定增解禁 恐慌下的机会

海亮

大股东不参与认购、融资目的为并购重组、增发股数/流通股本数两极分化、股价跌破定增价的定增股解禁后投资机会较大。

下半年，定增股解禁市值将创历史新高，市场担忧定增股解禁将带来更大的减持压力。然而，海通证券分析了自2006年5月至今的1593次定增事件后发现，定增股在解禁后比解禁前更易录得超额收益。 在解禁前3个月，定增股相对收益（相对上证综指涨跌幅）的均值为2.79%，但相对收益的中值仅为-2.43%。 从中值看，定增股在解禁前3个月内的超额收益不稳定，市场对定增股解禁带来减持冲击已提前反应在股价中，定增股在解禁前股价走势疲软，难获超额收益。 而在解禁后3个月内，定增股的相对收益均值和中值分别为5.06%和-0.16%，超额收益更加稳定。 海通证券认为，这是因为目前上市公司在定增时多会私下签订保底协议，主要通过大宗回购、抵押担保、预付收益、产品设置等确保定增投资者获得稳定收益，参与定增的投资者基本在定增股解禁后3个月内实现全部减持，届时上市公司多会通过释放利好以配合定增投资者的减持行为，从而定增股在解禁后3个月内更易获得超额收益。 那么，在解禁后哪些定增股易享有更高超额收益呢？ 首先，增发规模两极化的定增股解禁后享有更高超额收益。 海通证券研究发现，定增股份数/流通股份数大于100%和小于40%的定增股在解禁后3个月内相对收益更高，这是因为定增相对规模越小，其解禁后对个股的减持冲击压力也更小，股价更易得到支撑。定增相对规模越大，其融资目的多是资本运作或对运营进行改造，前者利于提振估值，后者利于改善基本面，均有利于提振股价。 其次，融资目的为并购重组的定增股解禁后享有更高超额收益。 融资目的为壳资源重组（7.7%）、融资收购其他资产（6.7%）、配套融资（公司在并购时向投资者进行的融资， 6.2%）、实际控制人资产注入（5.3%）等的定增股在解禁后3个月内相对收益更高，定增目的为项目融资的定增股在解禁后3个月内相对收益表现平平（4.7%），可以看出市场更青睐在资本市场频繁运作的个股，通过项目融资实现基本面改善的预期对公司股价短期提振作用不大。 再次，大股东不参与认购的定增股解禁后享有更高的超额收益。 大股东不参与认购的定增股在解禁后的相对收益更高，这是因为大股东不参与认购的上市公司的财务质量更佳， 通过对比解禁日前年的财报数据可知，大股东参与认购和不参与认购的上市公司资产负债率、基本每股收益、归母净利增速分别为53.1%、0.41、7.4%和44.7%、0.44、19.3%， 大股东不参与认购的上市公司资产负债率更低，每股收益和归母净利增速更高，更好的基本面支撑其股价走强。 另外，定增破发股在解禁后享有更高的超额收益。 从相对收益看，定增破发股在解禁后30日、60日、90日区间内的相对收益分别为2.6%、5.1%、7.3%，均较未破发股享有更好的相对收益，越远离解禁日，两者的区间相对收益差距越大，在解禁后3个月内定增破发股比未破发股的相对收益高4.6%。 从相对正收益胜率看，定增破发股在解禁前30日、60日、90日区间内均较未破发股享有更高胜率，特别值得注意的是定增破发股的胜率均高于50%，且呈现递增趋势，这表明破发股在解禁后的相对收益更高更稳定。 在定增股解禁后，破发股比未破发股易获得更高相对收益，这似乎有悖于常识。实际上， 当前定增已成为上市公司主要融资渠道，若认购定增股的投资者最终获赔出局，上市公司担忧此举将有损公司声誉，未来定增项目难以吸引到参与者，影响公司的持续融资能力。 因而，上市公司趋向于通过释放利好对冲定增破发对股价造成的负面影响，包括丰厚的利润分配方案（如2013年12月太和堂定增解禁后，2014年1月即预披露将实施10转增10）、基本面利好（如2013年12月国金证券定增解禁后，2014年2月推出互联网产品）、资本运作等。