我国医药行业股票收益影响因素实证研究

梁恺

摘要：本文选取我国医药行业股票以及相关宏观经济影响指标，在分析其理论机理后对其2009年1月至2015年9月的数据进行实证分析，研究结果表明我国医药行业股票收益水平与宏观经济变量之间存在长期均衡关系，但各个经济变量与其相关性以及影响程度不同。

关键词：医药行业；宏观经济因素；股票收益

一、引言

医药行业是关乎人民生活和生命安全的特殊产业，与人民生活息息相关，对国民经济的发展影响巨大，因此在各国经济中都占有举足轻重的地位。我国的医药行业起步较晚，改革开放以后，尤其在过去的十几年，中国医药行业经历了一个快速成长的黄金年代，我国的医药制造行业的产值年均增长率达到17%以上，这一比例高于同期的工业年均增长速度。现在医药行业已经成长为我国六大支柱行业之一，被称为“永不衰落的朝阳行业”。随着2009年新医改的逐步实施，作为“十二五”规划期间主要内容和重心，以及“十三五”规划大力扶持医药健康物联网发展的提出和医药医疗重点突破领域划定，也不难看出国家对于医药行业的重视及改革的决心。

正因如此医药行业股票也显现出增长稳定，收益丰厚的特征，成为近几年股市中为数不多的看涨类板块股票，而医药类股票价格既受到整个宏观经济因素的影响，也得益于医药行业的快速发展。

因此，本文将从宏观层次对医药类股票收益的影响因素进行实证研究，从而得出影响医药行业股票收益的相关因素。

二、影响我国医药行业股票收益的宏观因素分析

宏观经济影响居民的收入、消费和心理预期以及企业的投资和生产，从而直接或间接的影响股票的价格，进而影响股票收益；此外一些与医药行业相关的特定宏观因素也会对其行业发展水平造成影响。总体而言，一般可以从以下几个指标考虑：

（一）国内生产总值

国内生产总值代表一国的经济发展状况。一般情况下，当一国国内生产总值持续上升时，经济发展前景乐观，国民积极投资股市，有助于整体股票市场与各个行业板块股价的上升，进而表现为大多数股票收益的上升；反之，当经济状况下行时，投资前景惨淡，股票市场往往呈现出下跌的趋势。

（二）通货膨胀

通货膨胀水平与居民生活关联十分密切，一方面适度的通货膨胀会对经济产生促进作用，会造成市场供求的同步提升，企业预期收益增加，股票价格上升；而过度的通货膨胀则会导致企业生产所需原材料、劳务价格等成本飞速上涨，使公司盈利水平下降，从而影响到公司股价。

（三）货币供应量

货币供给增加会刺激经济增长，可以增加流通中的现金量。从利率的角度看，随着货币供应量的增加，利率水平会随之下降，从而降低医药企业筹资成本，增加企业未来的预期收益。从预期效应看，货币供应量的增加意味着国家可能实行的是扩张性宏观经济政策，从而促使大量闲散资金进入股市，推动股价的上涨。

（四）利率

利率同样会对医药行业股票收益水平产生影响。利率提高会提高居民的储蓄需求，从而抑制消费与投资；此外，利率的提高也会增加医药企业的筹资成本，降低收益水平与投资规模，进而影响医药行业的发展。

（五）医药制造业固定资产投资

医药制造业固定资产投资水平的增加说明医药行业本身处于稳定的发展态势，并对未来行业发展具有良好预期；另一方面，固定资产投资也会对扩大医药行业中各个企业本身的规模，作为收入增加的基础环节，进而对股票市场造成影响。

（六）外商直接投资

外商直接投资可以为我国本土医药企业带来大量的资本、人才、技术以及先进的生产经营管理模式，进而提升医药行业的就业规模、创新能力、竞争水平以及市场开拓，有助于我国医药行业的发展与完善。

（七）上证指数

作为反映我国整个股票市场价格水平的指标，其上升代表我国股票市场大多数行业板块收益的增加，下跌代表主要行业股票价格下降。

（八）医药行业出口

医药行业出口的增加代表行业内部投入与生产规模的扩大，此外，也能够反映出我国药品质量已经达到了国际化的合格标准以及由医药行业内部效率提升带来的国际竞争力提升；另一方面，医药行业出口也会增加医药行业公司的收入，进而使股价与收益水平上升，促进医药行业的良性循环发展。

（九）医药类商品零售额

医药类商品零售额的增加表明医药行业对于我国国民生活水品的提升有着不可替代的重要性。一方面体现出国民收入增加对健康要求的提高，进而增加对医药的需求；另一方面也会对医药行业中各个企业的收入产生正面影响，从而提升公司股票价格，增加股票收益。

三、研究设计与实证分析

通过上文的分析，可以发现，医药行业股票收益受到多方面宏观经济因素的影响。因此，本文选取相关宏观经济变量，通过多元线性回归的方法对医药行业的股票收益及其影响因素的关系进行研究。

（一）指标选取与数据来源

本文是在宏观背景下研究股票收益与其影响因素的关系，选取医药行业指数（880400）代表医药类股票价格水平。在宏观指标选取上，具体指标如下表：

本文采用2009年1月到2015年9月的月度数据作为样本数据进行回归。数据来源于招商证券智远理财服务平台、国家统计局官网和同花顺数据库。在进行数据处理时，除SHIBOR外，其他数据均使用对数值，这样可以缩小变量的取值范围，减小模型的误差，并且可以反映比率变化的相互影响。

