美林“电风扇”与价值股回归

丰晨成

《比特币年内涨幅超黄金》—— 一条“很网红”的财经新闻标题近日提醒了我：曾经饱受中国阿姨们青睐过的比特币和黄金，在2016年已分别上涨了60%和26%，成为网络界和投资界各自的“红人”。

2016年初，“资产荒”成为投资者们争相议论的话题。货币超发，实体经济不振，通胀预期抬头，股市灾后重建，大城市房贷政策收缩，投资者们感到手头上的资金似乎找不到可以投资的标的了。

到了年中，各大经济学家、策略师在把脉市场过程中，竞相把“大类资产配置”作为一个标配关键词——因为上涨且涨幅较大的东西太多了。股市这边，2016年环顾全球，最牛的秘鲁股市涨幅也才50%左右，排名第二的巴西股市上涨20%多；相较之下，商品市场中，仅原油一项，自2016年初至今，涨幅就已经超过30%，且不论黄金白银、钢材、焦炭等其他商品在今年上半年的 “姹紫嫣红”。其实，前面提及的南美以及印尼、俄罗斯、南非等新兴市场股市今年以来的良好表现，也主要是依赖于大宗商品价格的回暖。

在全球市场流动性宽裕背景下，债券收益率不断降低，美股创历史新高，新兴市场股市也在上涨，大宗商品反弹犀利。股债黄金商品齐涨的景象正呈现在我们面前，有谁“涨错”了吗？面对资产热点的快速轮动，美林时钟是不是应该改叫美林“电风扇”了？眼前是这些无法用传统理论解释的事实，导致内心茫然的分析师们只能习惯性地拿流动性泛滥说事：这是撒钱的年代，不是抢钱的年代，各个都有份。

A股黄金、白酒成新晋“网红”

我们注意到，A股市场中，在沪深300指数年初至今的涨幅排名中，黄金股和白酒股傲视群雄。黄金从12年10月QE3靴子落地后见顶，之后持续下跌至15年底逼近1000美元/盎司。伴随着15年底美联储加息靴子落地，黄金反倒在2016年初因国际金融市场波动加剧又重新开始了上涨势头。同样是在2012年，当年春节飞天茅台53度炒到2300元的历史高点，2012年一季度白酒行业净利润环比增长70%，行业在当年的7月份达到了当时股价新高，之后由于塑化剂事件和限制三公消费，白酒行业经历了三年的调整期。股灾之后，白酒行业的防御价值开始显现，自去年11月底以来，白酒行业的累积超额收益持续上升。

黄金飙涨表象的背后，隐含着投资者风险偏好下降的论据，至少从全球资本市场领头羊美股来看，投资者风险偏好的下降已让价值股与成长股产生了分化。自2006-2016过去十年间，以银行、金融、能源为代表的价值股，长期跑不赢以网络科技、生物医疗为代表的成长股，在经历近十年低谷后，美股价值股的收益率和资金流入量今年以来都开始超越成长股。

十年轮回后全球风格切换初现

一般都认为，美股价值股的回归是因为美联储加息提升了市场对金融股未来表现的预期，以及油价反弹令诸多能源股走势回暖；但这背后，正如《巴伦周刊》文章所言，在十年的领跑生涯中，成长股股价太高，而价值股则过于便宜，都到了无法被忽视的地步了。今年1月美国银行股的估值已跌到14年谷底，资金对成长股的偏爱已长达近十年，伴随着美国经济的逐步复苏和投资者对美股信心增强，风格切换苗头正在被重视。

今年4月以来，国内股市中白酒、家电、医药等非周期性行业，一些具备低估值、稳定分红、业绩波动小特征的股票受到了资金的持续追捧；尽管中小创股票依然受到部分投资者的钟爱，但价值型稳健蓝筹股年内的表现说明目前的资金已在寻找具有稳定安全边际的投资标的。

在目前全球低利率的背景下，比特币这种无价值的虚拟物品，因其稀缺性而在2016年又一次爆发。流动的资本会寻找一切投资机会，各大类资产的齐涨从一个侧面折射出正是由于资本拥有者的预期博弈，造成没有人会承认“涨错了”。水流之处，遇坑则满，大宗商品2016年谷底的反弹以及美股风格切换的苗头，提醒投资者留意在流动性宽裕和市场风险并存的双重背景下，那些之前被忽视的价值型股票，在相对更优的安全边际下，不失为投资上的一种稳健选择。