主动方向股基二季度调仓大点评：前十佳股基选择“资源消费”的逻辑

罗雪峰

在基金投资上，应对结构性行情，投资者可以精选两类基金：一类是选择具有较强行业配置和热点捕捉能力的均衡型或交易型选手；另一类是选择风格鲜明、选股能力突出的基金

如果你想要了解自己持有的主动方向基金（含普通股票型、偏股混合型基金，以下简称“股基”）的基金经理的管理能力，那么，对季报公布后一个月内的，相关基金的复权单位净值进行观察显然是一个不错的方法。因为，在这么短的时间内，大多数的基金经理还来不及把刚刚公示的前十大重仓股完全换掉。

《投资者报》数据研究中心对成立于2016年3月30日之前，已经披露了二季度重仓持股的655只股基进行的统计分析发现，在6月30日至7月26日（本文截稿）区间（以下简称“区间”），有近九成的股基复权单位净值增长率为正数，被市场认可。

“短期来看，我们依然维持相对乐观的态度。不过，成交量环比萎缩和热点过快轮动的情形可能还会持续，因此，把握结构性机会，强调行业配置和选股是当前市场的主要应对措施。结构上，依然建议均衡，回避前期暴涨的主题和热点，适当增加受益中报业绩超预期的板块，如食品饮料、白酒、医药等，也可以关注年初以来调整较为充分的板块，如传媒、地产、计算机、交运等。”凯石金融研究中心告诉《投资者报》记者。另外，在基金投资上，应对结构性行情，投资者可以精选两类基金：一类是选择具有较强行业配置和热点捕捉能力的均衡型或交易型选手，这类基金可以长期持有，但对基金经理要求较高。最好精选从业年限较长、历史业绩优秀、在历年风格转换和结构性行情中表现出色的“老手”。另一类就是选择风格鲜明、选股能力突出的基金，但对这类基金的配置，投资者需要自己进行组合，可以用多只基金实现投资组合的相对均衡，并且需要投资者自己对市场结构有一定的看法，并能根据市场变化进行主动调整。

近九成调仓正确

调仓对不对？谁说了都没用，还是得看调仓后基金净值涨了没涨。

据Wind数据显示，截至7月26日，纳入统计的655只股基中，有580只区间复权单位净值增长率为正数，占比88.55%。值得一提的是，从“报告期利润扣减当期公允价值变动损益后的净额”来看，有346只股基在二季度实现了正收益，占比52.82%，超过了半数。这亦数据显示，多数公募基金经理在结构性行情中具备了高超的选股能力。

具体来看， 公布持仓后涨幅前十的股基包括建信优选成长A、易方达资源行业、华宝兴业资源优选、银华富裕主题、安信消费医药主题、宝盈国家安全战略沪港深、景顺长城核心竞争力A、泰达宏利逆向策略、安信价值精选、华夏医疗健康A，区间复权单位净值增长率分别为10.15%、9.67%、8.96%、8.83%、8.67%、8.58%、8.31%、8.28%、8.01%、7.89%。

“2016年是趋势性长牛的中期布局阶段，市场波动收敛，个股分化加剧。由于杠杆资金离场，使得市场情绪清淡，但历史进程不改，估值回归，大风散去精品研究更能创造价值。这主要得益于中国‘大国崛起进程、改革红利、资本市场增量资金，以及A股估值体系的重构。” 南方转型混合拟任基金经理张旭告诉《投资者报》记者。另外，从整体市场的风格来看，美国股市类似一只新兴产业的成长股，月月涨、年年涨，即便经历了2008年金融危机的巨幅回撤，但长期来看，大趋势仍稳步上涨，投资者赚取的是上市公司长远发展的红利。相比之下，中国股市则类似一只传统行业的周期股，市场博弈特征明显，投资者赚取的是交易对手的钱，显而易见，二者差异源于上市公司结构不同。当下，A股出现的民营企业产业结构升级和国有企业产权结构改革，这正是实现A股美股化逻辑路径的体现。据了解，张旭拥有5年公募股票基金管理经验，目前执掌南方两只权益类基金产品——南方盛元红利（202009）和南方产业活力（000955）。据Wind数据显示，截至2016年7月21日，自张旭2012年11月23日管理该基金以来，南方盛元红利上涨113.17%，年化回报率高达22.95%，超越基准回报率高达66.11%，而2014～2015年复权单位净值增长率118.61%，全市场同类排名前15%，位居同类基金排名前列。此外，张旭管理的另一只基金，南方产业活力在成立的当年，即录得54%的业绩涨幅，位列全行业2015年首发标准股票型基金第一名。截至2016年7月21日，南方产业活力成立以来涨幅为35.20%，超越上证指数回报率高达46.15%，超额收益十分明显。

前十基金为何看好“资源消费”

“下半年总体来说，还是一个上有顶、下有底的震荡市，在这样的结构化行情中，自上而下选行业，以及自下而上选个股就显得非常重要。”恒泰证券分析师告诉《投资者报》记者。观察区间涨幅暂时靠前的、股基持仓在第一二季度的变动情况则有益于投资者在下半年更好地择股择基。

对此，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春也持类似观点，从目前公布的行业中报数据来看，部分消费升级行业表现优异，比如农林牧渔、餐饮、旅游等行业。农林牧渔行业同比和环比均保持高速增长态势，这主要源于产品价格上涨带动的行业基本面改善。而计算机、通信等新兴产业盈利持续保持较快增速，但电子行业整体增速不快，部分细分二级行业盈利表现较好。行业上来看，盈利预期上涨幅度较大的是有色金属、商贸零售和综合等行业，下跌幅度较大的是煤炭、电力及公用事业和国防军工。另外，投资者可以关注国企改革的推进。“不过总的来看，我国内经济情况对市场的影响仍然相对较小，市场主要的风险仍然是市场总体上涨后，无法找到基本面之前潜藏的利多；建议投资者控制仓位，在主题和补涨板块的参与上需要更加谨慎。”魏凤春如是说。

