等也都提振了投资者的热情。”资深市场人士告诉《投资者报》记者。相对而言，“港股通”对投资者的准入门槛有较高要求，而个人直接开户则对于每年汇款额度有着严格的限制，相比之下，QDII 基金的外汇管控层面在于基金公司，门槛较低，且购买便捷。不过对投资者来讲，需要注意的是，主动管理的基金在香港这样相对有效的市场上，获取超额收益的难度更大，同时由于运作不透明，投资者很难对收益进行准确的预估。另外，港股指数LOF及ETF方面，目前尚没有港股指数ETF能达到两融交易的标准，两类基金均不具备杠杆交易的能力。综合而言，银华恒生H 股基金采用分级模式运作、玩法多样、规模较大，是投资港股公募产品一个不错的选择。稳健型的投资者可以直接在二级市场买入母基金，进取型的投资者则可以选择在二级市场买入带杠杆的分级B基金。

H股分级价值凸显

据香港商报报道，“深圳和香港只有一河之隔，但两地的股市表现却有霄壤之别，而且差距越来越大。” 两地市场，比较而言，今年前7个月，深成指累积跌幅为18.4%，恒生指数前7个月上涨1.19%。就在6月底，恒生指数上半年跌幅为5%，而深成指上半年的跌幅还在17.1%。这说明，香港股市在7月份不但将上半年的失地悉数收复，还创出了年内的新高，而内地股市还在股灾的泥沼中苦苦挣扎，深圳和香港两个市场的表现差距是越来越大，而不是越来越小。

另外，从恒生AH股溢价指数来看，7月29日该指数收盘128.83点，这意味着A股的平均估值水平至少比港股要贵出28.83%。事实上，目前H股估值普遍处于低位，甚至已经形成全球公认的价值洼地。市场人士认为，“未来一段时间，对看好国内大盘蓝筹股，又想分享港股价值优势的投资者来说，恒生H股指数不失为一个好的选择。因为目前恒生H股指数由40只在香港市场上市的国内大盘蓝筹股构成，主要行业是金融、能源和消费品，属于典型的大盘蓝筹股风格指数。”

对此，方正证券认为，较低的估值使H股指数具备了更大的投资价值。同时今年以来受A股持续横盘震荡影响，越来越多的投资者开始加大对海外资产配置。下半年随着H股指数开始走强，作为唯一一只跟踪H股指数的分级基金，银华恒生H股或将成为国内投资者抢夺港股上涨红利的“神器”。据公开资料显示，银华H股分级是首批集分级、T+0、QDII、LOF四大特性于一身的公募基金，投资者可以通过它来分享政策持续释放的红利，因此，银华H股B毫无疑问成为抢筹港股价值洼地的优质工具之一。作为A股首只上市的分级母基金份额，银华H股母基金已经实行T+0回转交易。投资者可直接买入母基金，当基金子份额相对于母基金份额交易价格溢价时，可通过买入母基金份额后分拆的方式来获得H股B份额。

顺应港股市场的“无下折”条款

“有赌未为输”。2015年6月下旬以来的A股市场宽幅震荡，给分级基金的投资者一个最大的风险教育就是“下折”风险。不过，对银华恒生H股投资者来讲，完全可以打消顾虑。

据《投资者报》记者了解，与市场上大多数的永续型分级A 份额不同，由于港股没有跌停板制度，为了规避极端情况下B 净值跌完，无法兑现A 约定收益的违约情况，银华H 股分级在条款设置中不设立向下到点折算，即没有通常所谓的“下折”，令其在市场大跌时能够形成较好的风险保障。它不会在距离下折阈值较近之时，由于市场急跌折算而损失惨重，也不会由于折算后杠杆恢复到较低的初始杠杆，而失去日后在市场重新上涨时而博取反弹的机会。

对银华H股A来说，当银华H股B的净值跌破 0.2 元，银华H股A将脱离其原本稳健份额的特征，转变成为一只跟踪恒生国企指数的指数型基金。但是当银华H股B净值回到 0.2 元后，银华H股A则具备了普通分级基金A份额所没有的较高投资机会，这是因为母基金再上涨的收益将优先弥补银华H股A的收益，即此时母基金的收益全部由银华H股A获得，令银华H股A具备了短期杠杆效应。而等到利息弥补完后，银华H股A将再次具备稳健份额的特征。

那么，在众多投资组合中，银华H股分级的首要套利机会是：分级基金整体折溢价套利。以溢价套利为例，当母基金整体溢价率高于2%，投资者可以于T日申购银华H股分级母基金，T+2日申请拆分，T+3日卖出拆分得到的A和B份额，实现套利，而折价时套利操作则相反。

不过，需要注意的是，投资者不要在整体溢价率较高时直接买入H股B，否则可能遭遇套利抛盘，而承担不必要的损失。

而母基金LOF折溢价套利则是LOF基金的传统套利方式。T日母基金出现折价时，投资者可以在场内买入母基金份额，并于T+1日申请赎回；T日母基金溢价时，投资者可以申购母基金份额并于T+2日卖出，折价和溢价的套利周期略有不同。

当子母基金同时上市后，一旦两者的价格出现偏差，投资者又有了新的玩法。当T日母基金价格相对于子基金组合价格折价时，买入母基金份额并申请拆分，并于T+1日将拆分得到的子基金份额卖出，母基金价格相对于子基金组合溢价时操作相反。

此外，由于恒生指数ETF与分级基金同时存在，当母基金或者子基金组合相对ETF折价时，投资者可以进行跨品种套利，即买入母基金份额或子基金份额，同时融券卖出ETF，待两者价差的均值回复时平仓。

可见，多种套利方式的运用将使银华H股分级与港股市场的完美结合，加上明显的估值和政策优势，让H股投资正当其时。