（二）平稳性检验

在时间序列分析时，数据的平稳性是应该首先需要处理的问题。如果数据为非平稳数据，常常会出现“虚假回归”现象。所以在进行时间序列分析之前应对数据的平稳性进行检验。本文采用ADF检验，检验结果如下：

从上表可以看出，在95%的置信水平下，除了广义货币供应量为二阶单整I（2），其他所有变量都是一阶单整的I（1）。

（三）协整检验

一般而言，对于多变量（>2）之间的协整检验，一般利用Johansen检验方法。检验结果如下：

检验发现，在95%的置信水平下，拒绝没有协整关系和至多有一个、两个、三个协整关系的假设，而接受最多有四个协整关系的假设。说明这十个宏观变量之间存在着协整关系，即存在长期均衡的关系。

（四）回归模型

将以上存在协整关系的变量提取，利用Eviews7.0根据相关系数矩阵进行逐步回归，在剔除影响不显著的变量之后得到多元线性回归方程。回归结果如下表：

上述多元线性回归结果显示出医药行业股指与GDP、CPI、上证综合指数以及医药类商品零售值之间存在长期均衡关系。

（五）回归结果分析

从回归结果来看，模型整体显著（Prob（F-statistic）=0）、逐步回归变量均通过t检验、拟合优度较高（2=0.877843），因此模型回归结果较好。此外，多元线性回归方程显示，在所选取的宏观经济变量中，GDP变化率、CPI变化率、上证综合指数变化率以及医药类商品零售值变化率对医药行业股指变化率（即收益率）的影响为显著正相关，回归结果符合基本经济情况，说明医药行业股票收益水平基本受到宏观经济因素和医药行业发展的影响。

其中，GDP变化率与医药行业股票收益水平正相关，这也与国内外大多数研究的结果一致。表明当实体经济运行状况较好、国民收入稳步增加时，与民生密切相关的医药行业也会受到同向影响并得到发展，并表现出医药行业股票收益率的提升。

CPI变化率与医药行业股票收益水平正相关，本文用CPI来反映通胀，一方面适度的通货膨胀会对经济产生促进作用，会造成市场供求的同步提升，企业预期收益增加，股票价格上升，另一方面CPI的上升也可能是由于消费需求增加而引起的，随着国民收入水平的增长，居民对医药健康的要求的不断提高，对医药产品的需求也体现出一种上升的态势，进而可能导致医药相关产品销售旺盛，从而引起医药行业内公司利润的增加，导致股票价格指数的上涨。

上证综合指数变化率与医药行业股票收益水平正相关，这是因为医药行业股指是大盘指数的一部分，两者之间必然存在着一定的联系，而且由于医药行业在我国国民经济中的特殊重要地位，其与整体股市行情多数表现为波动上的一致性。

医药类商品零售值变化率与医药行业股票收益水平正相关，该指标的提升能够反映出整个医药行业的消费需求与生产供给都处于稳步上升的水平，基本能够代表医药行业的总体情况与景气程度，可以说明我国医药行业正处于扩张发展阶段，医药行业内公司的收入与利润不断增加，从而医药行业股票投资收益水平也不断上升。

然而，广义货币供应量M2变化率、医药制造业固定资产投资额变化率与医药行业股票收益水平关系不显著，探究其原因，可能的是由于货币政策传导存在时滞，从商业银行信贷与货币供应量增加，到实体经济消费与投资增加，再到资金流入证券市场，这中间的传导环节需要一定的周期来完成；固定资产投资也存在滞后性，当期的固定资产投资可能并不会马上生效，而是会对接下来几期的生产经营活动造成影响。

SHIBOR变化率与医药行业股票收益水平关系不显著，可能的解释是，虽说SHIBOR的浮动范围较大，但由于主要资本市场的利率管制，银行存款与贷款利率波动幅度受限，反向影响SHIBOR的反映市场资金供求的能力。

反映我国医药行业对外贸易状况的指标FDI合同项目数变化率、医药制造业出口交货值变化率与医药行业股票收益水平关系不显著，上文在进行宏观因素分析时仅仅考虑了FDI对医药行业的有利影响，而没有考虑其存在技术垄断、市场排挤以及盈利目的性过强等原因造成的不利影响，因此无法明确FDI的影响程度；而医药出口方面，由于出口顺差、国民收入增加、资金流入证券市场之间也可能存在一定周期的问题，当期出口增加可能对当期的收益率影响并不显著。

四、本文结论

本文通过对2009年1月至2015年9月医药行业股票收益水平的宏观影响因素进行理论与实证分析，得出以下主要结论：

我国医药行业股票收益水平与宏观经济变量之间存在长期均衡关系，但各个经济变量与其相关性以及影响程度不同，其中国内生产总值、通货膨胀水平、上证综合指数以及医药类商品零售值与我国医药行业股票收益水平存在较强的相关关系，且都表现为正向影响；而货币供应量、利率水平、医药制造业固定资产投资、外商直接投资以及医药行业出口这些宏观因素对国医药行业股票收益水平的影响并不显著。（作者单位：苏州大学东吴商学院）

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