海南瑞泽转型艰难

王东岳

上市之初即业绩变脸的海南瑞泽被迫寻求转型，但上次收购的标的却未能完成业绩承诺，此次押注的花木种植项目能否使得公司咸鱼翻身呢？

自上市以来，海南瑞泽（002596.SZ）便一直深陷业绩泥潭，上市当年的2011年归属母公司股东的净利润便同比下滑28.69%。 2014年12月，海南瑞泽完成对高要市金岗水泥有限公司（下称“金岗水泥”）80%股权的收购。收购草案中，原股东承诺金岗水泥2015年实现的净利润不低于5000万元，然而实际净利润仅2633.5万元，收购当年便上演业绩变脸。 2016年4月12日，海南瑞泽发布定增预案，拟募集资金38.60亿元，用于花木种植基地建设及升级项目（下称“花木种植项目”）以及补充园林绿化及配套工程施工营运资金。 但2015年以来，上市园林公司业绩整体表现不佳，各家公司亦纷纷发布收购方案谋求转型发展。面对日趋激烈的市场竞争环境，园林绿化业务能为公司业绩带来多大改善？ 上市之初业绩变脸 海南瑞泽主要从事商品混凝土、灰砂砖和加气砖等基础建筑材料的生产、研发和销售，公司于2011年上市，募集资金3.81亿元。 上市前，海南瑞泽业绩表现颇佳。2008-2010年，海南瑞泽分别实现营业收入4.64亿元、5.29亿元和7.08亿元，年均增幅23.53%；净利润分别为5146.99万元、7041.01万元和8583.86万元，年均增幅29.86%。 但上市当年，公司业绩却急转直下。2011年，海南瑞泽实现营业收入7.14亿元，同比仅增长0.91%；净利润6121.14万元，同比下滑28.69%。 在2011年的年报中，海南瑞泽表示，受节能减排指标等政策因素影响，公司生产所需要的主要原材料生产企业产量减少，造成原材料市场供应不足，价格上涨，公司采购成本随之上涨，导致净利润减少。 令人遗憾的是，此后的三年中，海南瑞泽业绩表现每况愈下。2012-2014年，海南瑞泽归属母公司所有者的净利润同比增速分别为3.19%、-38.99%和-54.23%。 主营业务难以为继。2014年9月，海南瑞泽发布资产收购草案，拟以发行股份的方式收购夏兴兰、仇国清持有的金岗水泥80%股权，交易标的作价3.6亿元；同时，公司拟募集配套资金1.2亿元，用于金岗水泥的节能改造和补充流动资金。 在重组草案中，海南瑞泽表示，本次交易完成后，金岗水泥将成为本公司的全资子公司，有助于进一步完善本公司在水泥、混凝土领域的上下游产业链，巩固本公司在海南混凝土产品市场的竞争力，并有利于本公司走出海南，在产业链和地域拓展方面都取得发展。 业绩承诺未达标 小非股东忙套现 根据业绩承诺，2014-2016年，金岗水泥实现的净利润（扣除非经常性损益后）分别不低于4000万元、5000万元和6000万元。2014年，金岗水泥实现扣除非经常性损益后净利润4128.24万元，略高于业绩承诺金额。 由于收购完成时间接近年底，业绩相对确定，故对于金岗水泥而言，2015年才是真正的考验。然而，2015年，金岗水泥实现的扣除非经常性损益后净利润为2633.50万元，业绩承诺完成率仅为52.67%。 在2015年年报中，海南瑞泽表示，在国内宏观经济形势不乐观、固定资产投资增速下滑、经济后劲严重不足的背景下，水泥行业需求萎靡，出现近年来少有的销售量、销售价格双双下跌的困境，导致全行业销售收入、利润整体下滑；金岗水泥所在的广东省水泥价格跌幅之最，受价格下跌过多因素的影响，金岗水泥未能实现业绩承诺。 2016年4月，海南瑞泽发布公告称，公司已收到金岗水泥业绩承诺方夏兴兰对金岗水泥2015年业绩承诺现金补偿款1135.92万元，仇国清对金岗水泥2015年业绩承诺现金补偿款757.28万元。 需要指出的是，虽然金岗水泥原股东对业绩承诺进行了补偿，但其通过在二级市场减持却是获利颇丰。 根据“股份锁定期限安排”，夏兴兰、仇国清承诺自发行结束之日起12个月内不转让其在本次发行中取得的上市公司股份；12个月之后，若实现承诺年度的业绩承诺，或者虽未实现承诺年度的业绩承诺但已履行盈利补偿义务，方可转让其于本次交易中获得的上市公司股份。其中，自股份上市之日起满12个月，夏兴兰、仇国清可解锁股份数不超过其于本次交易获得的上市公司股份的30%。 