我们以区间涨幅排在第一的建信优选成长A为例，其第一季度持有的前十重仓股为中金黄金、山东黄金、文投控股、民和股份、赤峰黄金、深圳机场、云铝股份、康美药业、西部黄金和中国国旅；第二季度前十大重仓股为中金黄金、山东黄金、南方航空、中国国航、东方航空、泸州老窖、贵州茅台、华兰生物、银泰资源、文投控股。将两者对比，不难看出，建信优选成长A在二季度卖出了民和股份、赤峰黄金、深圳机场、云铝股份、康美药业、西部黄金和中国国旅；买进了南方航空、中国国航、东方航空、泸州老窖、贵州茅台、华兰生物、银泰资源。其中对中金黄金、山东黄金、文投控股3只个股继续持有。

另外，结合整个盘面来看，民和股份年初至今上涨了89.27%，赤峰黄金年初至今上涨了73.38%，西部黄金年初至今上涨了32.53%，显然，卖出部分涨幅过大的标的，同时控制某一板块在基金总资产中的占比，可能是建信优选成长A的基金经理的卖股策略之一。而另外几只股票，像中国国旅、云铝股份、康美药业等年初至今仍然小幅收跌，这可能不是结构化行情中的热点，故也在第二季度果断沽出。

从实际换股效果来看，截至7月26日，据Wind数据显示，近20日涨幅大于10%的重仓股有7只，分别是中金黄金（22.78%）、山东黄金（12.5%）、南方航空（18.22%）、中国国航（20.03%）、贵州茅台（12.75%）、银泰资源（19.54%）、文投控股（10.36%）。另外3只也出现了不同程度的上涨。显然，结合个股盘面表现来看，建信优选成长A换入航空股的行为相当成功。

让我们再来看区间涨幅排在第二的易方达资源行业。其第一季度前十重仓股为云铝股份、西山煤电、驰宏锌锗、云南铜业、潞安环能、金岭矿业、衮州煤业、厦门钨业、阳泉煤业和锡业股份；第二季度前十重仓股与第一季度变化不大，云铝股份、西山煤电、驰宏锌锗、衮州煤业、锡业股份5只个股继续保留，新换入了陕西煤业、ST神火、中色股份、山东黄金和陕西黑猫。从盘面个股表现来看，近20日涨幅超过10%的个股有7只，分别是西山煤电（15.23%）、驰宏锌锗（14.74%）、衮州煤业（10.75%）、锡业股份（15.2%）、陕西煤业（12.38%）、中色股份（21.73%）、山东黄金（13.94%）。显然，就算是作为行业主题股票，当行业处于风口时，相关基金经理仍然会加大换手率，来追求绝对收益。

部分基金调仓“踏错”节奏

相对于区间涨幅暂时靠前的股基，也有部分股基因为暂时踏错节奏而业绩不尽人意。

据Wind数据显示，截至7月26日，区间复权单位净值增长率跌幅超过5%的股基有5只，分别是泰达宏利领先中小盘、金鹰核心资源、泰达宏利红利先锋、富国高新技术产业、上投摩根内需动力，其区间复权单位净值增长率依次为-8.24%、-6.33%、 -5.24%、-5.1%、-5.06%。

对于基金业绩暂时落后的原因，金鹰基金相关负责人告诉《投资者报》记者，“核心资源本身是属于比较有弹性的产品。二季度产品单位净值增长率在同类产品中排第二，超额收益经排第三。而且从长期来看，二、三年期业绩也基本在同类排名前1/3。7月以来这个区间比较短，投资者需要给基金经理更多的耐心和时间。”

《投资者报》记者查阅了金鹰核心资源第一、第二季度的前十大重仓股，发现在第二季度该基金卖出了美尚生态、奥拓电子、久远银海、当代明诚、电光科技、盛天网络、中泰桥梁、苏州设计，保留了秀强股份、迅游科技，新进了昊志机电、苏奥传感、维宏股份、高澜股份、通合科技、三夫户外、德宏股份、全通教育。结合盘面来看，短期调仓效果并不理想，据Wind数据显示，截至7月26日，卖出的当代明诚、中泰桥梁、苏州设计近10日分别上涨了8.25%、13.47%、5.25%；而买入的8只个股近20日均出现了不同程度的下跌，其中有6只股票近20日的跌幅还较大。分别是昊志机电、苏奥传感、维宏股份、高澜股份、通合科技、德宏股份，各自的跌幅依次为-20.44%、-27.83%、-33.79%、 -20.91%、-18.44%、-16.98%。

据公开资料显示，金鹰核心资源基金经理冼鸿鹏于2007年加入金鹰基金，据媒体报道称，其证券从业不仅经验丰富，而且投资风格比较灵活，善于捕捉市场机会，选股关注新兴产业成长股。他先后担任行业研究员、金鹰中小盘精选基金经理助理等职务，此前在广发证券投资银行担任高级经理。

对于后市，冼鸿鹏认为，“让市场可能向好，或者走坏的因素主要是上市公司中报预期，包括业绩释放和高送转，尤其是中小创去年频繁收购时的备考业绩，能否在今年中报得到体现。”具体在行业上来看，他看好教育、体育、新能源汽车、新兴TMT和虚拟现实等方向。在这些看好的行业里选取个股时，冼鸿鹏称，“将更注重行业里的具有市值洼地的个股，无论其上市时间多短或多长。”