通程控股：三大预期差待修复

通程控股（000419）：由于近几年宏观消费景气下行，公司零售和酒店旅游两大主业板块均受到不同程度的负面影响和拖累，这使得市场对公司开始出现认知偏差。就目前来看，公司在三个方面存在预期差。

优质资产是商业转型的比较优势，我们认为，公司零售及酒店业务拥有大量优质重资产是其比较优势，为转型提供足够的缓冲垫：一方面灵活性强且物业运维现金流支出少，另一方面度过摊销折旧高峰期后费用压力也将下降。

类金融投资步伐加快，“产业+金融投资”新格局更加清晰。在过去10年公司多元布局中，综合投资板块的典当业务持续发展、长沙银行股权分红、委托贷款利息收益贡献了稳定、日益可观的收益（近三年业绩占比约50%）。但由于缺少专一领域的持续动作，市场并未给“综合投资”这一板块收益合理估值。随着保理公司、消费金融公司的发起设立，类金融领域投资步伐开始加快，公司以“综合金融服务平台”为定位的金融板块跃然浮现。

长沙国企改革由“攻坚”走向“提升”，上市平台或优先受益。2016年是长沙国企改革“攻坚年”，将完成国有企业战略重组，形成“4+2+2+X”公司架构。尽管目前暂无明确改革方案，但我们认为，作为长沙市国资委旗下仅有几家上市平台之一，且一直走在改革前沿，公司或将优先受益于本轮国企改革。

操作策略：从估值看，目前动态市盈率仅有30倍左右，已经包含市场对公司的悲观预期，从净资产看已经严重低估，建议重点关注。