收购草案显示，交易完成后，夏兴兰持有海南瑞泽股份2373.63万股、仇国清持有1582.42万股。 2016年3月2日，夏兴兰通过深圳证券交易所大宗交易系统减持海南瑞泽无限售条件流通股237.36万股，减持比例约为10%，减持均价为23.31元/股；仇国清减持公司无限售条件流通股474.73万股，减持比例高达30%，恰为减持上限。 经计算，夏兴兰减持股份参考市值约为5532.86万元，仇国清减持股份参考市值约为1.11亿元，合计1.66亿元。在扣除业绩承诺补偿款后，夏兴兰与仇国清通过减持套现金额高达1.47亿元。 转型园林绿化 子公司盈利能力堪忧 2016年4月12日，海南瑞泽发布定增预案，拟以非公开发行股份的方式募集资金总额不超过38.60亿元。扣除发行费用后，募集资金净额将投资于花木种植基地建设及升级项目以及补充园林绿化及配套工程施工营运资金。其中，花木种植项目投资总额约为20.23亿元，拟投入募集资金金额20亿元。 “项目投资收益分析”显示，花木种植项目财务内部收益率为14.50%，投资回收期为8.01年（含建设期24个月）。 2013年，东方园林（002310.SZ）曾发布非公开发行预案，拟投资10.56亿元用于绿化苗木基地建设，项目预期累计可实现销售收入24.21亿元，实现利润13.64亿元，内部收益率为28.6%，投资回收期为5.78年。 但2015年6月，东方园林发布变更募集资金用途的公告。根据公告，在苗木业务战略转型的背景下，公司拟将苗木基地建设项目募投资金转为用于项目建设工程投资。 根据海南瑞泽此次的定增预案，本次募投项目的实施主体为三亚新大兴园林股份有限公司（下称“大兴园林”）。 公开资料显示，海南瑞泽于2015年6月完成对大兴园林100%股权收购，交易作价4.50亿元。根据收购草案，大兴园林主要从事园林工程施工、园林景观设计、绿化养护及苗木种植等业务。收购草案中，海南瑞泽表示，与上市公司原有业务相比，园林绿化行业具有更为广阔的发展前景，且面临良好的战略发展机遇。大兴园林具有较强的区域竞争优势和良好的发展潜力。通过本次交易，公司能够实现双主业发展的战略，提升上市公司的经营业绩水平，降低宏观环境变化以及房地产行业波动对上市公司经营状况的影响。 但财务数据显示，2013年，大兴园林实现营业收入3.61亿元，净利润约为3284.65万元；2014年分别为3.60亿元和2360.53万元，其中净利润同比下滑28.17%。 需要投资者注意的是，与同行业上市公司相比，大兴园林盈利能力相对较弱，且公司赊销比例明显高于同行。 根据收购草案，2013年和2014年，大兴园林的毛利率分别为25.46%和23.91%，销售净利率分别约为9.11%和6.53%。同期，同行业上市公司平均毛利率分别为30.97%和29.32%，销售净利率分别为13.71%和11.55%。 对此，大兴园林表示，由于公司规模较小，在需要垫付大量资金的高毛利率项目上竞争力偏弱；另一方面，由于规模小、规模优势不明显，营业成本相对较高，因此，销售净利率、毛利率低于行业平均水平。 财务数据显示，2013-2015年，大兴园林应收账款账面价值分别约为2.21亿元、3.37亿元和4.7亿元，占当期营业收入比重分别约为60.94%、93.61%和89.52%。 根据年报数据，截至2015年年底，棕榈股份（002431.SZ）的赊销比例约为51.54%、东方园林赊销比例约为70.43%、普邦园林（002663.SZ）赊销比例约为55.18%。 实际上，受宏观经济下行、房地产去库存等多重因素影响，2015年以来房地产行业新建项目开工和完工项目结算增速同时放缓。受此影响，2015年，上市园林公司整体业绩表现不佳，各家公司亦纷纷发布收购方案以求突破。 而对于海南瑞泽而言，不论是商品混凝土、水泥销售还是园林绿化业务，公司兜兜转转却始终没能脱离房地产行业。由于客户大量集中于星级酒店、住宅、旅游度假区和道路市政等领域，公司不可避免将会受到房地产行业波动的影响。 令人较为担忧的是，面对日趋激烈的市场竞争环境，竞争能力相对偏弱的大兴园林能否成为海南瑞泽的诺亚方舟？